本週四美聯儲將迎來12月議息會議。鑑於美國通脹超標，勞動力市場趨緊，我們預計美聯儲的態度將偏「鷹」派。比較確定的是美聯儲將討論加快Taper，不確定的是點陣圖將給出怎樣的加息預期。此外，由於中國釋放「穩增長」政策預期，市場對全球經濟下行的擔憂減弱，這在一定程度上對衝了美聯儲貨幣緊縮預期對市場的負面影響。

首先，12月議息會議將是美聯儲「化被動爲主動」的一個窗口期。今年以來，美聯儲一直低估美國通脹的持續性，同時高估勞動參與率恢復的速度。如今通脹嚴重超標，加上勞動力短缺嚴重，讓美聯儲看上去非常被動。這次議息會議給美聯儲提供了一個轉變態度的契機。

我們預計，美聯儲將在貨幣政策聲明中刪除對通脹「暫時性」（transitory）的描述，並暗示將在1月加快Taper速度，從而在明年3月前提前結束Taper。點陣圖暗示的明年加息次數或將由1次上升至2次，如果超過2次，或將被市場視爲過於「鷹」派的信號。

通脹仍是當前美國經濟的核心矛盾，也是美聯儲的「眼中釘」。週五公佈的數據顯示，美國11月CPI同比增長6.8%，創出1982年6月以來新高；核心CPI同比增長4.9%，創1991年以來新高。

從分項看，食品、能源、住房和交通是推動通脹的主要因素。從環比看，食品和能源價格雖然仍在上漲，但邊際上勢頭已有所減緩。核心CPI環比增幅從上月0.6%小幅下降至0.5%，其中，在CPI籃子中佔比近三分之一的房屋租金環比增速持平於0.5%，二手車（2.5%）、機票（4.7%）、賓館（3.2%）、服裝（1.3%）價格漲幅明顯。往前看，隨着租金價格回暖，假期外出活動恢復，通脹中樞或將在高位維持一段時間。

儘管通脹創新高，但市場反應卻波瀾不驚。一種可能的解釋是，通脹同比雖然創新高，但環比回落，加上沒有再超預期，降低了市場對加息的恐慌。此外，美聯儲主席鮑威爾已在此前公開承認，通脹並非「暫時的」，同時也暗示會討論加快Taper[1]，讓市場已經有了美聯儲將在12月議息會議上轉「鷹」的預期。

兩個因素疊加，反而使得市場在短期內沒有那麼害怕通脹了。不過我們仍然認爲，2022年美國通脹也不會很快回落，我們的基準情形是明年PCE核心通脹中樞在4%左右。通脹中樞擡升下，如果美聯儲加息力度不強，實際利率上升的幅度或有限。

另一個解釋是，Omicron疫情沒有想象中那麼壞，讓市場緊繃的神經得以放鬆。根據金融時報報道，南非本地一些早期數據顯示Omicron雖然傳播迅速，但重症率偏低[2]。這一信息對投資者的信心有一定提振。

然而，雖然Omicron重症率不高，但如果傳播率真的高達早期研究顯示的Delta的3-4倍[3]，即使重症率和死亡率只有Delta的一半，在人多基數大之下，也不排除出現醫療資源擠兌的現象。因此，我們還不能說疫情的風險就已完全解除。

在疫苗有效性方面，針對Omicron，雖然加強針仍然有效[4]，但輝瑞兩針的有效性降低到23%，這也爲病毒在接種率已經比較高的國家傳播帶來隱憂[5]。

此外，週五中國釋放「穩增長」政策信號，有助於降低市場對全球經濟增長放緩的擔憂。這在一定程度上也對衝了美聯儲貨幣政策轉向帶來的負面影響。

如果美聯儲是在全球經濟企穩改善的背景下加息，那麼市場也能承受更多壓力。不過，從中美兩國的政策前景看，明年美國財政大概率退坡，貨幣也是邊際收緊的。

反觀中國，財政和貨幣政策均有望轉向寬鬆。從這個角度看，明年中國的宏觀政策環境明顯好於美國，這可能也意味着明年中國股市的機會要比美國股市更大。

上週回顧：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：美國10月批發銷售月度環比增長2.2%，高於預期的1%；10月貿易帳爲-671億美元，低於預期的-668億美元；11月未季調CPI年度同比增長6.8%，與預期持平；11月季調後CPI月度環比增長0.8%，高於預期的0.7%；12月密歇根大學消費者信心指數初值爲70.4，高於預期的67.1；12月4日當週初請失業金人數爲18.4萬人，低於預期的21.5萬人。

歐元區第三季度季調後就業人數季度環比增長0.9%，與預期持平；第三季度GDP年度同比增長3.9%，高於預期的3.7%；12月ZEW經濟景氣指數爲26.8，高於前值25.9；12月Sentix投資者信心指數爲13.5，低於預期的15.9。

經濟事件：12月7日，澳洲聯儲公佈利率決議，將基準利率維持在0.1%不變[6]。12月8日，歐佩克祕書長巴爾金都在世界石油大會發表講話，他表示削減石油和天然氣投資以應對氣候變化的嘗試是"中間指導"，缺乏對化石燃料的投資可能導致能源短缺、市場失衡和價格上漲[7]。

12月9日，澳洲聯儲主席洛威發表關於未來支付的講話，稱大型科技公司越來越多地參與支付環節，監管機構和政府需要制定鼓勵創新和競爭的制度，確保支付系統的安全高效[8]。12月10日，歐洲央行行長拉加德參加有關國際清算銀行創新的活動[9]。

本週關注：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：週二公佈美國11月NFIB小型企業信心指數，11月PPI月度環比增速；歐元區10月工業產出月度環比增速。

週三公佈美國10月商業庫存月度環比增速，11月零售銷售月度環比增速，11月進口物價指數月度環比增速，12月NAHB房產市場指數，12月紐約聯儲製造業指數。

週四公佈美國11月工業產出月度環比增速，11月新屋開工總數年化值，11月營建許可總數，12月費城聯儲製造業指數，12月Markit製造業PMI初值，12月Markit服務業PMI初值，至12月15日美聯儲利率決定(上限)，至12月11日當週初請失業金人數；歐元區10月季調後貿易帳值，12月製造業PMI初值，至12月16日歐洲央行主要再融資利率。

週五公佈歐元區11月CPI年度同比增速終值，11月CPI月度環比增速。

經濟事件：本週四美聯儲FOMC公佈利率決議，美聯儲主席鮑威爾召開新聞發佈會；歐洲央行公佈利率決議，歐洲央行行長拉加德召開新聞發佈會；英國央行公佈利率決議。本週五日本央行公佈利率決議。