作 者 / 王巍峯

來源 /  市值觀察

2月3日晚，浙江金科文化產業股份有限公司（以下簡稱金科文化）發佈2019年業績預告，預虧23.95-24億元。

4日，金科文化董事長又因“敏感期交易”收到了深交所的一紙監管函。

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2015年上市時，金科文化還叫浙江金科過氧化物股份有限公司（以下簡稱浙江金科）。

彼時，公司主打產品還不是“文化”，而是氧系漂白助劑SPC（即過碳酸鈉），一種精細化工新材料，俗稱“固體雙氧水”。

這種物質扔到池塘中就變成純鹼和“雙氧水”，除了幫池塘殺菌，還能增加氧氣，被水產養殖户稱之為加氧片。添加到洗滌產品中，還能增加去污、漂白等功效。

依靠每年近千萬元的研發投入，上市前，在過氧化物生產銷售領域，浙江金科已是國內產銷量最大的企業，全球排名第四。

憑着這樣的底氣，2015年5月15日，50歲的朱志剛帶着公司登陸深圳證券交易所創業板，並通過招股書喊出新目標：

成為全球最大的過氧化物及功能日化原料的製造商。

作為垂直領域“寡頭”，浙江金科一上市就受到資本追捧。

開盤第一個月，浙江金科市值從12億元直線飆升到70億元。即便經歷了2015年6月的“股災”，公司市值也堅挺在35—60億元之間。

緊接着，上市第二個月，浙江金科就做了一個大動作：以1.44億元現金收購湖州吉昌化學有限公司60%的股權。公司對外聲明是，圍繞產業鏈進行股權收購，“做大做強”上市主體。

這是普通股民能看懂、也看好的操作。與吉昌化學並表後，浙江金科在過氧化物領域地位更穩固，距離“全球最大”的目標，也更近了一步。

次月，浙江金科的大動作又來了。然而這次，卻讓人出乎意料。公司表示，要實現“跨越式發展”，收購遊戲、文化娛樂業務。

同年12月底，“跨越”方案終於出爐：彼時市值約50億元的浙江金科，將以29億元收購杭州哲信信息技術有限公司100%股權，並配套融資21億元。

杭州哲信是一家單機遊戲公司，與日化完全不搭界。但為了跨進遊戲領域，浙江金科愣是以等同於公司3/5市值的錢買進，還要為此引入2/5市值的融資。

這得是何其大的轉型決心。

喊着要在化工垂直領域做到“全球最大”而上市的浙江金科，在正式上市7個月後，就這樣玩起了跨界——向“化工+遊戲”雙主業模式轉型。

2016年7月，作為國內最大的過氧化物生產企業，“浙江金科”證券簡稱變更為“金科娛樂”。

公司對外解釋，這是為了擺脱單一產業對宏觀經濟的依賴，“實現股東利益最大化”。更何況，金科娛樂就此跳進了移動互聯網的“風口”。

果然，消息一出，股民振奮，股價飆升。

8月，公司市值一度超過300億元，達到上市之初的25倍。

2017年1月，大動作又來了。金科娛樂擬以不低於10億美元收購聯合好運持有的手遊開發公司Outfit7，“會説話的湯姆貓”系列就是該公司產品。

8月完成收購後，公司又改名了，“金科娛樂”變成現在的“金科文化”。

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如果説化工的行業瓶頸讓金科文化有了轉型遊戲的佈局，或許也説得過去。

化工是個薄利多銷的苦行業。金科雖已貴為行業領頭羊，卻也一直無法突破這個瓶頸：

公司毛利率長期不超過30%，淨利潤徘徊在10%左右，一不留神就成了個位數。

上市前一年，浙江金科只做化工，營收4.8億元，淨利潤率僅7.5%。

更為麻煩的是，從2013年開始，金科文化的化工產能就已經飽和了。競爭在加大，利潤在攤薄，想“多銷”，發展規模卻嚴重受限。

作為垂直領域的頭部企業，遇到規模和淨利潤“雙瓶頸”，需要改變。

一般而言，公司轉型往往是依託自己過去的積累，進行迭代升級，構建新的商業壁壘，比如百度、騰訊。

但金科文化的轉型，卻是從核心業務到管理層的大換血。

在上市後短短4個月，即2015年9月，朱志剛幾乎把所持公司全部股份質押出去，隨後，邁出轉型第一大步，收購遊戲公司杭州哲信。

一般收購案，被收購公司實控人不會在上市公司被委任要職。但朱志剛把杭州哲信的管理層和董事會“買”了進來。

2016年6月，浙江金科原董事會中4名董事辭職，杭州哲信的3名員工填充了進來。隨後的2個月，改了名的金科娛樂又上演了杭州哲信高管“上位”的重頭戲：

杭州哲信實控人、28歲的王健成了上市公司總經理；杭州哲信副總經理張正鋒、楊建峯等“85後”高管，成為了上市公司副總經理，並進入董事會。

但，被如此委以重任的杭州哲信並不是遊戲領域的“大拿”，其遊業研發和發行能力很難撐起這個任務。不過，這家公司背後資本卻很雄厚。

早在2014年10月，錢江創投以1100萬元增資獲得杭州哲信7.56%股權，開始了哲信估值提升之旅，一干浙江背景資本紛紛入局。

只1年光景，這家還不起眼的遊戲公司，從估值1億出頭，膨脹近30倍。

2015年年底，當上市公司浙江金科前來收購時，杭州哲信估值就已經站到了29億的高位。與此同時，杭州哲信上線的唯一一款遊戲，年入200萬元，勉強收支平衡。

為了收購杭州哲信，浙江金科進行了21億元配套融資。募集對象有不少“自己人”，包括金科控股朱志剛、哲信老闆王健、君煜投資、艾澤拉思等。

艾澤拉思投資管理合夥企業的背後，是浙商大佬銀泰集團董事長沈國軍、藍山中國資本創始合夥人唐越，以及明星汪峯、那英。

由此，明星股東加持，化工變娛樂。

道路鋪好之後，2017年再收購國際休閒娛樂IP“湯姆貓”，金科文化擁有了“爆款”，成為了一家實打實的遊戲公司。

爭氣的湯姆貓也成了金科文化的招財貓。

2018年，“湯姆貓”系列產品總下載量位列全球遊戲廠商榜單第四位，下載量“超過100億”。當年，金科文化營收達到27.25億元（化工佔8.17億元），淨利潤8.42億元。

轉型之路，看起來順風順水。但怎麼僅一年之後，金科文化卻對外公告，2019年度預虧24億元？

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如今，關於2019年預虧24億元，金科文化給出的解釋是，公司計提商譽減值、應收賬款減值、長期股權投資減值以及無形資產減值所導致。

簡言之，虧隨的主要原因，是“商譽減值及其他資產減值所致”。

所謂商譽，就是賭被收購公司未來的盈利能力。換句話説就是：

吹出去的牛，要有能力實現。能實現就沒事，不能實現就會造成資產減值。

巨資收購的杭州哲信和“湯姆貓”，是金科文化核心資產，也是鉅額商譽的主要來源。收購前兩者產生的商譽就達到59.7億元，佔商譽賬面價值超過95%。

2016年收購杭州哲信時，王健承諾2016—2018年，分別完成淨利潤1.7億元、2.3億元以及3億元的對賭承諾。每一年，王健都能完成，但都不會超標太多。“湯姆貓”完成的更為“精準”，每年都超出一丁點，涉險完成。

然而，2018年開始，整個遊戲行業遇冷。

由於國內遊戲版號審批趨嚴，金科文化開發的單機休閒遊戲很難拿到新版號；工信部對於國內電信運營商增值業務採取了限制推廣規模、暫停計費接入業務，導致公司無法取得計費接入支持，增值業務進一步惡化。

進入2019年，金科文化業績開始大變臉，營業收入和淨利潤增速大幅下滑。

再想“剛好”完成，或者“精準”完成業績指標，都變得格外艱難。

根據金科文化公告，版號、增值收費等問題正是造成公司商譽減值、應收賬款減值等問題。由此，造成了2019年度高達24億元的預虧。

然而，就在2019年業績開始下滑時，金科文化的大股東們就開啟了此起彼伏的減持套現模式。據金科文化2019三季報，第一任董事長朱志剛，如今的持股比僅為4.67%。

近日，金科文化第三任董事長王健收到了深交所的一紙監管函：

王健本人的兩次減持行為發生在金科文化2019年半年度報告、第三季度報告披露前三十日內，均構成敏感期交易。

如今，金科文化的經營業務範圍裏，已經幾乎看不到化工的身影。不過，金科文化的大膽轉型，談成功還言之尚早。

參考資料：

《金科文化董事長收到監管函：敏感期交易》同花順財經

《63億商譽壓頂：金科文化去年預虧24億 大股東頻繁減持》時間財經

《“會説話的湯姆貓”鉅虧24億背後：商譽減值、少年暴富、資本迷局》深探

《“浙江幫”，資本市場最豪華朋友圈：金科文化3年做局，大佬步步驚心》市值風雲