機構：中泰國際

評級：買入

目標價：7.10港元

首次覆蓋，目標價 7.10 港元，34%潛在升幅

中彙集團 FY20E/FY21E 收入預期同比分別增長 19.6%/19.0%，至 8.4 億/10.0 億人民幣，主要拉動力來自於 1）四會新校園於 2020 年 9 月投入使用，華商學院 2020/21 學年在讀人數增至 2.7 萬人；華商職業學院人數增至 1.2 萬人；2）預期學費平均每年提升4%-5%。我們預期中匯近年的毛利率將維持在 49.0% - 49.3%。由於税務籌劃的安排，中匯的有效税率將下降至 6%。集團僅依賴內生增長 FY20E/FY21E 淨利潤增長至 2.7 億/3.2億人民幣，同比增長 29.1%/19.5%。我們給予 15 倍前瞻市盈率，首次覆蓋目標價為 7.10港元，‘買入’評級。

把握大灣區發展紅利

佛若斯特沙利文的資料顯示，隨着大灣區的發展，區內第三產業包括會計、金融服務及國際貿易領域的從業人員近年比例不斷提高，從 2013 年的 35%上升至2017 年的 38%，並預計到 2022 年會計、金融服務及國際貿易等商務專業人才缺口將達 170 萬，並且相關專業就業人數佔比將增至 42%，證明區域內對擁有專業技能的人才不斷增長的需求。按商科專業人數計算，中匯是灣區內最大的民辦高校，地緣優勢明顯。

“輕資產”拓展國際市場

集團於 2015 年成立澳洲國際商學院，提供本地職業教育課程和非學歷短期課程，以及為國內學生提供學分互認課程及其他學校交流項目。2020 年集團在新加坡收購 NYULanguage School，將在 2020年 4 月投入運營，為中國留學生提供另一個海外升學選擇。澳洲和新加坡學校都是以“輕資產”模式運營，避免為集團帶來過大的財政壓力。

1H20 經調整淨利潤同比上升 35.4%

1H20 集團業績表現超預期：學生人數 3.5 萬，收入同比增長18.9%；毛利率擴張 1.8 個百分點至 48.8%。經營利潤率提升 1.4 個百分點，證明運營效率提升。經調整淨利潤 1.5億人民幣，同比增加 34.4%。

風險提示：1）政策風險：關於民辦學校分類管理的政策最終稿仍未出台，為高教選擇“營利性”後的發展帶來不確定性；2）收購整合風險：收購學校將考驗管理層挑選標的的能力，以及收購後的兼併融合更是考驗管理層的運營能力。