機構：招商證券

評級：買入

目標價：5.47 港元

■ 公司業績符合盈喜，淨利潤同比上漲 53%，成本及費用控制表現強勁 

■ 短期受疫情影響使國外業務收入不確定性加大 

■ 我們認為疫情給短期收入帶來負面影響，但長期將加速智能化產品滲 

透和行業集中度提升，我們維持公司買入評級 

經營指標全面向好，毛利率持續提升，現金流充沛 公司 2019 年收入同比增長 28%，各主要產品線均實現增長，其中掘進 機 、 綜 採 、 礦 車 、 大 港 機 和 小 港 機 的 收 入 分 別 同 比 增 長 31%/11%/25%/19%/341%。公司綜合毛利率提升1.7個百分點至29.1%， 主要產品線的毛利率均有不同程度提升。公司不斷推進智能化管理，銷售 費用率和管理費用率（不含研發費用）分別同比下降0.6和1.1個百分點， 我們認為隨着公司收入不斷提升和智能化管理深化，公司兩項費用率有進 一步下降的空間。公司收入低於我們的預期 16%，但費用和成本控制超預 期，公司淨利潤同比增長 53%至 9.22 億元人民幣。同時公司錄得經營性 現金流淨流入 8.01 億元人民幣，應收賬款週轉天數下降 17.9 天，實現高 質量盈利增長。公司指引 2020 年的收入目標為同比增長 20%。  

海外疫情爆發，公司已做好準備 

海外疫情爆發對公司的影響主要有兩方面：核心零部件供應和海外銷售。 核心零部件方面，公司礦山機械進口核心零部件的存貨可支持正常生產至 8 月；物流設備的主要瓶頸在變速箱，存貨可支持正常生產至 6 月，但公 司電動產品已經上線，可緩解對變速箱的需求。海外市場方面，公司礦山 設備和物流設備的海外收入佔比分別為 10%和 30%。物流設備主要出口亞 太和歐美，其比率為 8:2。我們認為港口機械的出口在 2020 年將面臨比較 大的挑戰，但同期海外的競爭對手基本處於停工的狀態，一旦市場復甦， 不論是從響應速度還是財務狀況的角度，三一國際都處於明顯的優勢地 位，海外市場佔有率有望在疫情後進一步提升，長期來看機遇大於挑戰。 

新冠疫情增加挑戰，但長期競爭力增強，維持買入評級 

由於新冠疫情在海外的持續時間尚難預測，出於謹慎考量，我們下調公司 2020/21 年收入預測 20%/13.5%，但由於公司在費用和成本控制方面表現 強勁，部分抵消了收入下降的影響。我們上調公司 2020/21 年毛利率 0.3/0.6 個百分點，綜合影響後下調公司 2020 年淨利潤預測 5.8%，但上調 2021 年淨利潤預測 4.4%。我們認為新冠疫情將使公司短期收入端承壓， 但長期智能化產品的滲透率和海外市場佔有率將提升，我們維持公司 5.47 港元的目標價，對應 14.8 倍 2020 年預測市盈率，維持買入評級。