機構：農業銀行

評級：正面

1.大型銀行和股份制銀行的平均不良貸款率在2020年一季度相對穩定。預期地區性銀行在未來幾個季度將出現更大的資產質量壓力，令其盈利波動性加大

2.我們預計5-6月的新增人民幣貸款將保持強勁，銀行的貸款態度將不會發生重大變化

3.大銀行將繼續領導同業支持普惠金融貸款

4.淨息差在未來幾個季度將無可避免出現更大下行壓力，但大型銀行和股份制銀行可通過強勁的資產負債表增長部分抵消負面影響

我們重申對A及H股銀行業的正面評級。然而，從當前估值和股息收益率看，我們較偏好H股銀行。預計行業基本面有望最早在2020年四季度穩定下來。我們的行業首選是農行（601288CH，1288HK）和建行（601939CH，939HK）

地區性銀行資產質量壓力更大。根據中銀保監會統計，截至2020年3月末，行業平均不良貸款率為1.91％，環比微增5個基點。依銀行類別看，大型銀行的平均不良貸款率環比僅上升1個基點至1.39%，而股份制銀行的平均不良貸款率則與上季度持平於1.64%。然而，城商行和農商行的資產質量壓力在2020年一季度開始呈現，其平均不良貸款率環比分別上升13個基點和19個基點至2.45%及4.09%。這是由於地區性銀行對小微企客户集中度較高，以及其業務規模規模較小。我們對未來幾個季度銀行的資產質量前景維持審慎；因為在2020年一季度出現的逾期貸款將滯後反映為不良貸款。然而，我們認為大型銀行和股份制銀行的資產質量將較地區性銀行穩定。我們認為，地區性銀行較高的資產質量不確定性將令其盈利在未來幾個季度出現較大波動。在2020年一季度，大型銀行和股份制銀行的淨利潤總額分別同比增長4.69％和9.4％，而城商行和農商行的淨利潤總額則同比下降1.16％和微升1.94％。

5月及6月新增貸款將保持強勁。截至2020年4月末，行業貸款總額同比增長12.9％，略高於3月底的同比增長12.7％。這反映銀行近月逐步增加了對實體經濟的支持。其中，4月份新增人民幣貸款為1.7萬億元人民幣，而中長期貸款佔比則穩定在58.5％的水平（2020年一季度為60.6％），顯示銀行的貸款態度仍然較樂觀。20年首4個月的人民幣新增貸款總額為8.8萬億元人民幣，佔我們全年新增貸款目標的46.3％（2020年目標：19萬億元人民幣）。假設2020年上半年新增人民幣貸款將達全年目標的60％，5月和6月的新增人民幣貸款將平均每月增長1.3萬億元人民幣。

大型銀行領導普惠金融貸款增長。與我們預期一致，大型銀行正為普惠金融承擔較大的社會責任，尤其在面對新冠肺炎疫情及中國經濟增長放緩的情況下所引發的資金需求。中銀保監會數據顯示，2020年一季度大型銀行的新增普惠金融貸款環比上升15.2％，遠超其他銀行類別介乎於3.3％-5.7％的環比增幅。儘管如此，農商行仍然是普惠金融的主要資金來源，其在2020年一季度新增普惠金融貸款佔總額的36.2％，而大型銀行跟隨其後佔29.9％。相信這兩個銀行類別將仍然是未來普惠金融貸款的重要支撐。

企業積極擴闊資金來源。社會融資規模反映資金需求正不斷加強。2020年4月份社會融資增量為3.09萬億元人民幣，同比增加85％，其中銀行貸款佔比從2020年一季度的65.4％下降至4月份的52.4％，同期公司債券發行在社會融資的佔比從2020年一季度的16.0％攀升至4月的29.2％。這表明受新冠肺炎疫情影響，企業的資金需求已經不能依靠銀行貸款來滿足，較優質的企業將需要更積極擴闊資金來源。從地理上看，根據人民銀行統計，2020年一季度的社會融資主要受沿海地區所帶動，當中江蘇，浙江和廣東合共佔一季度社會融資總額的35.9％。

淨息差下行壓力將持續。根據人民銀行數據，2020年3月份的平均貸款收益率為5.08％，同比下降61個基點或環比下降36個基點，與2019年12月同比下降20個基點和環比下降18個基點相比，下降速度有所加快。同時，定價高於LPR的貸款比例呈下降趨勢，逐步由2019年8月的84.13％下降至2019年12月的76.81％及2020年3月的72.83％。這意味着，近月銀行的貸款定價下降幅度實際上比LPR的下行幅度更大。另一方面，中銀保監數據顯示2020年一季度行業平均淨息差環比下降10個基點至2.1％，當中農商行受到的打擊最大，環比下降37個基點，而其他銀行類別則通過強勁的資產負債表增速部份抵消淨息差的下行壓力。2020年一季度行業總資產和總負債環比分別上升10.7％和10.4％。按銀行類別劃分，大型銀行和股份制銀行的總資產和總負債分別增長了10.3％/9.3％和12.8％/12.1％，高於城商行和農商行的8.3％/8.1％和8.2％/8.1％。我們預期，在降息週期下的未來幾個季度，淨息差下行壓力不可避免，而大型銀行和股份制銀行將更能夠通過資產負債表增長及管理來抵禦淨息差上的下行壓力。

維持行業正面評級，基本面有望在四季度站穩。我們維持之前對A及H股銀行業的正面評級，考慮當前估值和股息收益率，我們較偏好H股銀行。我們認為偏好長期收益的投資者可以從現水平開始收集高股息收益率的大型銀行，同時我們預期行業基本面有望在2020年四季度穩定下來。我們的行業首選是農行（601288CH，1288HK）和建行（601939CH，939HK）。

風險因素：1)在強監管和政策主導的環境下發生政策方向出現急劇變化;2)來自非銀行及外資金融機構的競爭加劇;3)特定區域的資產質量快速嚴重惡化;4)貸款需求急劇下降;5)對新業務和個別快速增長業務的政策風險提高6)新冠肺炎疫情持續爆發。