2020年3月18日，大湾区K12课外教培龙头---思考乐教育(1769.HK)发布了截至2019年12月31日止的年度业绩，这也是公司上市后所发布的首份年报，因此颇引得市场的关注。公告显示，2019年思考乐共计实现收入7.11亿元（人民币，下同），同比增长44.3%；毛利3.04亿元，同比增长62.8%；经调整净利润1.36亿元，同比增长62.4%；拟派末期股息每股0.06港元及末期特别股息每股0.06港元。

自2019年6月在港交所上市以来，思考乐的股价就不断攀升，走出了一条漂亮的K线图，被视为K12教培界冲出的一匹黑马。而作为广东省前五大K12课外教培中成长最为迅速的公司，2019年思考乐的各项核心经营指标也依然保持着领衔同业的高增速，同时加码教研及线上投入积蓄势能，未来利润有望多点开花。

一. 各项经营指标大幅增长，学习中心数量一年实现翻倍、学生数目首次突破十万

思考乐成立于2012年，通过“升学”和“乐学”两大品牌分别提供K12学业备考培训及初阶小学素质教育培训，以不超过20人的小班模式为主。虽然成立时间不长，但凭借着良好的品牌口碑，思考乐成长迅速，2019年录得总收入7.11亿元，同比增长44.3%，其中约97.9%的份额来自学业备考课程，2016至2019年的复合增长率达到60.9%。

思考乐的收入能够迅速成长，主要有以下两个方面的原因：

一方面，公司学习中心的高速扩张推动入读学生人次及辅导课时数显著增长。截至2019年12月31日，思考乐的学习中心数量已经达到100家，较2018年底的54家基本实现翻倍，较2016年底的28家更将近要翻两倍。同时，期内思考乐在江门及中山两个新城市开设了学习中心，使得业务覆盖城市从原先的五个（深圳、东莞、佛山、惠州及厦门）上升至七个，继续强化深耕于广东省的品牌影响力，2020年更会进入省会广州。据悉，江门及中山学习中心分别已招收10,000及5,000名学生人次，同时广州学习中心的市场反馈积极，集团对此充满信心。

在学习中心的翻番扩张下，截至2019年底思考乐的学员数目首次突破十万大关，2019年的入读学生人次和辅导课时数分别达到296,091人及8,642,092小时，同比分别增长22.8%及36.2%。

另一方面，则是受益于品牌口碑提升促进客单价持续增长。2019年，公司常规课程每个辅导课时的平均学费达到82.3元，较2018年的77.7元增加4.6元，较2016年的62.5元更是有了31.7%的提升，显示思考乐品牌的定价权在逐步强化。同时，公司的退费率也得到有效改善，由9.2%同比下降至6.7%，多科率（超过一个科目的学生占比）由46.8%上升至51.5%，学生续班率更是达到74.1%，退费率、多科率及续班率均显示出公司品牌口碑的提升。

经营效率层面，2019年思考乐的毛利率达到42.7%，较2018年大幅拉升4.8个点，主要是由于公司于2017年及2018年开设的学习中心已经完成提速准备，开始进入增长阶段。从下图也可以看到，自2016年以来，公司的毛利率及经调整利润率水平均保持着持续上升的态势，侧面证明公司的经营布局逐渐成熟化。

在各项经营指标增长的推动下，2019年，公司的净利润为0.95亿元，较2018年同比增长36.4%。若扣除上市费用等非指标项目，2019年公司的经调整净利润可以达到1.36亿元，同比大幅增长62.4%，2016年以来的年复合增长率为135.9%。

二. 增加研发投入下沉二、三、四线城市，推行股权计划激励员工

一直以来，思考乐都非常注重对研发的投入，保证品牌在教培行业中的核心竞争力。2019年，公司在研发方面的开支就达到4,522.3万，同比增长46.0%，主要是由于研发人员数量的增加，其中内部产品开发团队的雇员数量从2016年的58人一路增长至170人，研发比率也从2016年的3.8%一路增长至6.4%，以集中开发、更新完善教材和教学方法，加深产品的“护城河”。

值得一提的是，去年5月份，思考乐还成立了自己的教学研究院，分设产品研发、教学研究、教师管理、教学管理等6个中心，其中教研更被提至最重要的位置，可见公司的高速成长离不开后端教研团队的支撑。凭借着持续加大对研发的投入，也有助于加快思考乐下沉至二、三、四线城市的脚步。

教培行业的本质仍是服务行业，在追求差异化的竞争中，服务质量无疑也是能够与对手拉开距离的“武器”之一。针对服务质量的战略发展，思考乐除了拥有自己的内部培训学院外，还全面推行核心激励机制，包括教师合伙人、校长管理裂变机制及期权合伙人制度。2019年9月25日，公司就曾发布公告称，将根据6月3日采纳的购股权计划针对集团优秀员工，根据其考核成绩授出普通股购股权，合计2,778.5万股，行使价为7.5港元/股。通过股权激励，公司能够保证员工分享思考乐未来几年增长的红利，充分调动员工的服务积极性，促进公司的长期的发展。

同时，股权激励机制除了保证公司与员工间更好地协同发展外，也保证了公司员工的稳定性，2019年的员工离职率为3.9%，较2018年基本持平，保持在相对低的流动状态。

三. 疫情促进线上业务的转化，思考乐网校有望成为下一个价值亮点

2019年，思考乐开始发力线上业务，成立了思考乐网校，与线下业务互为补充，为学生提供线上线下无缝学习，并同样采取公司擅长的小班教学模式。网校的教师团队均毕业于清华大学、北京大学及其他“985工程”等知名大学，目标是发展成为能够与思考乐线下业务并驾齐驱的优质线上教育平台，扩充公司的学生基础及提高盈利水平。

今年年初，一场突如其来的疫情“黑天鹅”爆发彻底激发了市场对在线教育的需求，很大程度上也正面促进了思考乐在线业务的发展进程。疫情期间，思考乐网校已新增了3,000名学生的体量，公司的运营及教师团队也迅速地适应了线上的教学方式，并在此过程中不断脱颖出具备网校教学潜质的教师，大大减少了公司的时间成本。同时，公司也接机会在外部积极招聘优秀的教师，不断增强业务内核。

同时，针对原先的线下课程，思考乐也借助ClassIn平台实现线下课程全部线上。为保障学习效果以及课程延续性，此次调整按“原老师+原学生+原内容+原时段”的基本原则，同时所有课程按原价收费，老学员在线的到场率达到越87%，再次验证思考乐较高的用户粘性。

总体来看，疫情只是短期放缓了思考乐的扩张速度，但对公司的经营状况并没有实质影响，反而还促进了思考乐网校的发展战略，推动业务多点开花，储备未来价值释放的势能。