上海建橋教育(1525.HK)已啟動招股，預計將成為2020年港股上市的第一高教股，亦是港股第一隻上海高教股。

隨着2019年國家鼓勵職業教育的政策陸續出台，態度及方向性明確，高教迎來政策紅利期。展望 2020 年，民促法（終稿）有望出台，政策不確定性釋放，港股高教公司PE有望修復。馬上在2020年上市的上海建橋教育引起市場關注。

上海建橋教育此次IPO已引入三名重量級基石投資者，包括國企的廈門國貿教育集團、私募基金的平陽幾何拓力，以及上交所上市的夢百合(603313.SH)，合共出資逾2.16億港元認購公司新股，佔發售新股總數約超過30%。

上海民辦大學龍頭，品牌影響力大

上海建橋教育擁有並運營上海建橋學院。上海建橋學院成立於2000年，並於2005年完成更名轉型，現提供本科教育及高等職業教育。按照2018/2019學年全日制總收生規模，上海建橋學院是上海最大的民辦大學、長三角第四大的大學，且是2015至2018年間長三角前五大民辦大學中學生數增長最快的民辦大學。

學校擁有經驗豐富的高管團隊以及高質量的師資團隊。高管團隊由周星增先生領導。周星增是上海建橋教育的創辦人、董事長兼執行董事，有超有28年的教育行業經驗，先後出任中國民辦教育協會及上海市民辦教育協會副會長，並自2003年起擔任上海市人民代表大會的代表。校長朱瑞庭有超過20年教育及科研經驗，曾獲得“上海市育才獎”等傑出教師獎項；同時是營銷及國際商務方面的知名專家，出任上海服務貿易協會專家委員會副理事長。高管團隊憑藉對民辦高等教育行業的豐富認識和行業洞察力，成功打造上海建橋教育的品牌形象和品牌價值。

上海建橋學院師資陣營實力強大。學校的專職教師隊伍以資深教授為帶頭人，共計1246名教師，2017/18學年師生比為1:15，遙遙領先同行。上海建橋教育採用嚴格的教師招聘標準，教師團隊中有16%教師取得博士學位、61%取得碩士學位。一隻擁有高水平專業知識、充分的資格及教學經驗的教學團隊，保證了學校的教育實力。

 上海建橋教育的綜合實力，得到社會的廣泛認同和官方的認可。早在2011年，上海建橋學院已被新華網評選為“十大最具社會影響力民辦大學”；2018年，被中國校友會網評選為“一線城市民辦大學綜合實力排名第一”。在2015年及2017年，學校被中央精神文明建設指導委員會評為“全國文明單位”，成為全國第一所獲此殊榮的民辦本科院校。此外，學院被教育部挑選為參與第一批“教育部－中興通訊ICT產教融合創新基地項目”的大學，全國只有24家大學獲此機會；並被教育部納入““互聯網+中國製造2025”產教融合促進計劃””，成為試點學校中唯一一所上海的大學。

上海建橋學院品牌影響力高，在上海民辦高等教育市場上具有領導地位。

專業規劃適應市場，產教融合帶來極高就業率

上海建橋學院的學科設置涵蓋了大量實用學科領域（特別是應用技術）課程。截至2019年9月30日，上海建橋學院的學歷本科課程提供54門專業及方向，專科課程在本科課程專業基礎上額外設有13門專業及方向。這些課程和專業，是根據就業市場（上海的就業市場）對職業及技能需求來規劃，旨在讓學生掌握能快速適應、就業市場要求的實用技能。

學校與沃恩航空科技大學合作提供空乘服務、機械設計製造及自動化課程。隨着上海自由貿易區的快速發展，上海作為華東運輸樞紐的地位進一步提升，成為國產商用客機的研發中心。上海對飛機工程師及航空服務員的需求將不斷增長，為學校的畢業生提供很大的就業機會。此外，上海是珠寶的消費中心，珠寶製造及設計市場日益增長的需求與相關大學教育專業的短缺之間存在矛盾。學校敏鋭地察覺機會，成立與寶石及珠寶設計相關的新專業。該專業2018年、2019屆學生的取得了100%的初次就業率高。

除此之外，上海建橋教育積極推動校企合作，與華晟經世、中興通訊、百麗鞋業在內的優秀企業合作伙伴保持密切合作。合作項目包括合作制定及設計適用的課程及實習培訓計劃，建立實驗室、實習培訓基地及科研平台。合作伙伴還會向報讀課程且學業成績突出的學生提供補貼，併為學生提供與實習機會。目前上海建橋教育已建立了約111個校企合作項目，包括兩個教育部產教融合創新基地。

在專業的合理規劃及產教融合的戰略下，上海建橋學院的畢業生取得高就業率及高畢業起薪。2016年、2017年及2018年學校畢業生的初次就業率分別為99.3%、99.8%及99.0%，遠高於中國及上海的整體高等教育院校平均比率；2016屆、2017屆畢業生的平均起薪分別為5,111元、5,411元，均高於上海平均畢業起薪水平。

除此之外，學校還提供了豐富的國際合作項目，為學生創造正式學位及交流機會。上海建橋教育與海外合作院校訂立多項合作項目，包括留學生項目和赴外項目。合作院校包括日本京都情報大學、美國紐約梅西學院、德國慕尼黑應用語言大學及紐約的美國沃恩航空科技學院、台灣世新大學。國際化的合作為公司注入了活力，也大大提升了學院在國際社會的知品度。

財務實力穩健提升，業績增長確定性強

以下從財務數據的維度來分析公司的經營情況。

2016年-2018年，上海建橋教育分別錄得收入為2.92億元（人民幣，下同）、3.57億元及4.25億元，三年間的年複合增長率為20.7%，2019年上半年錄得收入2.54億元，同比增長分別為17.4%；2016年-2018年錄得淨利潤分別為1,289萬元、4,604萬元及1.09億元，年複合增長率高達190.3%，2019年上半年錄得淨利潤8,100萬元，同比增長高達61.5%，收入和淨利潤均保持穩健快速增長。淨利潤增速遠高於收入增速，主要得益於毛利率水平的改善。公司的毛利率保持穩步上升趨勢，從2016年的42.8%升至2018年的52.3%，改善9.5pct，2019年H1的毛利率高達57.9%。

盈利能力提升的主要驅動力，來自學生人數、平均學費的改善。學生人數方面，2015/2016學年至2019/2020學年間，上海建橋學院的收生人數分別為14,299名、15,146名、16,562名，17,808名及19,857名，年複合增長率為8.56%，增長穩健；學生結構進一步優化，本科課程人數佔總收生人數的比例從2015/2016學年的80.0%，提升至2019/2020學年的82.1%。總體來看，學校擴張速度較快。

學費方面，由於品牌影響力，學校擁有較高定價權。不過，建橋學院於過去三年並沒有調整學費，因此過去三年的學校收入增長主要來自於學生規模的持續上升，這可見其內生性增長強勁。2016年-2018年，平均學費從16,614元增長至20,533元，年複合增長率為11.17%， 2019年6月起，約有1/4的本科專業學費從23,000/學年增長至30,000/學年，業務進一步增長有望於2019/2020 學年兑現。 但由於建橋學院的平均學費仍較上海同業的平均學費為低，料學費未來調整空間仍較大。

分析公司未來的成長性，以下幾大因素驅動因素值得關注：

上海對高教的需求強勁。上海是中國經濟金融中心，無論是人均可支配收入還是教育開支增長都遠超出全國平均水平，對高等教育的支付意願和支付能力強。再者，上海是中國直轄市及世界人口最多的城市之一，未來七年的大學適齡人口不斷擴大 (詳見下圖)，再加上上海為畢業生提供大量就業機會，持續吸引外地學生前來學習並就業，為上海民辦高等教育市場提供廣闊的生源基礎。上建橋教育作為上海最大的民辦高校，有望持續受益於上海的人口人才紅利，並借上海向全國輻射性影響力。

定價優化空間大。2019年6月，上海建橋教育對四分之一專業及方向進行課程及國際教學方法的升級，並對相關的專業及方向的學費進行調整，由23,000/學年增長至30,000/學年。這是學校從2015年以來第一次調整學費，未來學費的調整空間較大，學校計劃將合理地調整學費。另外，第二期宿舍樓馬上投入使用，新設施及宿舍將為學生提供更佳的居住條件，學校亦已提高相關寄宿費至5,800元。

學校容量提升空間大。2018/2019學年，上海建橋學院的收生人數為17,808名，學校利用率達到98.9%，接近飽和狀態。公司的臨港校區二期工程將於2019/20 學年投入使用。該建設項目總佔地面積約16,900平方米及總建築面積為約60,076.38平方米，其中包括一幢特別為珠寶學院設計總建築面積超過10,000平方米的多功能大樓、兩幢總計約4,000個牀位的宿舍樓，待利用空間大，能夠容納更多的生源。

外延擴張釋放價值。招股書顯示，公司擴張計劃明晰，正在尋求合適的併購標的或投資機會，目標是在華東地區（尤其是長江三角洲地區）的營利性的民辦高等院校，重點考察標的學校的規模、專業、營運狀況、發展潛力等，力圖產生協同效益。若取得併購標的，上海建橋教育擬在學校間共享教育資源與校企關係，提升被收購學校運營效率，降低經營成本；以學校品牌力，在學校間開設交流項目，帶來學校網絡品牌效應。外延驅動下，業績增長有望進一步提速。

 在校生人數增長及學費提價雙輪驅動下，可預見內生增長空間大，疊加未來外延併購的增益，上海建橋教育業績確定性強。公司同時具備龍頭屬性和高成長性，作為2020年港股上市第一高教股，值得投資者關注。