本文來自格隆匯專欄：天風策略徐彪

摘要

核心結論：

1.21Q3科創板業績增速景氣度雖有回落，但維持在高位，遠遠超出其他板塊。Q3科創板整體業績增速持續性較好，儘管相較於21Q2有所下滑（Q2有一定的基數效應），但仍然維持在相對高位。而從兩年複合增速來看，科創板及科創50Q3業績增速都在50%以上，遠遠高於其他主要板塊。

2.從市值結構來看，中盤股個股業績景氣度更佳。結合改善幅度和絕對增速來看，21Q2景氣度較高的個股主要集中大中市值區間，而Q3中盤股景氣度更爲突出，80-120億和120-200億是所有區間中增速擴張且絕對增速在50%以上的區間。

3.從申萬一級行業來看，有色金屬、電子、醫藥生物依然保持比較高的景氣度，化工、軍工、機械設備、電氣設備景氣度回落幅度較大。除此之外，科創板的通信、計算機及公用事業行業景氣度繼續維持在低位。進一步從二級行業來看，半導體、金屬非金屬新材料、醫療服務Ⅱ、化學制藥、專用設備景氣度較高，生物製品Ⅱ、航空裝備Ⅱ、儀器儀表、光學光電子等景氣度回落較爲顯著。

4.持有科創板基金市值規模繼續升至歷史最高值，基金數量與Q2持平。2021Q3持有市值進一步上升至1181.45億元，再創歷史新高；共1081只基金持倉科創板個股，參與投資科創板的基金與21Q2基本持平。

5.從一級行業情況來看，Q3資金主要加倉有色金屬、醫藥生物、電氣設備、計算機等行業，主要減持電子、化工、機械設備等行業。從二級行業來看，資金Q3大幅增持醫療服務、工業金屬、電源設備、計算機應用、醫療器械等板塊，其中醫療服務、計算機應用、電源設備等板塊在Q2均爲減持；而生物製品、化學制品、半導體等資金上季度增持的板塊在Q3遭遇減持，電子製造則延續減持趨勢。

6.基金偏好與板塊業績增速緊密相關，傾向於加配Q3高景氣行業和未來可能困境反轉的行業，並減持景氣度走弱的行業，建議關注半導體板塊預期差。從Q3的資金行爲來看，資金傾向於加配高景氣度的醫療服務、醫療器械、化學制藥（Q3增速較高）以及未來可能困境反轉或景氣度提升的電源設備、計算機應用（Q3業績增速一般但21、22年業績增速可能大幅提升），而減持了當季度景氣度大幅走弱業績增速由正轉負的生物製品。而對於Q3業績增速較高、但被資金大幅減持的半導體，其21年預測增速仍然維持在高位，22年預測增速可能有所回落但也在40%以上，當前可能存在預期差，建議重點關注。

01

本週主要觀點

1.1. 中盤股表現亮眼，醫藥、有色、電子景氣度維持高位

21Q3科創板業績增速景氣度雖有回落，但維持在高位，遠遠超出其他板塊。截至11月1日，科創板Q3業績已全部披露完畢。Q3科創板整體業績增速持續性較好，儘管相較於21Q2有所下滑（Q2有一定的基數效應），但仍然維持在相對高位。而從兩年複合增速來看，科創板及科創50Q3業績增速都在50%以上，遠遠高於其他主要板塊。

從市值結構來看，中盤股個股業績景氣度更佳。我們按照市值大小將個股分爲8組並計算其業績增速中位數並比較和21Q2、21Q1的增速情況。結合改善幅度和絕對增速來看，21Q2景氣度較高的個股主要集中大中市值區間，而Q3中盤股景氣度更爲突出，80-120億和120-200億是所有區間中增速擴張且絕對增速在50%以上的區間。

從申萬一級行業來看，有色金屬、電子、醫藥生物依然保持比較高的景氣度，化工、軍工、機械設備、電氣設備景氣度回落幅度較大。具體來看，有色金屬、電子、醫藥生物業績增速仍然保持在40%以上，且電子相較於Q2再度擴張，而化工、軍工、機械設備、電氣設備回落幅度都在15個百分點以上。除此之外，科創板的通信、計算機及公用事業行業景氣度繼續維持在低位。

進一步從二級行業來看，半導體、金屬非金屬新材料、醫療服務Ⅱ、化學制藥、專用設備景氣度較高，生物製品Ⅱ、航空裝備Ⅱ、儀器儀表、光學光電子等景氣度回落較爲顯著。在成分股數量超過5個的二級行業中，半導體、金屬非金屬新材料雖增速有所下滑但仍然在90%以上的高位，醫療服務在Q2的基礎上繼續擴張；與此同時，生物製品、光學光電子、儀器儀表、航空裝備業績下滑幅度都在15個百分點以上，其中生物製品、光學光電子由正大幅轉負。

1.2. Q3資金持倉市值進一步上升，主要加倉有色金屬、醫藥生物、電氣設備、計算機

持有科創板基金市值規模繼續升至歷史最高值。自2019年Q3科創板開市以來，主動權益類基金持倉科創板個股市值從2019Q3的9.05億上升至2020Q4的553.40億元，在2021Q1走平後，2021Q2持有科創板基金市值反彈至1001.14億元，2021Q3持有市值進一步上升至1181.45億元，再創歷史新高。

持倉科創板基金數量與Q2持平。持倉科創板的基金數量從2019Q3的48只上升至2021Q2的1089只，而2021Q3略微回落，共1081只基金持倉科創板個股，參與投資科創板的基金與21Q2基本持平。

從基金持倉佔比情況來看，2021Q3科創板主動權益類基金持倉佔比較上季度有所提升，但資金加倉趨勢放緩。在已披露的主動權益類公募基金（股票型、混合偏股、靈活配置）持倉中，科創板持倉市值比重進一步提升至4.61%（剔除港股），但與2021Q2相比，超低配比例小幅下降0.05個百分點（以科創板自由流通市值爲標配）。

從行業情況來看，Q3資金主要加倉有色金屬、醫藥生物、電氣設備、計算機等行業，主要減持電子、化工、機械設備等行業。從目前主動權益類基金的持倉情況來看，Q3醫藥生物超配比例延續Q2趨勢，環比繼續提升，是機構主要的加倉方向；而Q3有色金屬、電氣設備、計算機則從Q2的減倉轉爲加倉。與此同時，化工、家用電器、通信由Q2的加倉轉爲減倉，而機械設備、電子延續了Q2的減倉行爲，且減倉幅度有所增加。

從二級行業來看，資金Q3大幅增持醫療服務、工業金屬、電源設備、計算機應用、醫療器械等板塊，其中醫療服務、計算機應用、電源設備等板塊在Q2均爲減持；而生物製品、化學制品、半導體等資金上季度增持的板塊在Q3遭遇減持，電子製造則延續減持趨勢。

1.3. 從資金行爲來看，景氣度仍然是資金的偏好，建議關注半導體預期差

基金偏好與板塊業績增速緊密相關，傾向於加配Q3高景氣行業和未來可能困境反轉的行業，並減持景氣度走弱的行業，建議關注半導體板塊預期差。從Q3的資金行爲來看，資金傾向於加配高景氣度的醫療服務、醫療器械、化學制藥（Q3增速較高）以及未來可能困境反轉或景氣度提升的電源設備、計算機應用（Q3業績增速一般但21、22年業績增速可能大幅提升），而減持了當季度景氣度大幅走弱業績增速由正轉負的生物製品。而對於Q3業績增速較高、但被資金大幅減持的半導體，其21年預測增速仍然維持在高位，22年預測增速可能有所回落但也在40%以上，當前可能存在預期差，建議重點關注。

02

本期行情回顧

科創50在主要股指中漲幅居前。10月18日至10月29日，科創50指數在主要股指中漲幅居前，相比於前10交易日，上漲2.42%。而從個股表現來看，電氣設備個股景氣度較高，機械設備內部個股表現分化較大。

03

資金情況

3.1. 交易熱度：較熱

市場交易熱度有所回升。本週初市場成交及兩融餘額總體呈上升趨勢，10月18日至10月29日，科創板日均成交額爲419.93億元，較上週環比上升80.58億元，佔全部A股成交額比重上升至4.48 %（前10個交易日爲3.85%）。從成交額歷史分位來看，科創板成交額歷史分位數上升至79.6%的水平。在兩融餘額方面，本期上升至804.4億元，佔A股兩融餘額比重上升至4.31%（前10個交易日爲4.22%）。

3.2. 限售解禁：近期資金流出壓力將下降

過去兩週限售解禁壓力較大，但近期將降至低位。過去兩週限售解禁規模理論市值分別爲90.24億元和465.32億元，處於較高位。未來兩週限售解禁規模理論市值分別下降至73.31億元和52.06億元，資金流出壓力將略微減小。從月度維度來看，11月限售解禁壓力將進一步減小。

3.3. 新股發行：新股發行募資總額上升

近期新股發行數量上升，募資總額上升。10月18日至10月29日，共10只新股發行，募集資金總額爲173.15億元，相比前10交易日，新股發行數量上升，募資金額上升。從目前的審覈節奏來看，有5只證監會已經註冊的個股待發行，擬募集資金合計36.58億元。

04

估值情況：偏低

科創板估值下降，目前處於較低位置。10月18日至10月29日，科創板PE（TTM）下降至57.93X，處在8.3%的歷史分位（前10個交易日爲12.9%）；科創50PE（TTM）略有回升至58.47X，處在6.1%的歷史分位（前10個交易日爲3.4%）。

風險提示：公司業績不及預期、突發黑天鵝事件衝擊市場偏好、公募基金重倉持股不具有代表性等

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2021年 11月5日

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