本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究 作者：牟一凌/梅鍇

摘要

1 宏觀流動性

上週(20221219-20221223)美元指數繼續小幅回落，中美利差“倒掛”程度加深。10Y美債名義/實際利率均回升，通脹預期重新回升。海外而言，離岸美元流動性邊際有所寬鬆(Ted利差、3個月Libor-OIS利差均收窄)。對於國內而言，上週銀行間資金面整體平衡寬鬆，期限利差(10Y-1Y)開始走闊。

2 交易熱度與波動

市場整體交易熱度繼續回落，消費者服務、商貿零售、房地產等板塊的交易熱度仍處於相對高位；食品飲料、汽車、消費者服務、電新、醫藥、農林牧漁、商貿零售、房地產、家電等板塊的波動率處於歷史相對高位。

3 機構調研

電子、有色、食品飲料、農林牧漁、計算機、醫藥等板塊調研熱度居前，家電、銀行等板塊的調研熱度環比上升較快。

4 分析師預測

分析師分別下調/上調了全A今年/明年淨利潤預測。行業上，輕工、交運、軍工、銀行、傳媒、汽車、醫藥等板塊今年/明年淨利潤預測均有所上調。指數上，中證500今年/明年淨利潤預測均被上調，創業板指、上證50則均被下調，滬深300今年/明年淨利潤預測分別被下調/上調。風格上，對於今年/明年淨利潤預測而言，中盤價值均被上調，大盤/中盤成長則均被下調，小盤成長、小盤價值分別被下調/上調，大盤價值則分別被上調/下調。

5 北上配置盤有所回補，北上交易盤則仍淨買入，但幅度大幅收窄

上週(20221219-20221222)北上配置盤淨買入56.86億元，交易盤淨買入3.59億元。分日度來看，北上配置盤持續淨買入，北上交易盤則在週一大幅淨流出，後持續迴流。行業上，兩者共識在於淨買入食品飲料、醫藥、消費者服務、機械、有色、計算機、軍工等板塊，同時淨賣出電子、化工、電新、農林牧漁、石油石化、鋼鐵、電力及公用事業等行業。風格上，北上配置盤與交易盤同時淨買入大盤成長板塊，同時淨賣出小盤成長板塊，而在其他風格板塊存在分歧。對於配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別淨買入貴州茅台、美的集團5.72億元、0.32億元，淨賣出寧德時代1.16億元。分行業看，配置盤在食品飲料、電新、建材、輕工、軍工等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的。

6 兩融活躍度繼續明顯回落，整體回落至年內相對低位

上週(20221219-20221223)兩融淨賣出153.44億元，主要淨買入房地產、煤炭等板塊，主要淨賣出醫藥、電新、電子、有色、計算機、汽車、機械、軍工、交運、建築等板塊。銀行、房地產、鋼鐵、家電、煤炭等板塊融資買入佔比上升。風格上，兩融淨賣出各類風格板塊（大盤/中盤/小盤成長/價值）。

7 主動偏股基金倉位小幅回落，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民整體繼續淨申購基金

基於二次規劃測算：剔除漲跌幅因素後，主要加倉電子、電新、醫藥、化工、機械等板塊，主要減倉食品飲料、消費者服務、傳媒、金融、煤炭、計算機等板塊。風格上，主動偏股基金的淨值收益與大盤成長、大盤/小盤價值板塊的相關性上升，與中盤/小盤成長、中盤價值板塊的相關性下降。上週新成立權益基金規模繼續回升，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模分別回落/回升。上週個人持有為主的ETF中，與金融地產、科技、新能源、建築建材、電力等板塊相關的ETF被主要淨申購，與醫藥、消費、週期等板塊相關的ETF被淨贖回。結合主動基金的行為來看：公募與其負債端(個人)的共識在於同時買入科技、新能源、建築建材、軍工等板塊，同時淨賣出消費等板塊，而在金融地產、電力、醫藥、週期、傳媒等板塊存在分歧。綜合來看，上週市場整體的買入共識度再度回落，在紡服、房地產、醫藥、有色、機械、軍工等板塊的買入共識度相對較高。值得關注的是，市場持續調整背後，趨勢力量持續“退潮”(北上交易盤買入幅度明顯收窄、兩融活躍度大幅回落)，北上配置盤有所“回補”，但幅度相對有限。從這個維度看，市場來自交易層面的擾動可能仍未“解除”。

風險提示：測算誤差。

正文

1、美元指數繼續小幅回落，中美利差“倒掛”程度有所加深，通脹預期重新回升；離岸美元流動性邊際有所寬鬆；國內銀行間資金面整體平衡寬鬆，期限利差(10Y-1Y)開始走闊

1.1 美元指數繼續小幅回落，中美利差“倒掛”程度有所加深，通脹預期重新回升

1.2 離岸美元流動性邊際有所寬鬆；國內銀行間資金面整體平衡寬鬆，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)開始走闊

2、市場整體交易熱度繼續回落，消費者服務、商貿零售、房地產等板塊的交易熱度處於相對高位；建築、鋼鐵、機械、化工、電新、交運、軍工等板塊的波動率上升較快；食品飲料、汽車、消費者服務、電新、醫藥、農林牧漁、商貿零售、房地產、家電等板塊的波動率處於歷史相對高位

3、電子、有色、食品飲料、農林牧漁、計算機、醫藥等板塊調研熱度居前，家電、銀行等板塊的調研熱度環比上升較快

4、分析師分別下調/上調了全A今年/明年的淨利潤預測。結構上，輕工、交運、軍工、銀行、傳媒、汽車、醫藥等板塊今明兩年的淨利潤預測均有所上調

4.1 全A今年/明年淨利潤預測上調組合佔比均上升；而今年/明年淨利潤預測下調組合佔比均下降；分析師分別下調/上調了全A今年/明年的淨利潤預測

4.2 行業上，輕工、交運、軍工、銀行、傳媒、汽車、醫藥等板塊今明兩年的淨利潤預測均有所上調

4.3 中證500今年/明年淨利潤預測均被上調，創業板指、上證50今年/明年淨利潤預測均被下調，滬深300今年/明年淨利潤預測分別被下調/上調

4.4 風格上，中盤價值板塊今年/明年淨利潤預測均被上調，大盤/中盤成長板塊今年/明年淨利潤預測均被下調，小盤成長、小盤價值板塊今年/明年淨利潤預測分別被下調/上調，大盤價值板塊今年/明年淨利潤預測分別被上調/下調

5、北上配置盤有所回補，北上交易盤則仍淨買入，但幅度大幅收窄

5.1 北上配置盤與交易盤的共識在於淨買入食品飲料、醫藥、消費者服務、機械、有色、計算機、軍工等板塊，同時淨賣出電子、化工、電新、農林牧漁、石油石化、鋼鐵、電力及公用事業等行業

5.2 北上配置盤與交易盤同時淨買入大盤成長板塊，同時淨賣出小盤成長板塊，而在其他各類風格板塊（中盤成長板塊、大盤/中盤/小盤價值）存在分歧

5.3 北上配置盤淨買入貴州茅台、美的集團，淨賣出寧德時代

5.4 北上配置盤在食品飲料、電新、建材、輕工、軍工等板塊主要挖掘500億元市值以下的標的

6、兩融活躍度繼續明顯回落，整體回落至年內相對低位

6.1 兩融主要淨買入房地產、煤炭等板塊，主要淨賣出醫藥、電新、電子、有色、計算機、汽車、機械、軍工、交運、建築等板塊

6.2 銀行、房地產、鋼鐵、家電、煤炭等板塊的融資買入佔比均在環比上升，且上述板塊的兩融活躍度均處於中樞以下水平

6.3 兩融淨賣出各類風格板塊（大盤/中盤/小盤成長/價值）

7、主動偏股基金倉位小幅回落，基民整體繼續淨申購基金

7.1主動股基倉位小幅回落，主要加倉電子、電新、醫藥、化工、機械等板塊，主要減倉食品飲料、消費者服務、傳媒、金融、煤炭、計算機等板塊

7.2 主動偏股基金的淨值收益與大盤成長、大盤/小盤價值板塊的相關性上升，與中盤/小盤成長、中盤價值板塊的相關性下降

7.3新成立權益基金規模繼續回升，其中，新成立的主動/被動偏股基金規模分別回落/回升，平均發行天數分別上升/下降

7.4 個人投資者整體繼續淨申購基金，主要買入與金融地產、科技、新能源、建築建材、電力等板塊相關的基金，賣出與醫藥、消費、週期等板塊相關的基金

風險提示

測算誤差：數值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統計樣本本身也可能造成測算結果的誤差。