機構：廣發證券

評級：買入

目標價：20.36 港元

核心觀點：

 收入增長 22%，歸母淨利潤增長 93.5%，業績符合預期。公司披露 2019 年財報：收入 7.93 億美元，同比增長 18.5%（剔除匯率影響增長 22%）； 毛利 5.64 億美元，同比增長 20.1%；淨利潤 0.29 億美元，同比增長 57.8%；歸母淨利潤 0.46 億美元，同比增長 93.5%，業績符合預期。 

 介入業務和中國區業務增長強勁，骨科美國逐步企穩。心血管介入收 入2.65億美元（+35.5%）。其中，國內冠脈支架增長32.8%，FirehawkTM （+51.6%），Firebird2TM（+22.9%）；海外收入 1660 萬美元（+72.4%）， Firebird2TM（+186.9%） ，FirehawkTM（+54.6%） 。大動脈及外周血管 介入收入 4850 萬美元（+44.5%），全線產品增長強勁。神經介入產品 收入 2763 萬美元（+55.6%）。VitaFlowTM 瓣膜系統 2019 年下半年推 出，取得收入 312 萬美元，預計 2020 年將維持強勁增長。骨科業務 收入 2.32 億美元（- 0.2%）。其中，國際收入 2.06 億美元（-4.7%） ， 下降主要由於全球價格下行及 2018 年失去美國主要經銷商的延續影 響。2019 年下半年，美國骨科業務逐步企穩，收入基本持平且環比上 升 5.4%。中國骨科業務收入 2650 萬美元（+57.1%） 。2019 年為公司 骨科國產化的元年，隨着產品線獲證的齊全，有望受益國內進口替代 和滲透率的提升。心律管理收入 2.09 億美元，其中國際 2.01 億美元， 中國 800 萬美元，創領心律的國產起搏器 2019 年高速增長。 

 盈利預測與投資建議：考慮 COVID-19 於全球的不確定性影響， 2020 年公司整體收入增長預測從 13-15%調整為個位數，國內業務仍將取得 較高增長。結合 SOTP 和 DCF 估值方法得到公司合理價值為 20.36 港元/股。微創引領中國多個高端器械領域的進口替代，堅持研發投入， 產品不斷升級換代，未來以創新推動持續成長，維持“買入”評級。 

 風險提示：產品銷售不達預期；研發進度低於預期；行業政策風險。