機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：4.83港元

投資要點

2019Q3公司在中國內地業務營運情況整體較穩定。與去年同期相比，公司同店銷售增速約為10%，零售銷售增速（含線上及線下）約為20%，零售折扣水平平均為6.5折-7.8折，零售存貨週轉月數約為4個月。

從下半年詳細情況來看，7-10月表現有所恢復。特步主品牌2019年7月和8月零售增長較2019H1呈現穩定態勢。其中，服裝產品的銷售增長快於鞋類。2019年9月公司零售增長放緩，主要原因：1、去年較高的銷售基數，2、北方地區氣候異常導致秋季較暖。2019年10月特步主品牌的銷售收入回覆至之前增長水平。

下調公司目標價為4.83港元，目標價相比現價4.59港元有5.2%增幅。預計公司2019/2020/2021的收入分別為74.5/87.7/103.6億元人民幣，歸屬於股東的淨利潤分別為6.8/7.6/9.5億元人民幣。我們預計2019年公司多品牌戰略持續發力，增速顯著，且新品牌將貢獻更多營收，預計營收增幅16.8%，淨利率下調1.1ppt，下調公司目標價至4.83港元，對應2019/2020/2021年P/E分別為14.1x/12.8x/10.3x，維持審慎增持評級。

風險提示：行業競爭加劇，業務推進不及預期，新品牌推廣費用超出預期。