高瓴資本再度增持諾誠健華-B（9969.HK），1.94億港元看中了什麼？

格隆匯 11-11 10:07

根據11月4日聯交所最新權益披露資料顯示，諾誠健華獲得高瓴資本增持1091.4萬股，耗資1.94億港元。增持後，高瓴資本最新持股數約為1.9948億股，持股比例由12.57%上升至13.30%。在季度調倉之際，高瓴為何再次出手諾誠健華？

諾誠健華為何頻獲高瓴資本青睞？

在紮根投資醫療大健康領域的高瓴資本的披露持倉變化中，筆者也看到了高瓴資本從醫藥板塊“買買買”轉變成甄選優質標的再出手的跡象。高瓴資本更是加快了醫藥領域的調研頻次，將目光投向更加前沿的生物科技公司。

值得關注的是，高瓴資本多次出手一家優質的創新藥企——諾誠健華-B（9969.HK）。

根據公開數據顯示，今年2月，高瓴資本與維梧資本認購諾誠健華增發新股共計2.1億股，公司藉此獲得30.14億港元籌資。8月17日，高瓴資本再次出手，其二級市場團隊增持諾誠健華63.7萬股。11月4日，高瓴資本增持1091.4萬股，耗資1.94億港元。此番高瓴資本增持，也將其對於諾誠健華的持股比例由12.57%上升至13.30%。

總體來看，高瓴資本多次增持，看中的是諾誠健華在自主創新、BD以及商業化上實力雄厚。

在政策紅利下，Biotech如同雨後春筍般在港交所以及科創板陸續登台。然而在醫改進入深水區的大環境下，只有真本事的創新藥企才能夠在競爭中突出重圍。

而這個“真本事”也就是創新藥企的護城河，包括藥企能否內生增長，自主創新研發，為患者提供切實的用藥需求；能否在自主研發的同時，外延進行BD擴展，為公司增厚業績。與此同時，公司的商業化能力才是考驗創新藥企的關鍵。

對於一個創新藥企新秀而言，諾誠健華這幾項指標上都表現亮眼。

在我們分析諾誠健華基本面之前，先來看一下醫藥行業版塊的投資邏輯的變化。

醫藥板塊結構分化，趨向甄選個股alpha

伴隨着新冠口服藥獲批上市，醫藥板塊整體表現逐漸出現分化，相應新冠疫苗個股受挫，而長期具有成長性和創新性的細分龍頭愈發受到追捧。作為典型的“坡長雪厚”的賽道，醫藥板塊的投資邏輯正在發生改變。

長期來看，無論是美股還是A股，醫藥生物依舊是超級牛股的聚集地。根據WIND數據統計顯示，2008年後納斯達克生物技術指數（NBI）累計上漲最高超過21倍，遠超於同期納斯達克綜合指數（IXIC）的13倍漲幅，具有顯著超額收益，其中不乏一些超級牛股。而國內生物醫藥板塊拉長來看，也是遠遠跑贏同期滬深300指數，其中更是出現相較於發行價漲幅超過好幾倍的創新藥企。

短期來看，醫藥板塊受疫情擾動影響減弱，整體板塊估值處於歷史較低水平。後疫情時代下，醫藥板塊受疫情擾動導致的增速異常現象逐漸消退。根據WIND數據顯示，以TTM估值法計算，目前生物醫藥板塊估值32.5倍PE，低於歷史平均水平（37.4倍PE）。

具體到各細分板塊，相較於2020年醫藥行業表現百花齊放，2021年醫藥行業表現存在估值分化現象，投資由過往關注行業beta而逐步趨向於甄選個股alpha，更加考驗投資者對於個股的篩選能力，挖掘優質標的，從而獲得超額收益。

圖表一：醫藥整體估值情況

數據來源：WIND，招商證券，格隆彙整理

諾誠健華正成為alpha股

而在高瓴資本挖掘優質標的中，諾誠健華正在成為alpha股。

在短短的六年多的時間裏，諾誠健華已經建立起一套均衡的藥物產品管線（主要覆蓋血液瘤、實體瘤以及自身免疫性疾病領域）。其中，核心產品奧布替尼部分適應症已經實現商業化落地，9款藥物處於臨牀試驗各個階段，包括BTK抑制劑奧布替尼（ICP-022）、泛FGFR抑制劑gunagratinib (ICP-192)、泛TRK抑制劑（ICP-723）以及大分子CD20xCD3雙特異性抗體CM355等。此外，公司還擁有多款臨牀前產品，針對多種不同靶點進行佈局，同時正在積極建立大分子平台。

其中，公司在核心產品布魯頓酪氨酸激酶（BTK）抑制劑奧布替尼的開發上極具執行力。

作為潛在同類最佳BTK抑制劑奧布替尼，其針對血液瘤適應症r/r CLL/SLL以及r/r MCL已經獲批上市，產品和業績開始逐步進入兑現期。然而市場上普遍針對管線中奧布替尼治療B細胞淋巴瘤以外的適應症市場和其他產品關注較少，實際上，奧布替尼劍指淋巴瘤和自身免疫疾病兩大領域，後續適應症的配套開發，將有望進一步打開想象空間。

最新的消息顯示，公司也將在在美國ASH年會（血液學協會）上公佈多項奧布替尼最新數據。其中，周道斌教授牽頭的華氏巨球蛋白血癥的研究結果被選作口頭報吿，李建勇教授牽頭的慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤的研究結果和侯明教授開展的原發免疫性血小板減少症的研究結果被選為海報展示。

目前，奧布替尼用於治療多發性硬化（MS）正在全球開展II期臨牀研究，並且已經在美國、歐洲和中國完成多例受試者給藥。

根據多發性硬化國際聯合會（MSIF）發佈的數據，目前全球超過280萬人罹患多發性硬化。根據Frost&Sullivan數據顯示，治療MS藥物市場預計在2030年將達到489億美元。目前全球範圍內暫無BTK抑制劑獲批用於治療MS。不過，一些BTK抑制劑臨牀數據表明，該類藥物治療MS適應症潛力較大。

在BD上，諾誠健華與MS龍頭藥企Biogen達成合作協議，將奧布替尼在MS的全球獨家權利，以及除中國（含中國港澳台地區）以外區域內的某些自免疾病的獨家權利授權給Biogen。公司由此獲得1.25億美元首付款，最多高達8.125億美元的潛在臨牀開發以及商業化里程碑付款以及潛在未來淨銷售額的百分之十幾的分成。但諾誠健華仍擁有奧布替尼全球腫瘤權益，以及某些自身免疫性疾病在中國（包括中國港澳台地區）的獨家權利未來，伴隨着奧布替尼在MS上的臨牀進展逐步推進並在未來商業化，奧布替尼的創新價值將不斷得到釋放。

與此同時，公司不斷夯實研發管線，推進更多創新藥進入臨牀階段。

諾誠健華在源頭創新和臨牀開發上不斷推進。僅從近半年的臨牀進度來看，公司研發進展迅速。其中包括：新型TYK2抑制劑ICP-332（獲批進入臨牀）、新型多靶點RTK抑制劑ICP-033（獲批進入臨牀）、奧布替尼在中國開展治療原發免疫性血小板減少症（獲批進入臨牀II期）、第二代泛TRK抑制劑ICP-723（獲美國FDA批准開展臨牀）、合作開發CD20xCD3雙特異性抗體CM355（獲批進入臨牀）。

值得注意的是，近期諾誠健華自主研發的新型蛋白酪氨酸磷酸酶SHP2變構抑制劑ICP-189已獲批開展臨牀試驗，成為公司第九款進入臨牀階段的創新藥。ICP-189是一種口服的SHP2變構抑制劑，可用作單藥療法及/或和其他抗腫瘤藥的聯合療法，旨在為肺癌、頭頸癌及消化道腫瘤等實體瘤提供新的臨牀治療方法。

總體來看，公司無論是在自主研發、BD以及商業化上都處於不錯的競爭優勢。一方面公司自主研發打造均衡產品管線，覆蓋腫瘤+自身免疫雙重賽道。另一方面，公司強大的BD優勢，也將為公司業績帶來進一步想象空間。此外，公司已經擁有商業化產品，也正在逐步進入業績兑現期。這些也或將成為諾誠健華步入投資機構甄選alpha的個股清單之內。

圖表二：公司近半年以來臨牀試驗進展動態