作者 | 尖兵
數據支持 | 勾股大數據
2016年底，一陣“鈷風”席捲而來，霎時間成為全市場關注的焦點。從價格來看，鈷期貨的價格翻了4倍之多，鈷價指數從180上升至700。那一波時，鈷上市公司也讓投資者賺得盆滿缽滿。
如今，在經歷一年半的調整之後，鈷價指數再次接近歷史最低水平。
8月份，嘉能可突然宣佈關掉最大產能，帶鈷價走了一波，那麼，這次，又會是鈷行情的起點嗎？
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大幅回調的背後有哪些因素？
講之前，先講之前大跌的原因有哪些。
一是供給超預期、產業去庫存。鈷作為電池領域關鍵原料之一，資源消耗日益增長，雖然鈷金屬需求量逐年增加，由於鈷價上揚帶來的產能擴張，供給端還是有溢出。
2018年中國企業在非洲佈局的冶煉廠陸續開工，2018年鈷產量大幅增長，造成了短期的市場供給過剩現象。從整體供需來看，2018年全球鈷原料產出接近15萬噸，同期消費13萬噸，過剩2萬噸。2018年與2019年鈷產量增速在20%以上，需求量增速卻在8%左右，供給不斷增加造成的市場過剩，短期內難以消化。並且整個產業鏈目前是去庫存的階段。在今年年初，正極材料的備貨庫存時間從兩個月減少到半個月以下，甚至會更低。如此去庫存的情況使得鈷在需求上出現了很大的下滑。
二是需求端，主要有兩個，消費電子和新能源汽車。
這兩年消費電子需求疲軟，目前3C電池是鈷消費的一大塊，2019年8月中國通信院發佈國內手機市場運行分析報告， 2019 年 1-8 月，國內手機市場總體出貨量2.51 億部，同比下降 5.5%。上市新機型343款，同比下降36.9%。僅8 月國內手機市場總體出貨量 3087.5萬部，同比下降 5.3%。
手機銷量下滑，電池消費下降導致市場對鈷需求的期望下降，產業鏈資金緊張，高位鈷價難以支撐。
再加上新能源汽車補貼退坡。新能源汽車的補貼審核標準在逐年提高，國內新能源汽車市場已逐漸從政策導向轉變為市場導向，車企也進入到新能源汽車的“後補貼時代”，補貼通過率下降，且平均下來每輛新能源汽車的補助資金出現明顯下滑。騙補現象頻頻出現，曾有力帆汽車曾因騙補被處罰。而在退坡前，車企及經銷商又加大了對車輛的銷售力度，導致提前透支了一部分消費能力；另一方面，消費者的購車成本增加，同時部分城市逐步放開對燃油車的限購政策，在同等價格或條件下，消費者或將首選燃油車。
新能源補貼的退坡對於國內新能源汽車市場的短期發展來講必定導致銷量的下跌，造成產業缺乏資金難以維持高位的鈷價。
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供需層面都傳遞出積極的信號
不過，從嘉能可關廠，我們也可以看出，現在鈷價已經到了廠商的成本價了，再往下殺的可能性很低。
嘉能可計劃暫停全球最大鈷礦之一Mutanda項目的生產。Mutanda項目或將在今年年底停止生產，並接受護理和維護。考慮到嘉能可在2015年鋅礦停產的行為，本次嘉能可停產的時間週期大概率超過市場預期。由於2018年Mutanda礦產鈷2.73萬噸，佔全球供應鏈20.8%，一旦該項目停產，在一段時間內，將會促進鈷價進一步反彈。
當然，只有供給方面的因素，只能説鈷價下殺的可能性不大了，但並不具備大幅反彈的可能。
不過，往前看，我們可以發現需求端也可能出現邊際改善。
一是5G手機迎來換機潮。每一輪通信技術的改變，都是影響整體手機市場的根本力量，從2G-3G-4G無一例外，大概率會帶來市場大規模換機的需求，這是手機市場的一個內在規律，而5G給生活帶來的便利程度不容置疑，5G的產業鏈普及也將壓低手機的銷售價格，價格不再成為障礙，所以可以確定的是，5G必然帶來一波新的換機週期。
2020年5G正式商用，手機出貨量將會形成一個質的飛躍，由此帶來消費領域電池增長，從而鈷的需求端大幅上升，有益於促進估價進一步上漲。
二是新能源汽車雖然暫時受阻，但新能源汽車的方向不大可能轉變，目前來看，有利於新能源汽車的政策也是不斷。
前面説到新能源汽車補貼退坡導致銷量下降，而隨着補貼的逐漸退坡直至2021年全面退出，我國新能源汽車市場的發展形勢也在轉變，未來新能源汽車市場的競爭將以產品和技術為主，國家對新能源汽車市場的扶持方式也將會發生改變，車企依賴補貼的現象也將得到改善。補貼退坡短期雖對整個行業造成一定衝擊，但長期是有利的，車企產品和技術上去，消費者更願意買單。
財政部在答覆兩會代表的意見中也表示：“按照既定政策完成補貼退出”，但也建議加強“免限行、免搖號、通行權便利”等非財税政策引導，並鼓勵地方出台充電（加氫）基礎設“短板”建設和運營、新能源汽車使用政策等。
10月16日召開的國務院常務會議，重點表明新能源汽車領域成為了吸引外商投資的重要陣地。優化汽車外資政策，保障內外資汽車製造企業生產的新能源汽車享受同等市場準入待遇。更有利於整個行業的技術突破和發展壯大，產業成熟度將越來越高。新政策不斷出台將更有益於需求端增長，從而影響三元動力電池需求增長，促進鈷價進一步上漲。
像基礎金屬，銅、鋁，除非印度的經濟真的長成龐大大物，否則這類金屬往後只會有周期性，而不再會有成長性（2003年到2007年，因為中國經濟的崛起，銅鋁兼具週期性與金屬性）。
但像鈷這類小金屬，應用範圍比較窄，只要應用的範圍有大幅增長，對其的需求量提升會很明顯。換言之，如果我們相信5G手機和新能源汽車是方向，那麼未來對鈷的需求必然上一個量級，也就是説，鈷是兼具週期性與成長性，目前週期底部的鈷無疑是一個值得關注的標的。
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交易層面來看鈷上市公司已經見底
鈷上市公司主要有兩家，一家華友鈷業，一家寒鋭鈷業。
可以看到，從5月份開始，雖然鈷價還在持續下跌，但華友與寒鋭已經在一個區間呈震盪行情了，並沒有繼續創出新低。
這也暗含了當前市場交易者對兩家公司的看法，鈷價已經到底部了，兩家公司最黑暗的時間點已經過去。
8月份的消息刺激了鈷價一波，兩家的股價也跟着走了一波。10月份鈷價跌了一波，兩家也調了一波不小的。
這波調整完後，兩家公司的股價都接近之前底部震盪區間的上限。個人覺得，除非鈷價創出新低，否則，兩家公司的股價跌破之前磨的區間可能性比較低，也就是向下的空間有限。考慮嘉能可的關廠，鈷價新低這一可能性也不會很高。
而向上來看，嘉能可明年正式關廠帶來的供給改善，5G手機與新能源汽車的大方向，無疑讓鈷的向上空間變得很大。
所以，總結一下，鈷往下空間有限，具備安全邊際。往上，或許會碰上週期性（這次是順週期）與成長性共振，而走出一波大行情來。
