刷雪球的時候，我們發現今日話題在今年10月份有個懸賞問題，即“丸美股份和珀萊雅上市以來屢創新高，如何看化粧品行業長期投資價值？”因為“彈、彈、彈，彈走魚尾紋”這個廣告實在“深入人心”，我們決定這次先聊一聊丸美股份（603983.SH）。

如果檢索丸美股份相關新聞，投資者們可以發現，這家公司有較坎坷的上市之路，其在上市過程中是伴隨着頗多爭議的。乍一看財報，其財務數據頗為優美，如超過同行的淨資產收益率等等，然而，這種完美有時卻又顯得有些“魔幻”。

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完美中的“魔幻”？

    在招股説明書中，丸美股份將上海家化（600315.SH）、拉芳家化（603630.SH）、珀萊雅（603605.SH）視作同行業可比公司（注：其中，珀萊雅可能更可比一些）。以下是四家上市公司存貨週轉天數及應收賬款週轉天數的情況（數據來源於wind）：

顯然，丸美股份的營運能力要比其他同行上市公司顯得更完美一些。又因為丸美股份主要採用經銷商模式，我們進一步關注了預收賬款科目。以下是粗略計算的四家上市公司2018年的預收賬款週轉天數情況：

可見，丸美股份的預收款週轉天數明顯高於同行業上市公司，這可能意味着它相對於經銷商是比較強勢的（2015年是88天，笑cry）。那麼進一步的問題來了，丸美股份對哪些經銷商更強勢呢？在招股説明書中，丸美股份披露了預收賬款前五名信息，我們得以計算數據：

對於筆者低微的理解能力而言，預收期27天甚至45天尚可接受，但經銷商為何會接受超過100天的預收期？須知，與丸美股份產品定位高度契合的主要目標客户是二、三線城市的70後、80後女性，產品亦非稀缺品、長週期定製品。這就顯得有些“魔幻”了。

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完美中的“瑕疵”？

我們格外關注上市公司或併購標的公司的收入或成本中的分類明細及各自佔比情況。通過分類明細及佔比，我們可以反向推測出總銷售金額或總採購金額，再與上市公司實際披露金額相印證，以判斷其財務數據的可信度。

此前，筆者所撰《冀東水泥重組疑問迭出》一文中的小標題“兩種方式推測營業成本有出入”，以及《神農基因:“供應鏈”虛實存疑，財務數據“打架”》一文中的小標題“兩種口徑下，營收差2000萬”，都有這方面應用，感興趣的投資者可檢索閲讀。

這一次，我們要將該方法應用於丸美股份。根據丸美股份的招股説明書，“報告期內，發行人主要向供應商採購瓶子、蓋子、紙盒、紙箱等包裝材料，添加劑、水溶保濕劑、表面活性劑等原材料以及櫃枱等用於產品銷售的各種物料。”

招股説明書190頁顯示，“公司採購的主要包裝材料為瓶子、軟管、蓋子、噴頭、紙盒、紙箱等”，主要包裝材料的採購金額佔比情況見下表1所示（注：其他包裝材料主要包括説明書、紙箱等）：

然而，中和明略研究團隊根據丸美股份招股説明書209頁披露的“報告期內公司前五名包裝材料供應商採購情況”整理如下（是為表2）：

根據表2採購金額（不含税）及佔包裝採購額比例（前者除以後者）可知，包裝採購總額分別為33,540萬元、28,713萬元、22,902萬元，與表1所披露的31,035萬元、28,713萬元、 22,901萬元分別相差2505萬元、0萬元、1萬元。

顯然，根據兩種方式計算下的包裝採購額在2016年、2017年是基本一致的，但2018年卻有無法完全忽視的差距，這種差距究竟是何種原因導致的？

此外，在招股説明書第167頁，丸美股份介紹了前十大客户（均為經銷商）的銷售情況，合計銷售金額在2018年、2017年、2016年分別為63,780萬元、52,078萬元、47,493萬元。另一方面，招股説明書卻又在第153頁介紹前十大經銷商採購金額合計在2018年、2017年、2016年分別為67,773萬元、55,565萬元、49,774萬元。

須知，上市公司稱“交貨地點為乙方指定的廣州地區貨運站，交貨後貨物的所有風險即由乙方承擔，廣州貨運站至乙方的運輸由乙方負責，貨運站由乙方指定，運輸途中任何損耗由乙方與貨運站交涉。”

這也意味着，當丸美股份將貨物發送至廣州地區貨運站，其即可確認收入。從這個角度看，丸美股份對經銷商的銷售收入應不低於經銷商的採購額。然而事實並非如此，為何呢？我們猜想，會不會類似於雙星新材那樣，採購額系含税？

招股説明書176頁顯示，丸美股份的貨物的增值税適用税率為17%或16%。若以採購額除以1.17或1.16，其數值就將明顯低於銷售金額，也許就較為符合邏輯了。