作者：安曼 

來源：中國基金報

貴州茅台又跌了！

1月3日早盤，貴州茅台延續昨日跌勢，跌破1100元，刷新2019年9月以來新低。

截止到發稿，貴州茅台報收1084.9元，下跌3.99%，連續兩日跌去了一個瀘州老窖的總市值（1250億元）。

2019年經營情況不如預期

貴州茅台盤中一度跌超6%

1月2日早間，貴州茅台發佈關於2019年生產經營情況的公告。該公告顯示，經初步核算，2019年，貴州茅台生產茅台酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸。

同時，其該年度實現營收885億元，同比增長15%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤405億元，同比增長15%。

15%的增長數據讓市場炸鍋了。對於近三年淨利潤都保持在20%以上的增長的貴州茅台來説，15%的增速意味着貴州茅台的營收降速了。

雖然這一數據已超額完成年初制定的2019年營收增速達14%的經營計劃，且該公司明確表示上述經營數據僅為初步核算數據，未經會計師事務所審計，但市場仍然用腳投票，不僅跳空低開，盤中還一度跌破6%。

李保芳：長期保持30%左右增速不現實

1月2日，茅台集團召開2020年工作會暨“基礎建設年”啟動大會。

根據《茅台集團2020年工作報告》顯示，全年完成營業收入1003億元，同比增長17%；工業總產值950億元，同比增長16%；增加值990億元，同比增長16%；淨利潤460億元，同比增長16%；實現税收416億元，同比增長8%，全面完成年度目標計劃。

茅台集團黨委書記、董事長李保芳表示，作為一家“千億級”企業，寄望於長期保持30%左右的增速，既不理性、不現實，也是不負責任。茅台需要的是常態化、可持續、更健康的發展，而不是大起大落。“從根本上看，一個品牌能否行穩致遠，不是看拔得多高，而是看做得多實。”

“千萬不能一味追求高速度，更不能搞超出能力範圍的高速度。”李保芳再三提醒：“我們一定不能因為‘無節制的增長，給後人留下後遺症。”

茅台明年繼續降速

在1月2日的工作大會上行，總經理李靜仁在講話中透露了茅台今年的主要預期目標:

1、  完成營業收入1100億元，同比增長10%；

2、  實現工業總產值1027億元，同比增長8%；增加值1080億元，同比增長9%；

3、  實現淨利潤505億元，同比增長10%；實現税收455億元，同比增長9%。

4、  完成酒類產量15萬噸、酒類銷量14.2萬噸、完成項目投資106.2億元。安全生產實現“雙百雙零三低”，環境保護符合國家規定要求。

由此可見，貴州茅台明年的營收將繼續保持降速。

券商怎麼看？

早在10月中旬貴州茅台在披露三季報後，多家券商曾對貴州茅台2019年的業績增長持樂觀態度，只有銀河證券曾預測貴州茅台2019年營業總收入同比增長16.97%達903億元。

1月2日，貴州茅台發佈2019年業績預測之後，也有券商迅速做出反應。

中銀國際表示，2019年營業總收入885億，同比增15%左右，略高於年初14%的規劃，其中4Q19增12.4%，淨利405億，同比增15%左右，其中4Q19下滑4.1%，業績總體低於市場預期。

因此，中銀國際小幅下調19-20年淨利預測，預計19-20年EPS 32.25、37.75元，同比增15.1%、17.1%。儘管短期業績不盡如人意，作為中國白酒第一品牌，茅台受益於消費習慣的改變，成長確定性高，我們認為不必太在意短期波動，做時間的朋友。維持買入的評級。

太平洋證券則認為，去年同期精品茅台投放較多，平均噸價的前值基數有所拉高；今年四季度確認的費用較多，可能通過費用前置等方式壓縮調節單四季度和全年的利潤水平。

因此，在量價沒有問題的情況下，無需過分擔憂季度波動。只要生產經營的狀況良好，利潤終會釋放。未來茅台酒的量價提升空間尚足，持續的增長可期。

一直關注並投資茅台的私募大佬但斌也在其微博中力挺道：“龍頭白酒所謂‘業績不達預期，開門黑，成交量巨大，估計國內基金和投資者跑路的多，其實1年、2年的業績很難説，但放到五年就知道該怎麼做了。國外基金的五年考核期是非常有道理的！”