阿裏巴巴發佈新一輪組織架構變革，新設中國數字商業、海外數字商業兩大業務板塊，分別由戴姍、蔣凡負責，分別聚焦“內需”及“全球化”戰略。我們認爲，多元化治理的組織架構創新，有望幫助阿裏巴巴在複雜的競爭環境中保持組織敏捷，推動業務創新，驅動國內及國際業務的高質量增長。

今年以來，阿裏巴巴股價自高點至今跌幅超過60%，公司估值回落至5年低位（15x Non-GAAP PE@FY2022），主要反映宏觀壓力、競爭環境導致的盈利預測下調及估值回落，和PCAOB監管帶來的交易不確定性。我們認爲，當前位置阿裏巴巴具備一定的長期配置價值，儘管公司核心電商業務已步入成熟階段，但長期公司數字化商業領域綜合競爭優勢顯著，創新業務、國際擴張、雲計算等科技佈局將是公司未來業績及估值驅動來源，我們對公司中長期保持相對樂觀。

2021年12月6日，阿裏巴巴CEO張勇宣佈新一輪組織架構變革，宣佈升級多元化治理體系，新整合設立中國數字商業、海外數字商業兩大業務板塊，分別由戴姍、蔣凡負責。同時，公司公告徐宏將接任武衛出任集團CFO，將於2022年4月1日生效。對此我們點評如下：

▍組織服務於戰略，組織變革驅動業務創新。

我們認爲，組織架構變化體現公司的戰略聚焦，阿裏從大中臺組織戰略向多元化治理的組織體系升級後，阿裏巴巴將劃分爲中國數字商業、生活服務、海外數字商業、雲與科技四大業務板塊，分別由戴姍、俞永福、蔣凡、張建鋒負責，對應“內需、全球化、雲計算”三大戰略方向。多元化治理結構意味着各個業務板塊由不同的負責人自主管理，相對獨立且保有充分的自由度，有望讓阿裏巴巴各個業務線在複雜變化的商業環境中保持敏捷，保持創新，以更靈活地應對複雜競爭環境下的挑戰。

▍中國數字商業板塊聚焦“內需”戰略，戴珊分管。

本次組織架構變革新設的“中國數字商業板塊”，將整合大淘寶（包括淘寶、天貓、阿裏媽媽）、B2C零售事業羣、淘菜菜、淘特和1688等業務，由戴珊分管。戴珊之前主要分管阿裏巴巴B2B業務線及淘寶特價版、淘菜菜等創新業務。我們認爲，中國數字商業板塊的設立是阿裏巴巴歷史以來第一次“大淘寶”與“2B”業務的打通整合，將有助於阿裏巴巴加速融合集團內部消費互聯網及產業互聯網的資源，在產業端、供應鏈及下沉市場激發創新活力，未來將是阿裏巴巴推進“內需”戰略的主陣地。

▍海外數字商業板塊聚焦“全球化”戰略，蔣凡分管。

“海外數字商業板塊”主要包含全球速賣通和國際貿易兩個海外業務，以及Lazada（東南亞）、Trendyol（土耳其）、Daraz（南亞）等海外市場的多家子公司，由蔣凡分管。蔣凡之前是“大淘寶”業務的負責人，是淘寶的無線化轉型及淘寶內容生態搭建的主要牽頭人，其在用戶增長、流量運營及內容生態建設等方面的能力在集團內部持續被驗證。我們認爲，阿裏巴巴“到2036年希望服務‘全球20億消費者’”目標中，10億消費者主要來自於海外。截至2021年9月，阿裏巴巴國際業務AAC爲2.85億，蔣凡被驗證的能力有望幫助阿裏巴巴集團實現10億海外AAC的“全球化”用戶目標，加速“全球化”戰略推進。

▍風險因素：

反壟斷等政策監管導致經營調整的風險；金融業務面臨監管風險；電商行業滲透放緩、電商平臺競爭超預期導致業績下滑的風險；宏觀經濟增長放緩導致業績下滑的風險；疫情影響超預期導致業績下滑的風險；對外投資佈局拖累利潤；中美摩擦因素影響業務開展及股價波動等；美股退市風險。

▍投資建議：

我們認爲，本輪組織架構變革是阿裏巴巴未來“內需”及“全球化”增長戰略的貫徹，多元化治理結構有望提升各業務線的敏捷度，保持創新活力。我們維持阿裏巴巴集團2022~2024財年收入預測爲8,583億元/10,137億元/11,729億元，同比+20%/+18%/+16%；維持淨利潤（Non-GAAP）預測爲1,334億元/1,610億元/1,881億元，同比-22%/+21%/+17%，現價對應公司港股PE（Non-GAAP）15x/13x/11x。長期來看，公司的數字化商業服務領域綜合競爭優勢顯著，下一代創新科技佈局領先，長期互聯網龍頭地位料將依然穩固。