作者：天風證券研究所汽車鄧學團隊

事件

公司發佈12月銷售快報，公司月度整體銷量69.8萬輛，同比+6%，環比+20%。2019年全年銷量624萬輛，下滑11.5%。

點評

上汽大眾表現搶眼，12月同比、環比均增長明顯。12月份，上汽大眾銷量23.4萬輛，同比+38%，環比+13%。分車型來看，朗逸月銷6.7萬輛，同比+68%，環比+28%，貢獻上汽大眾月度銷量的28%；帕薩特和桑塔納分別月銷2.9萬輛、2.5萬輛，同環比均顯著正增長；SUV中，途嶽銷量不斷爬坡，近三個月的銷量分別為1.2萬輛，1.5萬輛和1.9萬輛，途觀表現也不錯，12月銷量達到2.4萬輛的水平。

上汽通用環比改善。上汽通用12月份銷量12.4萬輛，同比-28%，環比+4%，同比降幅收窄，環比有所增長。主力車型英朗銷量增長明顯，12月銷量為2.6萬輛，同比+41%。未來隨着多款新車的上市，上汽通用銷售情況有望走出目前的低谷。

上汽自主保持增長，通用五菱同比改善。上汽乘用車12月份銷量7.7萬輛，同比+11%，連續6個月同比增長，環比+22%。通用五菱12月銷量22.3萬輛，同比-1%，同比降幅較19年其他月份明顯改善，環比+39%。

上汽和廣汽簽署合作框架協議，龍頭聯手。19年12月24日，公司公告與廣汽集團簽署戰略合作框架協議，雙方將在4個領域展開合作：（1）聯合開發核心技術；（2）共享產業鏈資源；（3）聚焦新商業模式；（4）合力拓展海外市場。上汽集團和廣汽集團是國內汽車產業的龍頭企業，我們認為雙方的合作將有效幫助雙方攤薄經營成本，提高經營效率，共創規模經濟和協同效益，龍頭地位將進一步鞏固。

投資建議

目前是行業的庫存週期的低點，行業的底部，未來隨着低端產能的退出，行業集中度提升，市場競爭格局邊際改善，有實力有底藴的龍頭車企大幅受益。我們預計公司19-21年的歸母淨利潤預期分別為292億、337億和379億。對應PE 分別為9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目標PE，對應公司目標價為28.80元，維持“買入”評級。

風險提示

車市下行風險；老車型銷量不達預期；新車型上市不達預期

財務預測摘要

數據圖表

盈利預測

注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年1月8日

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