为什么沙特阿美要在当前国际油价低迷的时点上重启IPO？

 作者 | 泡芙先森

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

沙特当地时间9月2日晚，全球最大的石油公司沙特阿美宣布更换董事局主席，沙特主权财富基金、公共投资基金主席亚西尔·鲁迈延被任命为沙特阿美新任“掌门”。而外界普遍预测的这一举措正是沙特王室在为沙特阿美石油公司IPO铺路。

不过，当前的一个问题是，为什么沙特阿美要在当前国际油价低迷的时点上重启IPO？这是一个横亘在沙特王室面前的关于理想与现实的问题。

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重启IPO

公开资料显示，沙特阿美的新任“掌门”亚西尔·鲁迈延的身份是银行家，未获任命前就已经出任沙特阿美的董事，并担任沙特主权财富基金、公共投资基金的主席，同时也是沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼的经济顾问。鲁迈延治下，沙特公共投资基金为多家科技初创企业最大投资者之一，特斯拉和优步就在该基金的投资名单中；同时，沙特公共投资基金还为日本软银集团千亿美元大型技术基金注资450亿美元。

因此，相比于前任董事局主席、现任沙特能源大臣哈立德·法利赫，投资领域履历光鲜的鲁迈延更像是为沙特阿美上市量身定制的最佳人选。

沙特阿美的IPO之路可谓一波三折。早在2016年4月，时任沙特副王储的穆罕默德宣布沙特阿美将进行首次公开募股，公司估值2万亿美元，按拟将出售5%股份的计划，沙特阿美将筹资1000亿美元，创下全球最大IPO规模。

不过好景不长，去年7月，沙特阿美上市准备工作即遭遇挫折，沙特政府官员和公司内部人士均认为IPO几乎不会继续推进，并有传闻称是沙特国王亲自叫停了该计划。一个月之后，路透社的报道也证实，沙特方面已经叫停了沙特阿美的IPO项目并解散了顾问公司。

兜兜转转，经历了近一年的停滞之后，沙特阿美的IPO计划迎来转机。今年6月，已晋升为沙特王储的穆罕默德表示，沙特政府仍致力于推动沙特阿美IPO，并表示期待在2020或2021年早些时候完成。

随后的8月12日，沙特阿美公布了公司上半年的业绩报告，并召开财报电话会议，进一步提高公司透明度。公司首席财务官在电话会议上告诉投资者，沙特阿美已经准备好上市，但时机将取决于作为公司所有者的沙特王国。

不管怎样，放了市场的鸽子长达一年的沙特阿美，如今的IPO路径愈发清晰。从王储表态，到发布半年报、首次召开电话会议，再到更换“掌门人”，一系列的举动的背后，沙特阿美似乎向市场传递出一个信号：这一次，IPO要“玩真的”了。

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迫不及待的沙特王室

目前，布伦特原油期货价格徘徊在60美元/桶左右，较一年前80美元/桶的价格高点相差甚远。在油价低迷和利润缩水的影响下，不少投资者也开始质疑沙特阿美的估值是否存在过高的问题。

按照沙特王储穆罕默德的说法，沙特阿美估值为2万亿美元。但在许多分析师眼里，沙特阿美显然被高估了。路透社曾指出，接受其调查的基金经理和机构投资者预计，沙特阿美的市值应该在1万亿-1.5万亿美元之间。

沙特阿美此前选择暂停IPO正是与国际原油市场环境相关。虽然沙特方面一直在等待更好的上市时机，但国际油价的持续低迷、全球贸易的不确定性让这个时机迟迟不来。更重要的是，沙特的经济高度依赖原油，如果像2016年出现油价暴跌，沙特经济将会陷入内外交困，外汇储备也会一路下滑。

2018年，沙特曾力推油价上涨，目标是80美元/桶。然而，苦心经营仍难敌全球贸易脆弱的现实。数据显示，沙特已将石油产量减至每日1000万桶以下，试图把原油价格推高至80美元/桶；作为石油减产的带头者，沙特石油的减产幅度高于欧佩克牵头的供应协议所要求的水平。但全球贸易紧张局势以及美国石油产量的迅速增长抵消了其行动的效果，油价仍然保持在当前接近60美元/桶的水平。

另有数据显示，欧佩克成员国2018年1400美元的人均石油出口收入仅为2008年水平的一半。除了2016年的油价低谷，这是2003年以来最糟糕的数字。

国际能源署及多家银行预计，油价还会继续下跌。其中，摩根士丹利发表观点称，到2020年底时，布伦特原油和西得州中质油这两个油价基准将分别达到60美元/桶和55美元/桶。此外，路透社的一项调查也让国际油价前景蒙上一层阴影：接受路透社调查的51位分析师表示，因经济放缓前景令全球需求趋弱，布伦特原油期货在2019年的均价将为65.02美元/桶，较此前预期的67.47美元下降约4%。这也是自2018年3月以来，市场对2019年布伦特原油均价最低估值。

更为悲观的是，油价持续不振已经影响到了市场对于沙特经济增速的预期。据FactSet的数据，10位经济学家对沙特2019年GDP增速的预期中值为1.4%，低于去年底预期的2.2%。尽管当月MSCI明晟将沙特股票纳入其新兴市场指数，刺激了来自国际投资者的数十亿美元被动投资。但自5月初以来，沙特股市还是累计下跌逾14%。

不可否认，欧佩克目前发生的巨大的变化，令许多成员国措手不及，更是令主导国沙特伤透了脑筋。因此，在当前看来，沙特振兴经济的期望或可以先暂且搁置一边，而对于沙特阿美来说，与其等待油价反弹，抓紧时间筹集资金或许才是当前最重要的事。

恰如伦敦商品对冲基金玛蒂尔达资本创始人兼首席投资长理查德·富勒顿所说，沙特在股市和油价低迷之际大张旗鼓地发布沙特阿美IPO消息，也许他们真的需要现金。

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“利润之王”只欠东风？

当然，即便重启IPO计划将面临估值缩水等一系列问题，沙特阿美身上也不会缺少光环的加持。

例如，在赚钱能力方面，虽然由于原油价格下滑和采购成本增加等原因沙特阿美在2019年上半年净利润同比下降约12%，但净利润依然达到了469亿美元，息税前收入为925亿美元，自由现金流达380亿美元。

相较之下，今年上半年，市值近万亿美元的苹果公司实现净利润为216亿美元，而同样作为石油企业，壳牌公司归属于股东的净利润为89.99亿美元，雪佛龙净利润69.32亿美元，埃克森美孚的净利润则为54.8亿美元。

根据此前披露的2018年业绩数据，沙特阿美2018年全年实现净利润1111 亿美元，这一数字更是相当于苹果、谷歌和埃克森美孚等巨无霸的总和，同时也相当于六倍于中国的“两桶油”。

虽然，目前来看沙特阿美上市万事俱备，只是沙特国王一句话的问题，但这也并不意味着沙特阿美IPO已稳。毕竟，沙特王储穆罕默德本人公开表示希望沙特阿美的目标估值为2万亿美元，但在目前国际油价仅徘徊于60美元/桶的价格低位现实中，沙特的王室还需要一次对自己的妥协。

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