核心通胀全速上行，联储政策仍难转向

美国2022年9月CPI同比上涨8.2%（预期上涨8.1%，前值8.3%）；季调后环比上涨0.4%（预期上涨0.2%，前值0.1%）；核心CPI同比上涨6.6%（预期上涨6.5%，前值6.3%）；季调后核心CPI环比上涨0.6%（预期上涨0.4%，前值0.6%）。

▍美国9月CPI增速全面超出市场预期，能源项同比继续回落，食品项同比略有回落但仍处历史高位，核心CPI同比创40年来新高。

美国9月CPI季调后环比上涨0.4%，高于市场预期的0.2%，较前值0.1%加速上涨；同比增速由前月的8.3%继续降至8.2%，但略高于市场预期的8.1%。

核心CPI季调后环比增速为0.6%，与上月持平，同样超出市场预期；同比增速为6.6%，高于前月的6.3%，略超市场预期，创1982年8月以来新高。

按食品、能源与核心CPI三分法看，9月美国CPI能源项同比增速为19.8%，是连续第三个月回落，环比增速由-5%升至-2.1%；食品项同比增速11.2%较上月11.4%有所回落但仍处于历史高位，环比增速已是连续第22个月为正。

▍住宅项、食品项和医疗服务项是美国9月CPI的主要贡献项，与8月相同。

从影响美国CPI的关键分项看，就季调环比增长的贡献而言，住宅项贡献了0.24%的涨幅，食品项贡献了0.11%的涨幅，医疗服务项贡献了0.07%的涨幅，是最主要贡献分项。

就同比增长的贡献而言，住宅项、食品项和能源项分别贡献了2.18%、1.51%和1.43%的涨幅。在能源项内部，汽油指数环比继续下滑4.9%，幅度较前月的10.6%收窄；电力指数环比上涨0.4%，涨幅较前月收窄；天然气指数环比上涨2.9%，涨幅同样较前月收窄。

另外，住宅项同比涨幅达到6.6%，创1982年8月以来新高；医疗服务指数继续上升，同比涨幅达到6%，创1993年8月以来新高。

▍9月美联储议息会议纪要虽提及过度加息风险，但总体仍维持鹰派立场。

在美国9月CPI公布之前，美联储公布了9月议息会议纪要，纪要虽然提及「几位与会者指出，在目前高度不确定的全球经济和金融环境中，必须调整进一步收紧政策的步伐，以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险」，但纪要全文仍然维持鹰派立场，强调「通胀仍然居高不下」，「通胀持续下降可能要求金融条件比预期更大程度的紧缩」，「在抑制通胀方面采取太少行动的成本超过了采取太多行动的成本」。

因此，在通胀没有出现令人信服的下降之前，美联储仍将维持鹰派立场，9月CPI数据全面超预期，预计美联储仍难有政策转向。

▍核心通胀全速上行显示当前美国通胀的关键问题仍是需求驱动的核心通胀粘性较强，如果本轮美国需求不降温，通胀难有明显回落。

我们此前提到，美国通胀的关键问题已经从供给瓶颈转向需求强劲，核心通胀粘性极强。9月核心CPI同比增速和环比增速均超预期，同时环比增速仍然保持0.6%的大幅增长，再次说明需求驱动的核心通胀上涨动力十足。我们维持此前的判断，即在美国需求降温前，通胀都难有明显回落，本轮美国通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解。

▍美联储货币政策难有转向，11月继续加息75bps概率极高，本轮加息终点或在5%左右，预计10年期美债利率短期仍将高位运行，美元指数仍有上行空间，美股当前尚未见底。

由于9月CPI数据是美联储11月议息会议前的最后一份CPI数据，同时会前的最后一份非农数据显示美国劳动力市场仍然强劲，因此，我们预计美联储11月议息会议将继续加息75bps。

关于本轮加息的终点高度，我们维持此前的判断，即预计本轮加息终点或将到达5%附近。在美联储维持鹰派立场，同时美国经济尚未实质性衰退的情况下，预计10年期美债利率短期仍在高位震荡运行。

在美元和美股方面，我们维持此前判断，即美元指数仍有上行空间，高点可能到达120附近，而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向，当前即便因为短期对于利空的钝化出现反弹，但从中期来看仍难言见底。

▍风险因素：

美国通胀超预期走高或回落；美国经济超预期提前进入衰退。