機構：國泰君安

評級：買入

目標價：13.68港元

2019年合約銷售目標達成且2020年銷售目標被進一步提升。2019年合約銷售同比增長29.3%至人民幣1,180.6億元，相當於公司2019年全年銷售目標的103.5%。公司決定進一步提升其2020年合約銷售目標至約人民幣1,320億元，而2020年目標去化率約為60.0%。

大量的土地儲備與較低的單位土地成本將支撐公司的業務擴張。截至2019年12月31日，公司土儲總建面達到約4,503萬平米（權益比率：79%），單位土地成本為每平米人民幣2,536元，僅相當於公司2019年銷售均價的25.1%。大灣區土儲佔到了總土儲建面的18.4%。?2019年股東淨利同比上升74.4%至人民幣42.01億元，符合我們的預期。公司2019年收入同比上升63.0%至人民幣505.31億元，主要受交付項目的銷售均價與建築面積的共同推動。我們預計2020至2022年核心淨利將分別達到人民幣59.02億元、人民幣70.97億元和人民幣82.45億元。

公司受益於2016-2019年強勁的合約銷售增長，已經累積了人民幣1,705億元的已售未結收入。這些未結轉收入預計將於未來兩年內結轉，顯示了較為穩健的增長預期。我們下調公司目標價至13.68港元，相較於公司2020年每股估值32.39港元有57.8%的折讓，也分別相當於5.5倍2020年核心市盈率及1.7倍2020年市淨率。維持“買入”投資評級。

風險因素：低於預期的合約銷售，海外項目和舊改項目存在不確定性。