機構：華西證券

評級：買入

目標價：18.75港元

事件概述

公司發佈2020年2月銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）2.1萬輛，同比減少74.7%，環比減少81.1%。公司前兩月批發總銷量13.3萬輛，同比減少45.0%，完成全年目標的9%；其中，新能源汽車銷量6,421輛，同比增長3.6%；出口銷量4,847輛，同比減少59.1%；中國市場銷量12.8萬輛，同比增長44.3%。

分析判斷

新冠疫情影響下，短期內銷量大幅承壓

1）受新冠病毒疫情影響，公司2月銷量大幅承壓，同比減少74.7%，環比減少81.1%，預計與行業增速同步；轎車、SUV及MPV全面下滑，單月銷量分別為8,321/11,923/913輛；

2）公司2月亮點在於產品結構持續高端化。領克品牌2月銷量2,066輛，佔公司整體銷量的9.8%（2019年佔比為9.3%），高端車型佔比持續提升，預計2020全年有望突破10%；

3）我們預計公司銷量將從3月開始隨刺激政策陸續落地逐步回暖，在疫情得以有效控制後，私家車剛需提升，首購需求釋放，公司銷量有望迎來階段性高潮，表現將大幅領先行業。

展望未來：公司產品週期向上，平台化戰略兑現效益

1）跨時代產品ICON於2020年2月底重磅上市。該車型核心亮點在於動力優勢及智能化升級，較同級別競品優勢顯著，終端售價親民（11.58-12.88萬元），我們預測ICON進入終端後銷量逐步爬坡，未來月銷有望達4,000-5,000輛水平；

2）產品週期持續發力。繼推出ICON後，公司計劃在2020年推出四款全新車型，其中包括PMA平台下首款純電動轎車、吉利品牌第二款MPV、幾何品牌第二款車型、以及領克05，在產品週期推動下，預計公司全年銷量目標大概率超額完成；

3）平台化戰略逐步兑現效益。2020年為公司模塊化平台車型發佈大年，三大平台車型陸續上市（CMA平台下領克01/02，BMA平台下繽越/ICON，PMA平台下發布首款純電動轎車），平台化車型上量的過程中逐步實現規模化，縮短研發週期提升效率的同時，進一步降低生產成本，驅動盈利向上。

擬與沃爾沃業務合併重組，開啟“全球大吉利”時代

公司2月10日發佈公告，正在與沃爾沃汽車管理層進行初步討論，探討通過兩家公司的業務合併進行重組的可能性；全新公司將實現成本結構和新技術開發的協同效應，計劃於中國香港及瑞典斯德哥爾摩兩地上市。我們認為，各業務板塊一體化勢不可擋，未來公司有望開啟“全球大吉利”時代：

1）研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；模塊化平台技術的共享（沃爾沃SPA2、吉利CMA/PMA等）將進一步縮短產品研發週期，提升產品更迭效率；

2）生產一體化。對於吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】；

3）運營一體化。未來“吉利一體化”概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；運營方面，品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

投資建議

乘用車行業短期銷量承壓，“刺激政策+首購釋放”雙重邏輯驅動銷量回暖；公司目前終端庫存合理，展望2020全年，產品週期持續發力，業績修復彈性較高。維持盈利預測：預計公司2019-2021年歸母淨利100.5/121.2/151.1億元，按照1：0.89的人民幣港元匯率計算，EPS分別為1.25/1.51/1.88港元，對應PE10.75/8.91/7.15倍；繼續給予公司15倍目標PE，維持目標價18.75港元，維持“買入”評級。

風險提示：乘用車行業銷量不及預期；新產品上市銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動。