本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：李鵬飛 魏雨迪 王宏玉

投資摘要

庫存進入下降通道。上週五大品種鋼材社庫降26.99萬噸、廠庫降39.26萬噸，總庫存降66.25萬噸；其中螺紋鋼社庫降8.53萬噸、廠庫降28.02萬噸，熱軋社庫降11.49萬噸、廠庫降3.23萬噸。上週五大品種鋼材表觀消費量1001.70噸，升68.63萬噸。3月份鋼鐵行業逐步進入傳統需求旺季，隨着鋼材表需持續回暖，上週鋼材庫存已進入下降通道。2月份居民及企業中長期貸款雖不及預期，但我們認為對地產、基建端需求不必過於悲觀，在“穩增長”背景下，地產迎來政策底、基建將繼續發力，拉動建築用鋼需求回暖，短期旺季疊加低庫存，板塊有望迎修復行情，另外，低估值、高分紅，疊加行業競爭格局優化，板塊配置機會凸顯。

上週五大品種鋼材周產量935.40萬噸，較前一週降20.57萬噸，較2021年同期降105.82萬噸。上週全國247家鋼廠高爐開工率70.85%，較前一週降3.87個百分點；全國電爐開工率66.67%，較前一週升0.64個百分點。據國家統計局數據，12月全國粗鋼產量8619萬噸，環比升24.4%，同比降6.8%；全國粗鋼日均產量278萬噸，環比增20.3%，同比降5.5%。短期來看，3月15日後北方限產陸續放開，鋼材供給短期有回升趨勢，但我們認為空間不大。中長期來看，鋼鐵行業嚴禁新增產能的要求仍將延續，鋼鐵產量增長空間有限，行業長週期景氣的邏輯並未改變。

上週螺紋、熱卷模擬生產利潤分別為229.8、169.8元/噸。從成本端來看，受國際事件影響，上週大宗商品價格持續上漲，整體鍊鋼成本回升，使得鋼企模擬生產利潤下降。但總體來看，我們認為鐵礦石價格已處高位，煤炭保供增產，廢鋼供應量上升，原料端上行空間有限，行業中長期利潤有望維持。

維持“增持”評級。推薦低成本、強管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光。受益製造業升級與進口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，推薦轉型鋰電標的永興材料，稀土礦龍頭包鋼股份。電爐鋼佔比上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲能發展，推薦龍頭攀鋼釩鈦。地下管廊及管道建設迎來機遇期，推薦管道龍頭新興鑄管、金洲管道、友發集團。新材料領域推薦羰基鐵粉龍頭悦安新材。

風險提示：限產政策超預期放鬆，行業需求超預期回落。

1. 鋼價震盪上行，鋼材庫總存累積

1.1 鋼材現貨、期貨價格上漲，鋼材總庫存累積

上週上海螺紋鋼現貨升40元/噸至4960元/噸，漲幅0.81%；期貨升16元/噸至4917元/噸，漲幅0.33%。熱軋卷板現貨降40元/噸至5150元/噸，跌幅0.77 %；期貨降73元/噸至5137元/噸，跌幅1.40%。上海中板價格上升、冷卷價格下降、線材價格上升。中板價格升20元/噸至5160元/噸，漲幅0.39%；冷卷價格降20元/噸至6030元/噸，跌幅0.33%；線材價格升50元/噸至5380元/噸，漲幅0.94%。上週鋼價振盪上行。從成交來看，3月份鋼鐵行業進入傳統需求旺季，鋼材表需持續回暖，鋼材庫存進入下降通道。全年來看，在“穩增長”背景下，我們認為地產將持續放鬆、基建將繼續發力，將拉動建築用鋼需求持續邊際回暖，同時下半年隨着汽車缺芯問題逐漸好轉，汽車用鋼需求將逐步恢復；且製造業產業升級、設備改造將對製造業用鋼需求形成支撐。

鋼材社會庫存下降，鋼廠庫存下降。上週主要鋼材社會庫存周環比下降26.99萬噸，鋼廠庫存下降39.26萬噸，總庫存下降66.25萬噸。社會庫存方面，上週螺紋鋼社會庫存991.91萬噸，環比下降8.53萬噸；線材社會庫存243.93萬噸，環比下降3.33萬噸；熱卷社會庫存255.30萬噸，環比下降11.49萬噸。鋼廠庫存方面，上週螺紋鋼鋼廠庫存292.28萬噸，環比下降28.02萬噸；線材鋼廠庫存107.67萬噸，環比下降3.08萬噸；熱捲鋼廠庫存88.33萬噸，環比下降3.23萬噸。短期來看，3月15日後北方限產將陸續放開，鋼材供給或將加速回升。中長期來看，我們認為我國鋼鐵行業限產工作仍將繼續推行，後期產量增長空間相對有限。

1.2 鋼材表觀消費量環比上升，建材成交量均值環比上升

上週鋼材表觀消費量上升。上週五大品種鋼材表觀需求量1001.70萬噸，環比升7.36%，同比降4.85%。其中，螺紋鋼表觀需求量333.24萬噸，環比升30.41%，同比降2.87%。

上週建材成交量均值環比上升。上週建材成交均值17.180萬噸，環比升18.22%，同比升19.55%。

1.3 唐山高爐開工率下降，全國247家鋼廠高爐開工率下降

上週唐山高爐開工率下降，全國247家鋼廠高爐開工率下降。根據Wind數據，上週唐山高爐開工率34.92%，較前一週下降11.91個百分點；全國電爐開工率66.67%，較前一週上升0.64個百分點；根據Mysteel數據，上週全國247家鋼廠高爐開工率為70.85%，較前一週下降3.87個百分點。上週唐山產能利用率為57.32%，較前一週下降5.87個百分點；全國盈利鋼廠比率為73.62 %，與前一週持平。

上週鋼材產量上升。上週鋼材周度總產量935.40萬噸，環比下降20.57萬噸。其中螺紋鋼產量296.69萬噸，環比上升6.41萬噸，產量較2017-2021年同期平均水平低5.944噸。熱卷產量294.94萬噸，環比下降22.14萬噸，較2017-2021年同期平均水平低21.326萬噸。

1.4 螺紋鋼模擬生產利潤下降，熱卷模擬生產利潤下降

上週測算螺紋鋼生產利潤下降，測算熱卷生產利潤下降。測算螺紋鋼生產利潤降303.20元/噸至229.80元/噸，熱卷利潤降233.20元/噸至169.80元/噸。

1.5 美國螺紋鋼價持平，歐盟螺紋鋼價持平，日本螺紋鋼價持平

美國螺紋鋼價持平，歐盟螺紋鋼價持平，日本螺紋鋼價持平。3月3日美國螺紋鋼價格為1135.0美元/，與前一週持平噸；美國熱卷價格跌55.0美元/噸至1100.0美元/噸。歐盟螺紋鋼價格940.0美元/噸，與前一週持平；歐盟熱卷價格為1095.0美元/噸，與前一週持平。日本螺紋鋼價格815.0美元/噸，與前一週持平；日本熱卷價格漲10.0美元至1125.0美元/噸。

2. 鐵礦石現貨價格上升，焦炭現貨價格上升

上週鐵礦石現貨上升、期貨價格上升；焦炭現貨價格上升、期貨價格上升。上週日照港PB粉（鐵含量61.5%）升16元/噸至996.0元/噸，漲幅1.63%；鐵礦石主力期貨價格升9.5元/噸至822元/噸，漲幅1.17%；3月9日鐵礦石普氏指數升12.55美元/噸至157.55美元/噸，較前一週同比升8.66%。焦炭方面，焦炭現貨價格升200元/噸至3510元/噸，漲幅6.04%；焦炭期貨價格升92.5元/噸至3677.0元/噸，漲幅2.58%。上週焦煤現貨價格2600.0元/噸，與上週持平；焦煤期貨價格升169.5元/噸至3038.0元/噸，漲幅5.91%。短期來看，受國際事件影響，上週大宗商品價格有所上漲。中長期來看，在需求端，我們認為在“雙碳”大背景下，我國粗鋼產量已經見頂，對鐵礦石的需求增長空間有限；在供給端，未來幾年海外礦山的鐵礦石供應將迎來集中釋放。因此我們預期長期全球鐵礦石供需面趨於寬鬆，鐵礦石價格中樞上漲空間有限。

鐵礦石港口庫存減少，鋼廠鐵礦石可用天數上升。上週鐵礦石港口庫存15714.30萬噸，周環比下降140.22噸。3月9日鋼廠鐵礦石可用天數31天，較3月2日上升2天。

巴西鐵礦石總髮貨量上升，澳大利亞鐵礦石總髮貨量下降。3月6日巴西鐵礦石總髮貨量628.20萬噸，周環比上升127.40萬噸；澳大利亞鐵礦石總髮貨量1379.20萬噸，周環比下降133.10萬噸。

上週鐵礦石到貨量周環比上升，鐵礦石日均疏港量周環比下降。上週鐵礦石到貨量942.50萬噸，周環比上升172.00萬噸；鐵礦石日均疏港量276.25萬噸，周環比下降21.60萬噸。

四大鐵礦石生產商總髮貨量周環比下降。3月6日力拓、必和必拓、FMG鐵礦石生產商總髮貨量1324.00萬噸，周環比下降99.70萬噸（淡水河谷Wind數據更新至2020年8月16日）。其中，力拓鐵礦石發貨量454.00萬噸，周環比下降111.50萬噸；必和必拓鐵礦石發貨量548.90萬噸，周環比上升77.10萬噸；FMG鐵礦石發貨量321.10萬噸，周環比下降65.30萬噸；淡水河谷鐵礦石發貨量625.6萬噸，持平前一週。上週因為天氣因素影響，海外發貨量小幅下降；但礦價高位運行，因此礦山發貨積極性較高。

鋼廠焦炭庫存下降，鋼廠焦炭平均可用天數上升。上週樣本鋼廠焦炭庫存720.74萬噸，較前一週下降12.43萬噸；鋼廠焦炭庫存平均可用天數15.31天，較前一週上升0.70天。

焦化廠焦炭庫存下降，港口焦炭庫存上升。100家焦化企業焦炭總庫存61.80萬噸，環比下降0.60萬噸；北方四港口焦炭庫存總計249.30萬噸，周環比上升16.30萬噸。

鋼廠焦煤庫存下降，鋼廠焦煤平均可用天數上升。上週日焦煤鋼廠庫存942.50萬噸，環比下降8.31萬噸。鋼廠焦煤庫存平均可用天數15.49天，較前一週上升0.11天。

獨立焦化廠焦煤庫存下降，三港口焦煤庫存下降，六港口焦煤庫存下降。100家獨立焦化廠焦煤庫存1141.80萬噸，環比下降12.50萬噸。三港口（京唐、日照、連雲港）焦煤庫存220.00萬噸，環比下降25萬噸。六港口（三港口和青島、日照、連雲港）焦煤庫存260.00萬噸，環比下降25萬噸。

 3. 爐料基本面：廢鋼價格上升， 石墨電極價格上升，釩價上升

3.1 廢鋼價格上升，普通功率、超高功率石墨電極價格上升

2021年12月生鐵粗鋼比為84.10%，環比下降0.04個百分點。即粗鋼產量中15.90%是廢鋼。

上週廢鋼價格、普通功率石墨電極價格、超高功率石墨電極價格上升，高功率石墨電極價格持平。上週廢鋼價格上升70元/噸至3710.00元/噸。上週電弧爐鍊鋼成本上升73.50元/噸至4624.14元/噸。上週普通功率石墨電極價格上升1000元/噸至19750元/噸；高功率石墨電極價格為21625元/噸，與上週價格持平；超高功率石墨電極價格上升125元/噸至24625元/噸。

3.2 硅鐵價格持平，硅錳價格上升

硅鐵價格持平，上週硅錳價格上升。2月25日，硅鐵價格為8500元/噸，較前一週持平。上週硅錳價格上升300元/噸至8500元/噸，漲幅3.66%。

3.3 釩鐵價格上升，五氧化二釩價格上升

上週釩鐵價格上升，五氧化二釩價格上升。上週釩鐵價格上升18500元/噸至163500元/噸，漲幅12.76%；五氧化二釩價格上升6250元/噸至139250元/噸，漲幅4.70%。

3.4 菱鎂塊礦價格持平，燃結礬土價格上升

菱鎂塊礦價格持平，燃結礬土價格上升（耐火材料）。上週菱鎂塊礦價格為480元/噸，較前一週持平；燃結礬土價格上升20元/噸至2670元/噸。

          4. 特鋼及新材料：不鏽鋼價格上升，碳酸鋰價格持平

4.1 不鏽鋼價格持平，噸鋼毛利上升

上週不鏽鋼價格上升，電解鎳價格持平。上週不鏽鋼（304，6mm卷板）價格於19200元/噸至20400元/噸間震盪，並於週五漲至20400.00元/噸；2021年7月7日電解鎳價格135080元/噸。

上週測算不鏽鋼單噸毛利上升。測算上週高鐵鎳生產模式下不鏽鋼單噸成本升672元/噸至18164.5元/噸；純鎳生產模式下不鏽鋼單噸成本升3620.4元/噸至27286.9元/噸；廢不鏽鋼生產模式下不鏽鋼單噸成本升622元/噸至17795.5元/噸。對應測算得上週高鐵鎳生產模式下不鏽鋼單噸毛利升828元/噸至2235.5元/噸；純鎳生產模式下不鏽鋼單噸毛利將2120.4元/噸至-6886.9元/噸；廢不鏽鋼生產模式下不鏽鋼單噸毛利升878元/噸至2604.5元/噸。

4.2 碳酸鋰價格持平

上週碳酸鋰（工業級/電池級）價格持平。上週工業級碳酸鋰價格為467500元/噸，電池級碳酸鋰價格為493500元/噸，均與前一週持平。

4.3 氧化鐠釹價格下降，釹鐵硼價格持平

上週氧化鐠釹價格下降，釹鐵硼價格持平。上週氧化鐠釹價格由1095000元/噸下降至1045000元/噸，周環比下降50000元/噸；釹鐵硼價格為307.5元/噸，與上週持平。

     5.鋼材供給持續收縮， 鋼材行業下游投資韌性仍在

5.1 月度粗鋼產量已連降6個月，鋼材累計出口增速持續放緩

1-12月粗鋼產量累計同比增速持續下降，12月粗鋼日均產量環比11月上升。2021年1-12月全國粗鋼產量較2020年同期減少3.00%；12月粗鋼日均產量為287.3萬噸/天，較11月份日均產量上升56.26萬噸/天。

1-12月生鐵產量累計同比增速持續下降，12月生鐵日均產量環比11月上升。2021年12月我國生鐵產量累計同比增速為-4.30%，較11月下降0.1個百分點。12月份生鐵日均產量當月值為240.33萬噸/天，較11月上升34.57萬噸/天。

鋼材出口增速放緩。2021年1-12月我國鋼材累計出口6690.00萬噸，累計同比增速為24.60%，較11月下降2.1個百分點；鋼材累計進口1427.00萬噸，累計同比增速為-29.50%，較11月  上升0.1個百分點，累計淨出口鋼材5263.00萬噸。

鐵礦石進口增加。2021年1-12月我國鐵礦石進口11.24億噸，累計同比增速為-3.9%，較1-11月累計同比增速下降0.7個百分點。

5.2 12月累計地產投資同比增速持續放緩，單月基建投資環比回落

2021年12月，全國固定資產投資（不含農户）增速下降。2021年1-12月全國固定資產投資（不含農户）完成額累計同比增速4.9%，增速較1-11月下降0.3個百分點。

2021年12月份基建、房地產開發投資累計同比增速較11月份下降。2021年1-12月，我國基建投資完成額累計同比增加0.4%，增速較1-11月下降0.1個百分點，12月份單月基建投資完成額1.41萬億元，環比下降2.28%，同比下降0.57%；1-12月我國房地產開發投資完成額累計14.76萬億元，同比上升4.4%，增速較11月份下降1.6個百分點，12月份單月房地產開發投資完成額1.029萬億元，環比下降0.17%，同比下降13.91%。

地產開工累計同比增速下降。截至2021年12月，我國商品房待售面積5.1023億，環比11月上升858萬平米。在購地和新開工方面，2021年1-12月土地購置面積累計同比增速為-15.5%，較11月下降4.3個百分點；12月房屋新開工面積累計同比增速為-11.4%，較11月下降2.3個百分點；房屋竣工面積累計同比增速為11.2%，較11月下降5.0個百分點。

30大中城市商品房成交套數下降。上週累積7日的（3月4日至3月10日）30大中城市商品房成交套數為19525套，環比前一週降18.12%，同比2021年同期降49.21%。

工業增加值累計同比增速下降。2021年1-12月份，工業增加值累計同比增速為9.6%，較11月下降0.5個百分點。

水泥產量累計同比增速下降，汽車產量累計同比增速下降。2021年1-12月水泥產量累計同比增速為-1.20%，較11月份下降1.0%。2021年1-12月我國汽車產量累計同比增速為4.8%，較11月份下降0.5個百分點。

2021年1-11月份，空調、電冰箱、洗衣機產量累計同比增速下降，彩電產量累計同比增速上升。2021年11月我國空調產量累計同比增速為11.4 %，較10月下降0.9個百分點；電冰箱產量累計同比增速為-0.2%，較10月下降0.5個百分點；洗衣機產量累計同比增速為11.1%，較10月下降1.3個百分點；彩電產量累計同比增速為-4.6%，較10月份上升0.3個百分點。

12月份發電量累計值同比增速下降。2021年1-12月，我國發電量累計同比增速為8.1%，較11月下降1.1個百分點。

6. 投資建議

維持“增持”評級，板塊迎最佳配置時點。推薦低成本、強管理普鋼龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、太鋼不鏽、新鋼股份、方大特鋼。受益製造業升級與進口替代，推薦特鋼龍頭甬金股份、中信特鋼、撫順特鋼、久立特材、廣大特材，推薦轉型鋰電標的永興材料。電爐鋼佔比上升，推薦石墨電極龍頭方大炭素。受益液流電池儲能發展，推薦龍頭攀鋼釩鈦。地下管廊及管道建設迎來機遇期，推薦管道龍頭新興鑄管、金洲管道、友發集團。新材料領域推薦羰基鐵粉龍頭悦安新材。

 風險提示

限產政策超預期放鬆

當前鋼鐵行業整體呈現供需雙弱的格局，我們認為供給端受雙碳、能耗雙控及採暖季錯峯限產等政策影響的確定性較大，而需求端有望逐漸邊際改善，鋼價中樞有望維持在較高水平。而未來不排除為了刺激經濟發展，超預期放鬆限產政策的可能，若發生將打破當前鋼鐵行業供需雙弱的格局，導致鋼價中樞跌至低位。

行業需求超預期回落

10月份房地產貸款數據明顯改善，地產融資出現放鬆跡象，地產端需求預期有所回暖。同時我們認為隨着專項債發行加速，基建用鋼需求有望逐漸回暖；隨着汽車缺芯持續好轉，及能耗雙控和限電對製造業的影響逐漸淡出，製造業用鋼需求亦有望逐步恢復。總體來看，我們認為鋼材需求韌性較強，後期鋼材需求有望逐漸邊際改善。但未來不排除房地產政策進一步超預期收緊的可能，若發生將導致地產端用鋼需求超預期回落，鋼價中樞或將坍塌，不利於行業內公司業績。