機構：國金證券

評級：6.30 港元

目標價：買入

事件 

 公司發佈 2019 年度業績，實現收入 90.96 億港元，同比增長18.6%，淨利 潤 24.17 億港元，同比增長 29.7%，符合我們預期，但略超市場預期。 

評論 

 光伏玻璃銷售量價齊升推動年度盈利創新高：在光伏行業從 2018 年因政策 導致的巨幅波動中走出來後，公司主營的光伏玻璃產品在 2019 年迎來了量 價齊升，主流 3.2mm 規格產品單價從年初的 23.5 元/平米一路上漲至年底 的 29 元/平米，全年漲幅達到 23%；同時公司憑藉 2018 年底投產馬來 2 線 的滿產釋放以及與 2019H2 復產的兩條前期冷修產線，全年融化量同比增 長 17%至約 250 萬噸。量價齊升背景下，公司光伏玻璃業務 2019 年收入 增長 22%，全年毛利率提升約 6pct 至 32%，奠定了全年業績高增的基 礎，並一舉突破 2017 年的 23.3 億港幣創下年度盈利的歷史新高。 

 雙面組件趨勢明確，2.0mm 薄玻璃生產優勢有望為公司創造超額利潤：因 中國市場 2019 年新增裝機低於預期、及海外項目開發週期較長導致的新產 品推廣滯後，2019 年雙面組件滲透率略低於預期，我們估算在 10-15%之 間；但在過去半年中，我們看到國內外新規劃項目中擬採用雙面組件的比 例顯著提升，我們預計 2020 年雙面組件滲透率有望超過 25%。公司在 2019 年下半年完成 2.0mm 玻璃量產設備改造，產品供應能力自 2019Q4 起大幅提升，憑藉這一領先行業的技術突破，一方面將顯著提升雙面雙玻 組件相對傳統單面組件及使用透明背板雙面組件的性價比優勢，另一方面 也將為公司創造相比傳統 3.2/2.5mm規格產品更高的單位利潤。 

 中期高景氣持續的確定性，重於同業潛在擴產的不確定性：今年初工信部 將光伏玻璃納入“新舊產能置換”管理範疇，儘管這一政策是否嚴格執行 仍有待觀察，但管控趨嚴的趨勢明確；近期部分二線企業拋出較大規模擴 產規劃，考慮到光伏玻璃行業來自技術、資源、資金等多方面的壁壘，我 們認為，相比 2 年後才有可能出現的潛在新產能，未來兩年內光伏玻璃供 需的相對平衡、以及頭部企業市場份額的提升，仍是確定性更高的事件。 

盈利調整與投資建議： 

 我們預測公司 2020~22E 年淨利潤分別為 34.2、41.3、48.6 億港元，其中 2020 年預測上調 8%，以體現：1）疫情導致的新增產能釋放推遲 以及 2）對產品均價假設的上調。對應 EPS 分別為 0.42，0.51，0.60 港元，上 調目標價至 6.30 港元（+7%），對應 15 倍 2020PE，維持“買入”評級。 

風險提示：光伏玻璃需求增長不及預期；公司產能建設進度不及預期。