本文來自格隆匯專欄：錦緞，作者：愚老頭

公募基金的季報，按照規則是季度末的十五個工作日內公佈。三季報隔了一個國慶長假，10月27日左右發佈完畢，一個月過去了，新聞已經成為歷史，但我們還是決定補上這個作業。

公募基金的定期報吿，是投資者觀察機構投資思路的核心數據來源。如果市場是零和博弈的，人少的地方就是最安全的地方，因為風總會來。如果博弈的收益是正的，那就需要研究風的方向。

風往哪個方向吹，草就往哪個方向倒，公募持倉，就是那一大片草原。

草現在倒的方向，並不意味着風還會繼續沿着這個方向吹下去，它只是吿訴你現在風的方向。

01

公募基金總體權益持倉情況

上圖是公募基金持有股票市值之和，以及與全市場總市值的比值。2021年3季度末，公募基金持有的全部股票總市值是3.63萬億，佔全部A股市值的3.9%。

從圖上我們可以發現佔比這條線是鋸齒狀的。因為公募基金的一季報和三季報只公佈前10大持倉，半年報和年報才會公佈全部持倉，所以一季報和三季報的公募持倉數據是不全的，因而數據佔比也偏小。按照常規推測，當前公募基金佔全部A股市值的比值，應該在6%左右。

02

公募持倉的行業分佈

如果將公募持有的全部股票定為100%，上圖是2020年以來的公募持倉行業佔比。我們上面提到，一季報和三季報的持倉數據是不全的，結果有參考意義但並不是確定的。

2021年3季報持倉中，佔比最大的行業分別是食品飲料、醫藥生物、電子、電氣設備和化工這五大行業。長期屹立不倒的，就是食品飲料、醫藥生物和電子這三大行業。

普列漢諾夫講過，“歷史是英雄的史詩，英雄是歷史的工具”。東興基金在11月3日出過這麼一篇報吿《四類基金畫像：短跑、長跑、新發、管大錢》，這篇報吿裏面提到，長期業績優秀，也就是近五年業績前100名的公募基金，3季度普遍的都是加倉食品醫藥，減倉電子。從2015年大牛市暴跌之後至今，食品飲料和醫藥行業的龍頭，普遍都是最高十倍隨後回調。貴州茅台、山西汾酒、愛爾眼科、恆瑞醫藥，莫不如此。

大A股一直都被詬病不夠價值，但至少在過去5年裏，A股極其的價值。食品飲料和醫藥，都屬於大消費，也都有個共同點那就是普遍擁有很高的ROE水平。

我們知道我們從股市博弈長期可以賺到的錢，就是ROE（淨資產收益率），這個指標在過去五年頑固的發揮着作用，哪怕短期利空回調之後也會繼續勇闖新高。

從2015年我們就一直講，白酒傷身ZZ不正確，醫藥有集採壓制，從日本的先例看，除了極少數創新企業，成長的空間有限。可大A股就是專治各種不服，上漲的K線碾壓了任何的反對意見，以至於很多大券商研究所的醫藥行業，膨脹到了20人的大團隊。

A股市場有效的前提就是，消滅任何可見的信仰教條。在這場大週期中，不榨乾白酒和醫藥皈依者最後一滴血，這兩個行業就不可能真正的反轉。

電子的信仰則來自於一條顯而易見的產業線。2008年，全球前6大手機廠商分別是諾基亞、三星、摩托羅拉、LG、索尼愛立信、中興，中興排名第6，市場份額不足5%，10年後的2018年，全球前六大手機廠商分別為三星、華為、蘋果、小米、OPPO、Vivo，其中華為排名第二，市場份額近15%。斗轉星移，恍若隔世。

傳統的TMT行業，計算機已經啞火，從20年1季度的6.34%萎縮到現在的不到3%，傳媒從4.03%降到1.41%，通信也從2.74%，降到不到1%。只剩電子一直屹立不倒，持倉從20年1季度的12.06%，到現在還有12.44%。電子目前的支撐，來自於國內對半導體行業的巨大投入，基礎是政策。

TMT行業這幾年的萎靡，本質上是互聯網創新進入存量博弈，再加上中國乃至世界創新的龍頭華為受到人為限制，剩下的相關企業滿足於閉門造車，不思進取，不僅僅是國內的幾家企業，也包括那個水果。

當紅炸子雞是電氣設備行業。這個以前基本上是覆蓋一下電網設備，天天盯着電網投資規劃，跟老機械研究員每天對着鐵路總公司挖軌交設備一起，並稱A股兩大養老行業。自從鋰電、光伏、風電起來之後，一飛沖天。20年1季度公募持倉只有不到4%，現在已經超過12%，在行業配置比重中僅次於電子。

至於化工，並不是市場更重視這種週期性行業了，而是化工作為鋰電光伏的上游，也跟着雞犬升天。

03

公募持倉行業佔比與行業實際市值分佈

上圖是2021年3季度分行業公募持倉分佈與總市值分佈的對比表。食品飲料行業佔公募總持倉的14.70%，但食品飲料行業在全部A股中只佔7.34%，也就是説食品飲料行業超配了100%。實際上前4大行業都是超配，其中醫藥生物超配了52%，電子超配了53%，電氣設備超配比例是81%。

你如果想問我食品飲料和醫藥生物什麼時候才能見底，那至少要等到公募開始低配吧。

在這些大行業中，非銀和銀行我們不做評價，這兩個行業的優勢和問題顯而易見。機械和汽車這兩個行業存在明顯的低配。

汽車相關行業佔到GDP的10%，整個製造業的三分之一，以前是因為中國汽車行業大而不強，在世界汽車價值鏈上處於末流位置，日本德國吃到了最大的那塊餅，下游反哺中游上游，才有了現在的日本德國工匠精神，有了那些青島下水道百年德國油紙包，日本馬桶水可以喝，一個盤子洗七遍的梗。

現在眼看着中國新能源汽車2021年340萬輛，2022年達到500萬輛超過20%滲透率已經是各方共識，汽車行業依然低配，預期差肯定是存在的。至於機械，理論上也會分到新能源汽車的一杯羹，低配也並不合理。

04

上市公司股東結構中的公募持倉佔比

我們此前的分析中有個結論，就是股票的市值越大，持有該股票的公募基金數量越多，這也符合直覺。另外還有一個結論，那就是股票的股東結構中，市值與公募基金持股佔比，基本沒什麼關係。

我們將3季報上市公司股東結構中公募佔比最高的20家公司列了出來，總體上還是喝酒吃藥的比較多。自由流通股份佔比和總股本佔比都進入前20的公司有博騰股份、聖邦股份、凱萊英、百潤股份、新泉股份、九洲藥業這6家公司。

上圖是3季報分行業持倉公募基金數量最多的股票，按照最少100只公募基金起，總共有107只股票。配滿了這些股票，總體走勢可能類似於滬深300。

只是要注意某些例外，比如隸屬於鋼鐵的撫順特鋼，本質上是軍工邏輯，再比如珠海冠宇屬於次新股，持有機構數雖多，但都是打新的。

05

各個市值段下公募的心頭好

最後，我們將每個市值段下公募超配低配的股票，做下展示。

我們將三季報全部4499家上市公司的總市值與持股基金數量放在一張散點圖上，並進行了簡單的線性迴歸。得出了公式Y=0.0596X+0.3582，Y代表持股基金數，X代表上市公司市值，最後得到擬合係數R2為0.544。

這個公式的意義是，當上市公司市值每增加100億，大約可以增加6只公募持倉。線上的公司代表跟市值平均水平相比，公募超配，線下則代表低配。

想順着預期走的朋友，請往線上找，想挖掘預期差的，那就往線下找，離迴歸線越遠越好。

一如既往，我們可以發現，公募超配的股票依然是老的龍頭，比如貴州茅台、寧德時代、招商銀行、五糧液這些，大型金融結構以及中國石油，依然是低配。

有些報吿裏面，寧德時代超過貴州茅台已經成為公募的第一大持倉。他們的口徑用的是公募持倉總市值，我們用的是持股基金數，此外，我們用的總市值口徑，是9月30日上市公司的總市值。

這是3000-10000億區間，上市公司總市值與持股公募基金的對比圖，當然當時比亞迪市值還不到7000億，現在已經接近9000億了。

公募超配的股票包括五糧液、東方財富、隆基股份、海康威視、中國中免、邁瑞醫療、美的集團、平安銀行、興業銀行、瀘州老窖、山西汾酒、萬華化學、中信證券等，對於公募來説，這些公司通常是底倉配置的首選。

也有一些公募拋棄的股票，比如恆瑞醫藥，再比如海天味業，還有金龍魚。雖然大消費已經落寞，但白酒依舊是公募的寵兒，YYDS。

上圖是2000-3000億區間的情況。中國建築和三一重工堪堪在迴歸線上。海螺水泥、格力電器已經掉到線下。線上離線最遠的股票有陽光電源、三峽能源、伊利股份、寧波銀行、恩捷股份、贛鋒鋰業、通威股份、智飛生物等等。

1200-2000億市值區間，公募超配的公司有天賜材料、紫光國微、億緯鋰能、北方華創、天齊鋰業、泰格醫藥、保利發展、華友鈷業、歌爾股份、福斯特、正泰電器、廣發證券、匯川技術、北方稀土等。

800-1200億市值區間，超配的公司包括凱萊英、酒鬼酒、恆生電子、長春高新、海大集團、通策醫療、先導智能、璞泰來、士蘭微、晶盛機電、中航光電、特變電工、兆易創新、深信服、卓勝微等。

500-800億區間，超配的公司有新宙邦、天華超淨、華魯恆升、振華科技、博騰股份、聖邦股份、廣聯達、欣旺達、捨得酒業、大華股份、歐普康視、中航機電、中科創達等。

線性迴歸很大的一個問題是放大了大市值上市公司的影響力，因此我們以市值500億為限，得到4192家上市公司，佔全部上市公司的93%，專門將500億市值以下公司的持股公募基金數與市值做迴歸，得到了如下結果：

得出新的迴歸曲線為Y=0.0642X-1.4646，這其中擬合係數R2為0.355，顯然解釋度有所下降，考慮到2132家上市公司，佔到全部上市公司47%左右，根本沒有公募基金配置，這個擬合係數還可以接受。

400-500億總市值區間，公募超配的公司有藥石科技、撫順特鋼、九洲藥業、普洛藥業、中國寶安、晶晨股份、宏發股份、安井食品、法拉電子、德方納米、美迪西等。

350-400億總市值區間，公募超配的有賽輪輪胎、永興材料、當升科技、鴻遠電子、貝達藥業、艾為電子、固德威、魯西化工等。

300-350億總市值區間，公募超配的包括融捷股份、天奈科技、華峯測控、嘉元科技、天順風能、火炬電子、新強聯、星源材質等。

在250-300億區間，公募超配的有立高食品、金博股份、安恆信息、吉比特、航天電器、隆平高科、東富龍、完美世界、復旦微電、華海藥業、皓元醫藥、長川科技、順絡電子等等。

200-250億區間，芯源微、周大生、瀚藍環境、洽洽食品、龍蟠科技、普利製藥是公募的最愛。

150-200億區間，公募超配的公司有中科電氣、伯特利、菲利華以及中鼎股份、和而泰、聯創電子、華測導航、奧特維等。

100-150億總市值區間，公募超配的上市公司包括比音勒芬、大金重工、普冉股份、大金重工、久立特材、新益昌、陽光諾和、凱盛新材、愛樂達等。

總體上説，50-100億區間的上市公司，但凡持有公募基金數超過15個的都值得一看。在這個區間公募超配有蘇文電能、智明達、華恆生物、聯贏激光、力芯微、海泰新光、金迪克、東威科技、中密控股、永創智能、國力股份、瑞華泰等等。

小於50億區間的上市公司中，公募超配的有邁拓股份、霍萊沃、三孚新科、邁信林、康拓醫療、富信科技、信安世紀、新風光等。

考慮到100億市值以下的公司是大家選股的重點市值區間，我們將小於100億市值，持有公募數超過10家的上市公司給大家列了一個表，供大家參考。

上面這94家上市公司，就是公募選出的小市值公司組合，當然其中肯定有因為新股以及指數基金配置等的原因，造成持倉公募數虛高。初步的粗略數據，供大家參考。

06

小結

從投資或者抄作業的角度，我們總結出以下幾個結論：

首先、如果想從配置的角度買行業，目標可以直接是行業內公募配置最重的股票組合，可以在本文第四部分查找，如果不走尋常路，尋找預期差，那就避開公募的最愛；

其次，未來一段時間，甚至三到五年，可能是小市值風格佔優，我們第五部分的這94家上市公司，是被公募機構篩過一遍，初步挖掘出來的股票，各位可以從中挑選自己熟悉或者感興趣的標的；

最後，想對跟自己一樣，被股市折磨的生不如死的老韭菜們説，投資可能沒有想的那麼難，雖然我們現在都是小學生，但作業做多了，可能到最後就真的畢業了。