格隆匯2月15日丨一2020年2月6日，公牛集團如期掛牌上交所，走入了資本市場，引起了投資者熱烈的反響。

上市9個交易日，公牛股價累計漲幅超過150%，總市值已經突破1100億元大關。對於吃瓜羣眾來説會很詫異，一個做插線板的公司為何能登頂千億市值呢？

昨日，A股市場大漲，滬深兩市主力資金共計淨流入224億元。其中，淨流入最多的便是公牛集團，金額高達37.78億元。今日，公牛再度漲停，兩市主力資金又大幅淨流入18.5億元，再度問鼎單日淨流入之最。

從資本追逐的角度上看，公牛的表現很牛。

二

公牛創始人阮立平，出生在浙江慈溪古窯，早年就讀武漢水利電力大學機械工程系。畢業後，在杭州一家機械廠打工，一打拼就是10年。工作之餘，阮立平做起了小生意，賣過豬肝、桃樹和草莓，算是為自己以後的真正創業之路奠定了一些基礎。

進入90年代，在慈溪老家，民用電工產業的發展如火如荼。偶然時間，懂點技術的阮立平為親戚朋友家修理插線板時，竟發現市面上的插線板價格確實便宜，但安全質量確實不敢恭維。市場商機出現了，阮立平籌錢於1995年創辦了一家專注插線板的小作坊。

從那時一直到2007年，經歷12年的長足發展，阮立平一直只專注做插線板，主打安全可靠的特點，可謂擊中消費者最迫切的需求。

期間，阮立平在全國市場搶佔線下門店渠道，地毯式鋪開為五金店打上公牛的招牌，實現了“有公牛的地方就有五金店，有五金店的地方就有公牛”的戰略規劃與佈局。截止目前，公牛全國總計將近100萬家線下銷售網點，具備了渠道上的“護城河”。

講完創始人的故事，我們再來看看公牛集團的經營情況。據招股書，公牛主營業務分為四大塊，包括插座、牆壁開關、照明LED、數碼產品。

其中，插座在全國的市場份額已經佔據半壁江山，是其餘排名前10企業銷售總額的兩倍以上。線上渠道，2018年天貓商城市佔率66%，線下雖然沒有披露具體數據，大致猜想應該有50%左右。

牆壁開關業務，公牛是在2007年開始涉足的。再經過一個12年，公牛又做到了該領域的絕對霸主地位。2019年，牆壁開關的市場規模是231億元，根據新思界研究中心的研究，公牛的市佔率是13.7%，排名第二，第三的是羅格姆和西門子，佔比10.9%、6.2%。

（圖：中國牆壁開關市場格局）

LED照明業務，主要產品包括球泡燈、燈貼、筒燈、燈帶等等。公牛從2015年的11.02億元，到2018年已經增長至27.97億元，3年年複合平均增長率高達36.39%。並且LED照明的市場是高達2000億元，其市場容量比80億元規模的插座和230億規模的牆壁開關要高得多。這是未來公牛增量的主戰場。

此外，公牛還有數碼產品，包括數據線、移動電源、充電頭、車充等產品。此前，該細分領域的廠家多如牛毛。公牛切入之後，説不定還能整合起來。

2019年前三季度，公牛營收75.32億元，同比增長14.85%，歸母淨利潤為17.53億元，同比大增58.53%。

再看核心經營數據，最近5年，公牛銷售毛利率均在35%以上，銷售淨利率也在20%上下。這説明公牛的產品具備“護城河”，且盈利能力很強勁。

再看ROE(淨資產收益率)，2019年前三季度為35.05%，可能會比全年數據偏低一些。我們在觀察2015-2018年，該項數據分別為61.43%、57.49%、81.84%、51.63%。這在A股絕對是罕見的。

資產負債表中，截止2019年前三季度，公牛賬上現金14.51億元，交易性金融資產27.74億元，且沒有任何短期借款、長期借款。另外，公牛總資產70億元，負債20億元，淨資產高達50億元，負債率不足30%。

上下游產業鏈中，公牛集團應收賬款1.8億元，預付賬款0.26億元，而應付款項12.19億元，預收款項2.9億元。對於上游企業，公牛被客户佔用4.7億元。對於下游企業，公牛佔用客户12.45億元，相當於上下游產業鏈，公牛純佔用7.75億元，説明公牛在產業鏈的話語權是很強勢的，這跟“先款後貨”的經銷模式密切有關。

我們再來看經營活動淨現金流，2019年前三季度為20.13億元，比同期淨利潤的17.53億元高出2.6億元。過去幾年，該現金流數據基本都能覆蓋淨利潤，説明公司盈利質量是不錯的。

總結來看，公牛的業績增速較快，毛利率、淨利率、ROE等經營數據表現優異，且現金流狀況很好，還拿着將近50億元的可動用資產（現金+可交易金融資產）。簡單而言，公牛是一家優秀公司，在小領域幹出了大事業，專注專一，成就了自己。

三

2017年，小米生態鏈企業中的青米科技率先掛牌新三板，而它的主營業務正是做電源插線板。那一年，公牛遭遇小米勁敵，經營上面臨巨大壓力和困境，歸母淨利潤竟是負增長。

恰在當年底，公牛的股東席迎來了亞洲最大的股權私募機構——高領資本。後者以8億元受讓了公牛2.235%的股權（當年公牛估值400億元，PE為27.8倍），成為公牛第四大股東。

如果按照今日收盤價來計算的話，高領的2.235%的股份已經值24.6億元，浮盈16.6億元。

作為上市前唯一的機構投資者，素有價值投資之稱的高瓴為何相中公牛？

對此，高瓴資本合夥人曹偉表示，高瓴資本有一個“啞鈴理論”，即啞鈴兩端連接新經濟和傳統行業，一端是新經濟高速發展，另一端是傳統行業數字化升級，公牛正是一家不可多得的樣本，其25年的發展歷程很好詮釋了優秀企業和企業家的特性。

張磊此前也曾説過，我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執行力、能夠把公司願景推到那麼高的高度，我們就要尋找這樣的人。這是投資理念最核心最關鍵的地方。

投資企業，本質是投資人。阮立正身上就有高領資本所需的優秀企業家的特質，經營的企業相對就會更順風順水一些。

這些年，高領資本在投資市場取得了輝煌的戰績，也給普通散户投資者指引了明燈。畢竟高領看上的公司質地不會差，最重要的是評估當下公司價格是否合理或低估。

當下的公牛集團，被資本急促熱捧，可能會存在一定幅度的高估。如果還沒上車的投資者，可以耐心等待更好的時機。