作者：宋冠宇 郝美平
來源：野馬財經
兩年前，小作坊起家的鹽津鋪子（002847.SZ）在深交所上市，初闖資本市場時，曾揚言這只是其進入市場的第一步，未來還要進入國際市場。然而，上市兩年，鹽津鋪子並沒有如預期般發展，反而陷入“補貼門”和“傳銷門”。
昔日的“食品界華為”，如今一地雞毛。
近日，鹽津鋪子發佈2019半年報，報告期內實現營收約6.41億元，淨利潤約6600萬元。營收和利潤相比同期均實現增長。然而，野馬財經梳理其半年報卻發現，在6600多萬的淨利潤中，超過4成是政府補貼。
此外，鹽津鋪子以“自主研發”聞名，也因此被稱為“食品界華為”，然而半年報披露，其研發費用是862.86萬，僅佔營收的不到3%。
如今，同是電商零食的三隻松鼠（300783.SZ）成功闖關上市，良品鋪子也屢傳IPO且銷售勢頭強勁，作為“零食製造第一股”搶先登陸資本市場的鹽津鋪子，電商路越來越難走了。
小作坊起家，補貼撐利潤
鹽津鋪子從事小品類休閒食品的研發、生產和銷售。產品主要有幹雜、烘焙、乾果三大類，其中傳統特色休閒類食品是其主營產品。
鹽津鋪子的創始人是張學武，來自湖南瀏陽。當地的特色蜜餞食品工藝就是“鹽津”，意思是讓食物回甘生津。鹽津鋪子起初以蜜餞食品為主，這也成為其名字的由來。
説起來，鹽津鋪子算得上是一家子承父業的企業。起初張學武的爸爸在湖南瀏陽城區開了一家小作坊，後來發展為騰飛食品廠，這也是鹽津鋪子的前身。2005年，張學武正式接手食品廠，更名為“鹽津鋪子”。
隨後，鹽津鋪子落户瀏陽經濟開發區，因為當地政府的各類資金扶持和政策支持，鹽津鋪子逐漸發展為當地的食品龍頭企業，並獲批“中國馳名商標”。
2017年2月28日，鹽津鋪子成功登陸深交所中小板，迎來其發展的高光時刻。彼時，首次公開發行股票3100萬股，開盤就大漲43.87%，股價49.38元/股，市值達60億元。初嘗資本市場甜頭的張學武揚言，這只是鹽津鋪子的第一步，他的目標是進軍國際市場。
可惜好景不長，截至2019年8月20日，鹽津鋪子收盤價為29.27元/股，總市值37.58億元，相比高峯時，市值縮水近一半。
2019半年報顯示，鹽津鋪子實現營收6.41億元，同比增長31.28%；歸母淨利潤為6615.95萬元，同比增長68.86%，扣非淨利潤為4162.13萬元，同比增長168.18%。
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對於營收增長的原因，鹽津鋪子稱，是公司渠道擴張所致，其銷售區域覆蓋全國 31個省、自治區和直轄市，產品進入沃爾瑪、家樂福等大型連鎖商超。
而請人氣明星林更新代言其烘焙類產品，也成為鹽津鋪子營收大漲的“助推劑”。2018年鹽津鋪子的主力軍還是豆乾類產品，營收佔比高達20.84%，如今已經退居第二，烘焙類卻從營收佔比11.93%上漲到21.09%，躍居第一，營收同比增幅高達132.09%。
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雖然代言帶來了立竿見影的效果，不過在鹽津鋪子6600多萬元的淨利潤中，政府補助就達3077.03萬元，佔比高達46.51%。而公告顯示，鹽津鋪子將這筆款項主要投入在生產線和基礎基地的建設上。
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在鹽津鋪子財報公佈後的兩個交易日，其股價竟累計跌幅達5%，看來市場對於補貼佔四成的淨利並沒有買賬。
實際上，鹽津鋪子的淨利潤中，政府補貼一直佔比不少。2016年到2018年，其淨利潤分別為8566萬元、6574萬元、7051萬元，而同期政府補助分別為2529.75萬元、4721.95萬元、3922萬元。2017年佔比甚至達到了71.83%，也就是説淨利7成來自於政府補助。
長久依靠政府補助來貼補淨利潤，對鹽津鋪子是長久之計嗎？
“食品界華為”盛名難副
不同於三隻松鼠、良品鋪子、百草味等大眾零食品牌，鹽津鋪子是將自主研發、生產、銷售融為一體的食品製造企業。而大部分的公司則是選擇貼牌銷售的模式，從本質上來説公司是以營銷為主的。
鹽津鋪子的這種經營模式風險之一，就是要承擔各項成本費用，也就是説在高額的研發費用之外，還有這個行業所共性的運輸、營銷等大額支出，若不能很好的把控規模和成本，反而會變成一種負擔。
數據顯示，2016年，鹽津鋪子的毛利率是49%，上市後的2017年則降為46.83%，到2018年則為39.13%，毛利率節節倒退背後，成本把控已成問題所在。
除毛利之外，值得關注的是鹽津鋪子的研發投入。張學武曾公開表示，要將鹽津鋪子打造成“食品行業的華為”，顧名思義就是要靠研發佔領市場，然而其研發投入到底有多少呢？
年報顯示，2017年和2018年，鹽津鋪子的研發投入分別為1658.25萬元和2317.54萬元，佔營收比例分別為2.2%和2.09%。在2019年半年報中，研發投入佔營收比例僅為1.35%。研發投入持續降低，意味着新產品的開發會越來越少，將直接影響未來的營業收入。
“零食製造第一股”卻陷“類傳銷”爭議
此外，半年報顯示，鹽津鋪子的電商業務也不容樂觀。湖南鹽津鋪子商務電子有限公司（簡稱“商務電子公司”）是鹽津鋪子旗下子公司，佔股93.42%，該公司成立於2014年1月。
2016年到2017年，商務電子公司營收分別為3245.64萬、5394.14萬，但其淨利潤一直處在虧損狀態，分別為-331.21萬元、-634.47萬元。2018年終於實現扭虧為盈，達到淨利萬元。然而，2019年上半年再現虧損達151萬元。
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其實，商務電子公司2018年的扭虧為盈，方式頗值關注。也是在這次扭虧為盈中，鹽津鋪子陷入“傳銷門”的質疑。
當時，商務電子公司採用分銷的模式在平台上進行產品銷售。公司的營銷模式是讓用户掃碼進入鹽津鋪子的專屬商城，消費成為會員後，即可生成自己的專屬二維碼，若有其他用户通過此二維碼下單，用户即可享受訂單12%的收益，以及復購5%的收益。
這種“裂變式”營銷使得鹽津鋪子一度飽受爭議，陷入“類傳銷”的風波。雖然張學武並不認為是傳銷，“該營銷方式沒有強制性、沒有價差、用户自由選擇”。但在爭議下，鹽津鋪子這種營銷模式還是受到影響，如今類似平台大多已關閉。
在電商持續虧損的情況下，鹽津鋪子最終決定終止電商投入。
2016年，鹽津鋪子發佈的招股書顯示，IPO募資中的3107萬元將會投入建設電子商務平台。從最新的公告中來看，目前的投資進度已經達到57.95%。鹽津鋪子稱該項目規劃時間較早，現在電商平台市場競爭格局和市場環境已經發生了較大變化。如按照原募集資金投資項目建設方案，已不能保證募集資金實現效益最大化。
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在休閒食品市場同質化的環境下，如何走出一條屬於自己路，是鹽津鋪子的當務之急。在零食產業羣雄逐鹿的2019元年，你看好作為“零食製造第一股”的鹽津鋪子嗎？
