精彩觀點

1、高端製造裏面最好的是廣義的能源科技，碳中和時代，它是一個全球的共識，同時又是中國的優勢，而且也可以補足中國短板。

2、以港股、中概股爲主流的互聯網，無論是騰訊、阿裏，還是美團，都是一個大數據的載體，它們現在要進入到二次的自我革命，或者說尋找第二增長曲線。

3、以信創爲代表的，也是我們之前旗幟鮮明講的“信、軍、醫”。這塊是“2+8+n”，“2”是黨政部門，“8”是國企爲主導的部門，“n”就是普遍應用。

這塊能用中國巨大的內需市場，再疊加防止別人卡脖子（進行發展），因爲現在很多的操作系統等等，一不小心就被別人卡脖子。

4、今年我們將看到一批優秀的創新藥以及Biotech的公司，他們經過了過去三年的沉澱和積累，現在開始要出業績了。

5、現在是美股的熊牛交界期，交界期就可以從容的佈局，這個時候立足於3年、5年、10年去買入。因爲美股是熊短牛長。

6、我們目前的行情才走了第一段，第一段是預期受到疫情的影響極度悲觀，但隨着 Reopen，大家開始出行，風險偏好有所改善。

但是，沒有完全顯示出復甦的力量，也就是說對基本面的影響沒有 price in在股價裏，後面還有可以期待的空間。

以上，是興業證券全球首席策略分析師張憶東，2月13日在景順長城一場線上交流中的觀點。

這次交流更像是一場圍繞科技話題的聊天，張憶東回顧了過去幾十年科技的變化，並分享了一些有趣的案例。

站在今天，展望未來十年的科技投資機會，張憶東給出了四個方向——高端製造、數字經濟、半導體及軍工、生物科技。

而對於美股，他特別提醒大家，不要浪費每一次美股熊市的機會。

聰明投資者整理了張憶東本次交流精彩內容，分享給大家。

01科技行業幾十年的發展

問：科技行業幾十年的變化，在投資的過程中也發生了非常多有趣的故事，給大家分享一下？

張憶東：今年是我從事證券行業21年，我們可以通過時代的變遷來聊一聊中國資本市場所反映出來的科技脈動。

我最早接觸資本市場是1995年，當時中國科技股的龍頭是一個家電公司，叫四川長虹，當時絕對是大牛股。

爲什麼當時中國資本市場一哥是家電？它恰恰反映科技怎麼影響生活，能夠to C，有消費的動能，再疊加了科技的含量。

到了90年代後期，市場開始活躍起來，1999年5·19行情之後兩年的牛市，市場開始炒互聯網。

我這個詞用的“炒互聯網”，因爲當時真正優秀的互聯網、一些門戶網站都沒有在A股上市，它完全是題材，搞一個網站就算是互聯網公司了。

科技往往跟着生活的變遷，從而才能夠在資本市場有共鳴，它不是陽春白雪，好像跟我們沒有關係。

到了00年代，不單單是A股，全球資本市場科技股都進入到低谷期。

互聯網泡沫破滅以後，美國開始次貸危機、搞房地產，中國是城鎮化工業化的高潮期，我們的行情是5朵金花，煤飛色舞，有色、鋼鐵、汽車、金融、地產這些週期性的。

但是到了10年代，又進入到科技黃金期。

從全球角度來說，喬布斯推動全世界進入了移動互聯網的新時代，智能手機的興起是2010年代的大機遇，它帶動了美國的FAANG。

對應的，國內小環境是雙創，所以當時的創業板很好，在香港就是以騰訊爲代表的這些互聯網（表現很好）。

2010年代，我們有了微信，有了移動支付。科技帶動生活，改變生活，新的供給帶來更加新的需求。

進入到20年代，今年2023年，新的10年，科技在哪裏？

我心裏的看法，有可能風水輪流轉，從此前的互聯網邏輯又回到80年代精密製造、智能製造。

最近最火的一個美國股票，是特斯拉，這不只是它賣車的問題，而是大家對它的預期可能是個智能製造。

02投資科技板塊 最好用長期的視角加逆向思維

問：是不是科技大的變革，每10年就會發生一次？

張憶東：對，8~10年，這叫朱格拉週期，剛好是一個設備更新的週期。

問：是不是每一個人都適合在這種時代買一點相關的科技基金？

張憶東：非常有必要，而且是一個正確的選擇，特別是普通投資者。

因爲投科技是很難的，10年左右甚至5年左右，它會有一些變化。甚至有些時候是自我革命了，技術上面有可能變落後了，它的競爭壁壘可能消失了，從而帶來了很多潛在的風險。

我們看長期的複利，適用於普通消費品，特別是日常消費，因爲邏輯可以很穩定，但科技真的要專業性，對於普通的投資者，你可以去長期去定投一些優秀基金經理所管理的科技基金，而且最好用長期的視角加逆向思維。

當所有人都告訴你要買某某科技基金，這時候反而要小心。

03投資科技不能有慣性思維

問：個人投資者投資科技股特別容易踩坑，但是我相信專業投資者也很難把握每一次科技拐點，有沒有投資科技領域時一些有意思的故事？

張憶東：有兩個例子，第一個例子是成功是失敗之母，還是在從業之前發生的事情。

在90年代我們買家電，無論是一些龍頭，還是顯像管這種零部件，都賺過錢。所以00年代初的時候，市場出現熊市了，又去買它們，覺得很便宜了，結果買了就不對了，因爲它的業績跟估值是雙殺，一直到現在都沒起來過。

所以不能有慣性思維，還是要關注整個科技的方向，它是不是已經成爲了一個loser？不再是一個科技的領先者？

科技無處不在。當然，可能現在家電裏邊也有科技含量，但是如果科技不是對人們的生活有影響力，能夠帶來更強的需求，更強的競爭壁壘，更強的盈利彈性，它就會被淘汰，市場不給它估值的。

這是中國的一個例子。

還有海外的一個例子，90年代，如果大家能夠有一款諾基亞的手機，就覺得很驕傲。誰能想到嘩的一下，它就要破產了。

所以科技的迭代非常殘酷，贏家不能通吃，贏家如果自己不去奮鬥，很容易被顛覆。

反過來深圳有一家公司叫做華爲，在90年代初的時候，大家覺得華爲肯定不行，沒有什麼背景資源，反而覺得其他幾家更好一點。

但是在這個逆境中，它不斷自我激勵，不斷迭代，以至於連某國都要舉國之力去掐死它。

這個過程中間，選擇越來需要專業的眼光和前瞻性的判斷，門檻很高。

04看好的方向一：高端製造、先進製造業

問：科技這個領域很廣，能不能給我們圈圈重點，相對長期看多的有哪些細分方向？

張憶東：第一個就是高端製造、先進製造業。

它的方向就是智能化、精密化的這種製造，這一塊又分爲兩個層面。

壞的角度就是逆全球化。

過去150年有過兩輪逆全球化。第一輪是一二戰的時候。直到二戰以後，新的全球化在上世紀80年代末之後開始加速。

但是2018、2019年開始又進入到一個新的逆全球化時代。

從歷史的規律來說，逆全球化可能是30年甚至50年。

逆全球化是危中有機，從兩個維度來說。

對美國而言，它要保住它的高科技，甚至希望中高端的製造不要被中國卡脖子，小人之心度君子之腹。

從奧巴馬時代就說製造業迴流，雖然效果並不明顯，但是最近這幾年有些變化，美國也知道中低端的製造業跟它沒關了，它沒有任何優勢，但是它把高科技稍微下沉一點點，就是高端製造超級工廠。

最典型的就是智能製造，包括人工智能。像特斯拉馬斯克他們所推動的潮流也是方興未艾。

在投資科技的角度來說，要放眼全球，因爲全球兩大經濟增長的動力源，一是中國，二是美國。從智能製造的維度來說，我們必須要重視美國。

對中國而言，我們的高端製造優勢甚至是在全球領先的。

高端製造裏面最好的是廣義的能源科技，碳中和時代，它是一個全球的共識，同時又是中國的優勢，而且也可以補足中國短板，因爲在化石能源，我們有一定的限制，中東的油也要經過馬六甲海峽，有可能被卡脖子。

能源科技，我們既需要滿足自己，叫自主可控，同時又是一種科技的力量。

能源科技又分爲三個維度：

第一個維度就是直接的新能源，風電、光伏，核電、氫能這些。

第二個就是新能源相關的應用，無論是儲電、儲能、電池以及相關的一些零部件、新材料。

第三個層面是應用，新能源車以及它的智能化。新能源車這個鏈條，今年甚至可能要休整休整，但是拉長了來看，這是中國有優勢的，因爲它有科技含量，又to c、又有應用。

05看好的方向二：數字經濟

第二個是數字經濟，它是軟硬結合，軟硬兼施的，包括幾個方面。

第一個方向是to C端，最典型的是以港股、中概股爲主流的互聯網，無論是騰訊、阿裏，還是美團，都是一個大數據的載體，它們現在要進入到二次的自我革命，或者說尋找第二增長曲線。

在過去的十幾年，它的第一次起飛，是因爲移動互聯網、移動支付、電商（崛起），但現在它要找到第二增長曲線，怎麼更好地利用它的數據，怎麼把中國模式向全球推廣和服務。

這其中最典型的叫“雲”，這是to C的方向。

第二個方向是to B，就是以信創爲代表的，也是我們之前旗幟鮮明講的“信、軍、醫”。

這塊是“2+8+n”，“2”是黨政部門，“8”是國企爲主導的部門，“n”就是普遍應用。

這塊能用中國巨大的內需市場，再疊加防止別人卡脖子（進行發展），因爲現在很多操作系統等等，一不小心就被別人卡脖子。

06看好的方向三：半導體及軍工科技

第三個可能我們現在比美國落後，但我們又必須要自主可控的東西，主要是半導體以及軍工科技。坦率地說，雖然我們已經很強大了，但軍工（行業）我們現在跟美國比還有一定的差距，半導體跟歐美的差距要更大一點，所以需要奮起直追。要相信長期的力量，相信華爲。

07看好的方向四：生物科技

除此之外，關於大科技領域，去年我曾經信心動搖，但今年又堅定了一點的就是生物科技。爲什麼去年有點動搖？因爲前年、去年港股好多生物醫藥股跌了90%，大家覺得它的邏輯破滅了。一方面是集採，藥企辛辛苦苦做研發，研發好了不讓你賺錢。但現在集採的政策（有所改變），我們看到它還是鼓勵創新的。另一方面是國際化，去年因爲沒有開放，國際化的路徑受到了影響。但現在重啓，今年我們將看到一批優秀的創新藥以及Biotech的公司，他們經過了過去三年的沉澱和積累，現在開始要出業績了。而且，經過了去年四季度，我們真切的感受到了疫情的衝擊，生命健康太重要了。生物科技（的發展）對我們（太重要了），特別是中國人口老齡化的趨勢已經很明顯了。

08A、美、港三個地區科技類企業的優勢

高科技還是看美股，特別是智能製造、信息科技，這種特別高端的方向。高端製造，特別是硬實力，比如精密化工、精密機械，中國是全球領先的，甚至美國根本沒有優勢，我們碾壓了對手，開始向歐洲和日本碾壓。因爲本來美國這一塊的力量就比較弱，美國的金字塔尖是高科技，中國最好的下一檔的高端製造，特別是能源科技。而生命科技可以說各有千秋，廣義的數字經濟，中國是前途無量，方興未艾。港股有很大的優勢。

09永遠不要浪費每一次美國的熊市

在海外投資有一句話：“永遠不要浪費每一次美國的熊市”。去年的美國顯然是熊市，納斯達克最多的時候跌了30%多，很多知名的科技龍頭都跌了將40-50%，不知名的跌了百分之六七十。雖然最近也有反彈，但我覺得不會是“V”型反轉，它應該是磨底，但指望今年像去年那麼慘是不可能的。所以現在是美股的熊牛交界期，交界期就可以從容的佈局，這個時候立足於3年、5年、10年去買入。因爲美股是熊短牛長。所以爲什麼說“不能夠浪費每一次的熊市”。去年作爲熊市已經鐵定了，今年也不會“V”型反轉立刻變成大牛市，那是A股的思路，它們是比較慢的。這個時候指數不會一下子一騎絕塵的大反彈，但這也說明它到了底部區域，指數到底部區域就可以選股了，而選股就是阿爾法，可以找到最優秀的科技龍頭，給了大家上車的機會。

10還有可以期待的空間

最後，我再從宏觀的視角給大家補充一下。我們目前的行情才走了第一段，第一段是預期受到疫情的影響極度悲觀，但隨着 Reopen，大家開始出行，風險偏好有所改善。但是，沒有完全的顯示出復甦的力量，也就是說對基本面的影響沒有 price in在股價裏，後面還有可以期待的空間。