本文來自格隆匯專欄：天風研究；作者：孫彬彬

未來策略展望

本週截止8月4日中證轉債指數收於414.36點，再創本年新高。權益市場波動上升，價值盤及大盤成長風格上週表現亮眼，本週熱度稍降。上證指數、深證成指及創業板指升跌幅分別為0.37%、1.24%和1.97%。上週政治局會議定調後市場情緒逐漸回暖，政策築底，權益市場大幅上升推動轉債市場同步上升，本週行業熱點事件較多市場擾動，市場弱共振博弈政策尺度，百元溢價率在市場強贖情緒壓估值後震盪上行。本週多數行業上升，金融板塊領升，計算機、傳媒、通訊、房地產等表現較好，醫藥板塊跌幅最大。我們認為增量政策下，8月利率可能小幅回調，貨幣政策仍會保持流動性合理充裕，不排除三季度降準的可能，因此雖有地方債發行、地產增量政策等因素擾動，但總體風險相對可控，考慮到政策落地生效仍有時滯，市場結構性調整，轉債估值或將區間震盪。

本次政治局會議再強調“擴大內需”，地產表述超預期並明確要求活躍資本市場，後續相關政策陸續出台，房地產及金融行業迎來修復行情，本週表現較亮眼。下半年政策定調後地產鏈、汽車鏈、大消費、消費電子或有更強表現。

券商板塊短期雖受益於會議超預期表述，但基本面業務回暖支撐尚不足，可關注後續資本市場政策落地效果；政策支持下地產鏈景氣度有望反轉，建議關注家用電器、建築建材等相關板塊；消費提振重點聚焦汽車、家居和電子，建議關注相關板塊轉債。

近期除政治局會議後政策密集落地外，醫藥反腐也受到市場較高關注，7月21日，國家衞健委會同教育部、公安部等多部門聯合召開視頻會議，部署為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。7月28日中紀委召開全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議，醫藥板塊自7月31日連跌三日。本輪大跌市場情緒或為主導，醫藥反腐已是常態化操作，多輪反腐下國內多數大型藥企和上市企業合規性較高，近期監管部門接連放出醫藥反腐信號，短期或對醫藥板塊估值有所壓制，尤其對銷售費用、市場推廣費用較高、規範性較差的醫藥企業衝擊較大，但醫療剛需屬性較強，後續或需求回調，合規性較好的行業龍頭以及真正有臨牀價值的優質醫藥品類有望提升市場份額，建議關注本輪估值壓縮較大、銷售費用較低的優質龍頭轉債。

整體來看政治局會議後各價位轉債估值有所修復，權益市場在政策底後進入β修復行情，順週期板塊、政策板塊（內需消費、地產、汽車、科技等）、主題板塊（AI、中特估等）或有主線行情，近期為業績披露期可能加大市場波動。當前轉債估值仍處高位，待正股修復消化高估值後轉債價格彈性或增強，建議關注主線行情下業績指引較佳的雙低轉債。

建議關注申昊、永02、百洋、科倫、漱玉、法本、中寵2、冠盛、百潤等相關轉債。

風險提示：政策落地效果不及預期風險；海外緊縮超預期風險；寬鬆政策效果不及預期風險，公司中報業績表現不及預期風險。

可轉債市場點評

本週截止8月4日中證轉債指數收於414.36點，再創本年新高。權益市場波動上升，價值盤及大盤成長風格上週表現亮眼，本週熱度稍降。上證指數、深證成指及創業板指升跌幅分別為0.37%、1.24%和1.97%。上週政治局會議定調後市場情緒逐漸回暖，政策築底，權益市場大幅上升推動轉債市場同步上升，本週行業熱點事件較多市場擾動，市場弱共振博弈政策尺度，百元溢價率在市場強贖情緒壓估值後震盪上行。本週多數行業上升，金融板塊領升，計算機、傳媒、通訊、房地產等表現較好，醫藥板塊跌幅最大。我們認為增量政策下，8月利率可能小幅回調，貨幣政策仍會保持流動性合理充裕，不排除三季度降準的可能，因此雖有地方債發行、地產增量政策等因素擾動，但總體風險相對可控，考慮到政策落地生效仍有時滯，市場結構性調整，轉債估值或將區間震盪。

本次政治局會議再強調“擴大內需”，地產表述超預期並明確要求活躍資本市場，後續相關政策陸續出台，房地產及金融行業迎來修復行情，本週表現較亮眼，政策定調後下半年地產鏈、汽車鏈、大消費、消費電子或有更強表現。

（1）資本市場：7月24日政治局會議提出要“活躍資本市場，提振投資者信心”，隨後7月27日央行副行長張青松強調要擴大科技企業發債規模、建設高收益債券專屬平台、鼓勵發行混合型科創票據和優化科創型企業發債融資環境。8月3日中國結算在公眾號發佈正式實施股票類業務最低結算備付金繳納比例的差異化安排，擬於10月起，將繳納比例由15%調降至平均接近13%，券商板塊短期雖受益於會議超預期表述，但基本面業務回暖支撐尚不足，可關注後續資本市場政策落地效果。

（2）房地產：本次政治局會議明確 “要切實防範化解重點領域風險，適應我國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”，7月27日住建部召開企業座談會，會議表示要繼續鞏固房地產市場企穩回升態勢，大力支持剛性和改善性住房需求，一線住建部門紛紛表態迴應，央行和外匯局在下半年工作會議中表示要落實好“金融 16 條”，指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率，8月3日鄭州暫停限售政策，政策支持下地產鏈景氣度有望反轉，建議關注家用電器、建築建材等相關板塊。

（3）消費：政治局會議提出要“要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閒、文化旅遊等服務消費”，7月25日商務部部署提振汽車、傢俱等大宗消費，7月31日發改委出台恢復和擴大消費20條措施，鎖定了汽車、住房、家居和電子產品等重點消費。多地如海口市、江西省發放重點領域消費券，廣東相關負責人表示廣東正推動放寬廣州、深圳“限牌”；支持廣州、深圳等汽車大市實施購車補貼、以舊換新，擴大新能源車銷量，消費提振重點聚焦汽車、家居和電子，建議關注相關板塊轉債。

近期除政治局會議後政策密集落地外，醫藥反腐也受到市場較高關注。7月21日，國家衞健委會同教育部、公安部等多部門聯合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。7月28日中紀委召開全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議，醫藥板塊自7月31日連跌三日。本輪大跌市場情緒或為主導，醫藥反腐已是常態化操作，多輪反腐下國內多數大型藥企和上市企業合規性較高，近期監管部門接連放出醫藥反腐信號，短期或對醫藥板塊估值有所壓制，尤其對銷售費用、市場推廣費用較高、規範性較差的醫藥企業衝擊較大，但醫療剛需屬性較強，整體來看後續或需求回調，合規性較好的行業龍頭以及真正有臨牀價值的優質醫藥品類有望提升市場份額，建議關注本輪估值壓縮較大、銷售費用較低的優質龍頭轉債。

整體來看政治局會議後各價位轉債估值有所修復，權益市場在政策底後進入β修復行情，順週期板塊、政策板塊（內需消費、地產、汽車、科技等）、主題板塊（AI、中特估等）或有主線行情，近期為業績披露期可能加大市場波動。當前轉債估值仍處高位，待正股修復消化高估值後轉債價格彈性或增強，建議關注主線行情下業績指引較佳的雙低轉債。

建議關注申昊、永02、百洋、科倫、漱玉、法本、中寵2、冠盛、百潤等相關轉債。

注：本文節選自天風證券2023年08月06日研究報吿《修復行情下轉債市場怎麼看？》，報吿分析師：

孫彬彬S1110516090003

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