古井貢酒(000596)：產品結構持續升級 Q2業績超預期

格隆匯 07-31 00:00

事件：公司發佈2022 年半年度業績快報。公司發佈2022 年半年度業績快報。2022 年上半年公司實現營業總收入90.0 億元，同比+28.5%，實現歸母淨利潤19.2 億元，同比+39.2%；單季度來看，2022Q2 公司實現營業總收入37.3 億元，同比+29.6%，歸母淨利潤8.2 億元，同比+45.3%。合同負債34.3 億元，環比下降12.6 億元。安徽省內受疫情擾動小，古井業績確定性強。從渠道跟蹤情況來看，上半年公司回款進度快於行業平均，動銷較好，渠道庫存良性，根據草根調研反饋，進入5 月以來，省會合肥的婚宴及餐飲場景已基本恢復正常，白酒在婚宴以及送禮的帶動下動銷景氣度高。分地區來看，安徽省內受疫情衝擊較小，省內消費升級進程仍舊持續，預計上半年省內增速快於省外；分產品來看，根據渠道調研結果，我們預計上半年古8 及以上產品增速快於公司平均，在營收佔比中進一步提升，產品高端化持續進行中。全年來看營收目標完成可期，銷售口徑200 億目標或提前至2023 年完成。全年規劃留有餘力，產品高端化趨勢明顯。公司在年報中披露2022 年度經營計劃，計劃實現營收153 億，同增15.3%，利潤總額35.5 億元，同增11.9%，結合上半年完成情況，我們認為規劃基本均為保底目標。從近期的渠道跟蹤來看，安徽省內白酒消費氛圍濃郁，省內主流價格帶提升仍在繼續，古8 及以上產品穩步放量，古20 動銷保持高增，有望帶動業績逐季改善。中長期來看，公司省內龍頭地位穩固，造血功能持續強化，受益於省內主流價格帶朝300 元以上發力，在次高端價位帶市佔率有望進一步提升；省外積極推動產品結構升級，招商質量和廣度均有提升，看好產品高端化和市場全國化繼續帶動品牌勢能穩步釋放。盈利預測及投資建議：我們上調公司2022-2023 年歸母淨利潤至29.4/37.1 億元，引入2024 年歸母淨利潤預測為45.8 億元，同比+28%/26%/24%，對應 PE 為38/30/25 倍，看好公司產品矩陣優化和中長期的業績彈性釋放，維持“買入”評級。風險提示：省外拓張不及預期，高端產品推廣不及預期；疫情影響終端動銷。

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