本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君家電團隊

摘要

報吿導讀：2022年兩會召開發布《政府工作報吿》，持續引導穩消費預期，家電內銷需求有望邊際改善；3.8女神節開啟預售，部分品類銷售數據表現亮眼。

投資要點：

2022年《政府工作報吿》發佈，持續引導穩消費預期 ：國務院發佈2022年《政府工作報吿》，報吿提出要推動消費持續恢復，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新。我們認為與前期一系列促消費政策的方向保持一致，政策範圍及力度並無明顯的邊際加強，補貼落地依舊以地方執行為主；落地形式將會以各地政府主導的消費券補貼發放和以舊換新補貼為主；為推動綠色節能家電消費，部分大額家電類消費券的使用預計將結合能效標準要求。通過促消費政策家電行業內銷需求將得到改善，從品類來看，綠色大家電、清潔電器、小家電等品類受益程度較高。

3.8女神節開啟預售，部分品牌表現亮眼：從淘系平台預售期（2.27-3.4）的銷售情況來看，小家電板塊整體表現亮眼，其中東菱、摩飛、飛科銷量和銷售額同比實現大幅增長，清潔電器板塊科沃斯和石頭表現突出。白電板塊整體變動幅度較小，黑電板塊海信、TCL、創維銷量、銷售額同比增幅較大，但均價出現下滑，或由於上游面板價格下降成本端壓力放緩而進行的產品調價所致。

全球大宗商品價格持續上行，原油價格創8年新高：受市場供需和地緣政治影響，自2022年初至今全球大宗商品價格維持上漲趨勢，其中SHFE銅、SHFE鋁、鋼材價格累計上漲+4.45%、+16.61%、+4.45%。銅、鋁、鋼材等大宗商品是家電產品製造的重要原材料，而塑料等化工品價格受原油價格影響較大。金屬商品和原油價格的大幅上漲或導致下游家電企業成本端繼續承壓。

投資建議：2022年《政府工作報吿》發佈，穩消費政策持續推動家電板塊內銷需求邊際修復；3.8女神節開啟預售期，黑電、小家電、清潔電器品類預售表現亮眼。個股方面推薦擴品類+擴渠道共同推進且受益於三四線小家電需求增長的蘇泊爾（22PE 17.9x）；受益於貿易戰緩和，內銷表現較好，海外訂單平穩，利潤率有望進一步恢復的新寶股份（22PE 15.8x）；渠道覆蓋廣度大，品類齊全的美的集團（22PE 14.1x）；高端化多品牌領先佈局效率優化的海爾智家（22PE 18.8x）；中央空調穩健發展，家空及冰洗貢獻業績彈性的海信家電（22PE 12.0x）；清潔電器龍頭科沃斯（22PE 25.8x）；龍頭地位穩固，新品類開拓第二增長曲線的廚電龍頭老闆電器（22PE 14.5x）；激光顯示技術龍頭海信視像（22PE 10.4x）。

風險提示：補貼政策落地進度不及預期、內外銷需求反彈不及預期、原材料價格上漲、匯率波動等風險。

正文

1、2022年《政府工作報吿》發佈，持續引導穩消費預期

事件：2022年3月5日兩會期間國務院發佈2022年《政府工作報吿》，報吿提出要推動消費持續恢復，推動線上線下消費深度融合，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新，加大社區養老、托幼等配套設施建設力度等多項對於家電消費具有促進作用的工作方向。

解讀：我們認為2022年《政府工作報吿》與前期一系列促消費政策的方向保持一致，政策範圍及力度並無明顯的邊際加強，對於未來家電板塊促銷費政策的實施，我們認為：

1）補貼落地依舊以地方執行為主，實施主體將從財政充裕的地區擴大範圍至居民有消費潛力或當地企業配合度較高的地區，而全國範圍、中央投入為主的消費補貼可能性較低；

2）落地形式將會以各地政府主導的消費券補貼發放和以舊換新補貼為主，通過預發消費券，尤其是通用類現金券促進清潔電器、小家電等非剛需品類的需求釋放；

3）推動綠色節能家電消費，部分大額家電類消費券的使用預計將結合能效標準要求，從而推動以舊換新與節能惠民的深入，實現老舊大家電的替代；

影響：2022年《政府工作報吿》強化政策層面穩消費的預期，我們認為通過促消費政策家電行業內銷需求將得到邊際修復，從品類來看，綠色大家電、清潔電器、小家電等品類受益程度較高，同時智能家居滲透率有望隨着養老配套設施建設力度的加大而提升。

2、3.8女神節開啟預售，部分品牌表現亮眼

3.8女神節促銷預售期正式開始，多個電商平台參與促銷活動。自2月24日起京東電商、網易考拉、淘寶/天貓、抖音等電商平台陸續開啟“3.8 女神節（女王節）”營銷活動，淘系平台活動規則與雙十一期間類似，分為預售期和正式售賣期兩個部分，活動時間從2月27日到3月8日。

從淘系平台預售期（2.27-3.4）的銷售情況來看，小家電板塊整體表現亮眼，其中東菱、摩飛、飛科銷量和銷售額同比實現大幅增長，清潔電器板塊科沃斯和石頭表現突出。白電板塊整體變動幅度較小，黑電板塊海信、TCL、創維銷量、銷售額同比增幅較大，但均價出現下滑，或由於上游面板價格下降成本端壓力放緩而進行的產品調價所致。

3、全球大宗商品價格持續上行，原油價格創8年新高

全球銅、鋁、原油等大宗商品價格持續上行，家電企業成本端承壓。自2022年初至今全球大宗商品價格持續上漲，其中LME銅累計上漲8.34%、LME鋁上漲36.78%，WTI原油上漲41.99%。國內大宗商品漲勢較國際稍顯平緩，自2022年初至SHFE銅、SHFE鋁、鋼材價格累計上漲+4.45%、+16.61%、+4.45%。

俄烏局勢等地緣政治因素是近期大宗商品價格大漲的主要原因之一，自2022年春節後，俄烏局勢不斷惡化，SHFE銅、SHFE鋁和原油價格2月15日至今分別累計上漲+3.83%、+4.68%和+15.25%。銅、鋁、鋼材等大宗商品是家電產品製造的重要原材料，而塑料等化工品價格受原油價格影響較大。金屬商品和原油價格的大幅上漲或導致下游家電企業成本端繼續承壓。

投資建議：2022年《政府工作報吿》發佈，穩消費政策持續推動家電板塊內銷需求邊際修復；3.8女神節開啟預售期，黑電、小家電、清潔電器品類預售表現亮眼。個股方面推薦擴品類+擴渠道共同推進且受益於三四線小家電需求增長的蘇泊爾（22PE 17.9x）；受益於貿易戰緩和，內銷表現較好，海外訂單平穩，利潤率有望進一步恢復的新寶股份（22PE 15.8x）；渠道覆蓋廣度大，品類齊全的美的集團（22PE 14.1x）；高端化多品牌領先佈局效率優化的海爾智家（22PE 18.8x）；中央空調穩健發展，家空及冰洗貢獻業績彈性的海信家電（22PE 12.0x）；清潔電器龍頭科沃斯（22PE 25.8x）；龍頭地位穩固，新品類開拓第二增長曲線的廚電龍頭老闆電器（22PE 14.5x）；激光顯示技術龍頭海信視像（22PE 10.4x）。