新宙邦（300037.SZ）：氟化工業務驅動增長，電解液板塊企穩

格隆匯 10-23 10:10

作者：遊家訓、劉珺涵

來源：電新產業研究

◾公司發佈三季報：前三季度實現營收、歸上淨利、扣非淨利約16.97、2.39、2.3億元，同比增長9.38%、15.08%、21.72%。其中，Q3公司實現營收、歸上淨利、扣非淨利約6.4、1.05、1.04億元，同比增長13.31%、20.63%、19.68%。維持“強烈推薦”評級和目標價28-30元。

摘要

1. 業績符合預期。三季報業績位於預告範圍的中值，持續增長主要系1）有機氟化學品業務需求穩定增長，產品、客户結構優化，疊加主要原材料價格下滑，預計盈利能力維持高位；2）電解液業務預計量增價穩，業績貢獻持續增長；3）電容器和半導體化學品業務維持穩定；4）費用管控良好。

2. 費用管控良好，現金流表現較強。Q3毛利率約36.3%，同比增長1.5個ppt，預計繫有機氟化工業務毛利率同比大增，環比基本維持。Q3銷售、管理、研發費用率約17.4%，同環比下滑0.6/4.3個ppt，費用管控良好，環比下滑較多主要系Q2研發費用計提較多，Q3迴歸歷史常規水平。現金流持續向好，前3季度銷售商品、勞務獲現金/營收、經營現金流淨額/税後淨利潤分別為103%和159%，同比提升9.7和77.2個ppt，主要系銷售回款增加。

3. 電解液業務預計量增價穩。今年電解液價格基本維持穩定，同時，六氟磷酸鋰和溶劑價格在Q3均有所下滑，預計公司電解液毛利率水平較上半年略有回升。出貨量方面，Q3國內新能源汽車銷量增速階段性放緩，但公司海外客户的動力和儲能電池需求保持增長，預計公司出貨0.9萬噸左右，海外客户佔比可能超過上半年35%左右的水平。

4. 有機氟化工業務盈利能力維持高位。去年開始，公司在國內外市場同時發力，產品端在醫藥中間體之外開拓含氟化學品產品，打入恆瑞醫藥等國內龍頭客户體系。同時，Q3氫氟酸價格開始下滑，預計帶動四氟乙烯、六氟丙烯（含氟精細化學品原料）價格有所下降，預計將支撐公司利潤率維持較高水平。

5. 投資建議。公司業務整體發展穩健，爆發力可能要看2020年海外放量情況以及半導體化學品貢獻上來。預計19-20年淨利潤3.7/4.6億元，對應PE約24/19倍，維持“強烈推薦”評級和目標價28-30元。

風險提示：政策波動，產能擴張與客户開拓低於預期，競爭加劇風險。