作者：潘暕團隊 

來源： 天風研究

※ 公司為國內光學龍頭，經營重回正常軌道；股權轉讓+國資入股，公司緩解資金壓力；觸控出表，聚焦光學主業；內外因素驅動下公司利潤率提升彈性大。

公司19年逐季環比向好，迎基本面拐點，前三季度實現營收378.94億元，yoy+21.67%，通過內外調整成功緩解資金壓力。外部：以股權轉讓及國資入股兩種方式優化財務結構；內部：剝離非美國大客户觸顯業務，優化業務結構。未來5G換機潮開啟，優質產能緊缺，預計開工率提升，疊加折舊攤薄成本佔比下降、觸控出表等因素，公司盈利能力有望提升。

※ 攝像頭板塊兼備β和α邏輯，β：行業修復+產能緊缺+客户進入“超級週期”+光學持續升級+應用場景拓寬；α：開工率提升+上延鏡頭，盈利能力向好。

公司競爭優勢明顯：具備高像素/多攝/3D Sensing/ToF模組先發優勢，產能充足，為國內唯一一家同時綁定華為、蘋果兩大手機寡頭的攝像頭模組企業，兼具產品、客户壁壘。5G時代，公司攝像頭板塊兼備β和α邏輯，β：1) 5G出貨量的修復和行業集中度的提高; 2) 20年蘋果客户進入ID創新+5G通訊換代“超級週期”；3) 光學三大升級趨勢：高像素、多攝、3D sensing/Tof；兩大應用場景拓寬：IoT（智能電視等）、VR\AR；α：攝像頭模組行業集中度提高，5G時代優質產能緊缺，預計開工率提升疊加折舊攤銷成本佔比較小，且公司上延產業鏈收購鏡頭專利，公司盈利能力具有提升彈性。

※ 指紋識別龍頭企業，持續受益屏下指紋滲透提升。

公司已實現光學式和超聲波式屏下指紋識別模組大規模量產，目前為屏下指紋識別模組稀缺供應商。在全面屏趨勢下，屏下指紋加速滲透，預計2019年出貨量達到1.8億片；asp約為8美元（電容式指紋識別兩倍左右），量價齊升，屏下指紋模組市場規模預計於2023年達到170億元左右，CAGR 106%。目前屏下指紋模組供應商稀缺，公司將持續受益屏下指紋滲透增速提升。

※ 進入汽車電子藍海市場，應用品類拓展保證中長期成長。

公司已完成智能中控、ADAS、車身電子三大業務佈局，並通過18年收購富士（天津）上延完善車載鏡頭佈局，持續優化產品結構提升盈利能力。目前汽車電子處成長期：汽車智能化電子化+消費升級高端/新能源車銷量提升，汽車電子市場持續打開，疊加新能源汽車供應鏈變革，消費電子類公司有望切入，利好如歐菲等消費電子龍頭廠商，公司有望品類拓展保證中長期成長。

※ 投資建議：

公司為國內光學龍頭，經營業績處拐點，觸控出表聚焦光學主業。堅定看好光學創新升級，公司5G時代具備β和α邏輯，公司收入端盈利端彈性提升大。考慮公司出售非蘋果觸控顯示資產情況，給予19-21年營收為500.45、522.44和655.92億元，預計淨利潤為4.31、20.53和27.10億元，給予公司2020年35倍PE，目標價26.6元，維持“買入”評級。

風險提示：國資入股進展緩慢；多攝的普及緩慢；指紋識別競爭加劇；車載產品認證緩慢

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年12月15日

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