機構：天風證券

評級：買入

事件：公司公佈19年年報，業績表現靚麗。2019年全年公司實現營業收入339.28億元（+40.78%），實現歸母淨利潤53.44億元（+30.25%），EPS為1.99元。2019年安踏合營公司MascotJVCo（亞瑪芬控股公司）實現營收175億元，淨虧損10.93億元，其中安踏集團應占虧損6.3億元。如果剔除合營公司虧損，公司實現淨利潤62.57億元（+47.8%）。集團19年業績保持快速增長，符合市場預期。

安踏品牌連續6年高雙位數增長，FILA繼續保持快速增長，佔比持續提升。受益於安踏品牌力的持續提升和安踏兒童的增長，公司安踏主品牌實現穩健增長。2019年安踏實現收入174.50億元（+21.80%），安踏品牌實現連續6年高雙位數增長。安踏品牌佔總收入51.43%（-8.02pct）。隨着FILA品牌力的提升，終端銷售良好；同時由於FILA門店數量和店效的持續提升及線上電商渠道的快速增長，拉動FILA品牌保持持續快速增長。2019年FILA實現收入147.70億元（+73.94%）。其中FILAKISDS流水超過20億元，FULAFUSION流水超過10億元。從佔比來看，FILA為43.53%（+8.30pct），佔比持續提升。其他品牌2019年實現收入17.08億元（+33.27%），佔總收入的5.03%（-0.28pct）。其中，Descente品牌19年流水已經接近10億元。

公司毛利率有所提升，存貨週轉天數略有提升，現金流良好。受益於毛利率較高的FILA品牌的佔比持續提升，19年毛利率為55.0%（+2.4pct）；分品牌來看，由於安踏產品線拓寬，推出更多高性價比產品，使得安踏主品牌毛利率略有下降，為41.3%（-0.7pct）；FILA毛利率略有提升，為70.4%（+0.5pct）；其他品牌毛利率61.82%（+4.6pct）。從經營淨利率來看，25.6%（+1.9pct）。分品牌來看，安踏經營利潤率為26.8%（+0.9pct）；FILA經營利潤率為27.2%（+1.9pct）。19年存貨週轉天數為87天（+6天），主要系零售運營的貢獻增加所致，庫存量適度拉昇，但仍處在正常水平。2019年經營性淨現金流淨額為74.85億元（+68.59%），現金流改善明顯。截至19年公司持有現金超過82億元，整體運營指標良好。

2020Q1情況預測：我們預計公司一季度安踏品牌流水下降20%-30%左右；FILA品牌流水預計下降10-20%；但與此同時公司通過積極佈局線上彌補線下渠道的影響，預計2020Q1公司線上渠道能夠實現50%的增長；由此我們預計疫情影響下，公司一季度整體業務預計下降20-25%左右。

公司在疫情期間通過多項舉措積極應對：目前安踏自有工廠復工率達到100%，外包工廠恢復90%以上的產能，95%以上集團門店恢復開業；3月隨着國內疫情得到有效控制，店鋪效率提升明顯，預計二季度經營情況將持續好轉，2020H2有望恢復正常。由此，我們預計2020H1集團整體流水預計實現10%-15%的下降幅度。

Amer業務：2020年1-2月業務正常推進，但隨着全球疫情日益嚴重，3月開始Amer業務受到影響，但由於Amer秋冬季產品的佔比超過65%，銷售旺季主要集中在2020年下半年。由此我們預計如果全球疫情能夠7月之前得到有效控制，那麼對於Amer的影響整體可控。

全年來看，2020年公司將以提升店效為主，開店速度有所放緩。若國內疫情沒有繼續擴散，2020年下半年安踏及FILA有望迴歸到正常水平，我們預計2020年下半年安踏品牌預計能夠實現雙位數增長，FILA實現超過30%增長，全年業績有望實現正增長。

維持買入評級，長期投資邏輯不變，繼續堅定推薦。考慮到疫情對於公司2020年業績產生影響，我們略下調公司盈利預測。預計2020-2022年實現歸母淨利潤56.51/72.37/87.35億元（2020/2021年原值為72.6/89.6億元）。預計2020-2022年EPS分別為2.09/2.68/3.23元，對應PE為25.56/19.96/16.54，維持買入評級。

風險提示：疫情影響時間超出預期、存貨積壓問題、Amer經營情況不及預期。