來源：中信證券研究

業績概況：業績顯著超越市場一致預期，總收入和經調整淨利潤創季度新高。

2021Q2，小米實現收入878億元，同比+64.0%；調整後淨利潤63億元，同比+87.4%；毛利率17.3%，同比+2.9pcts。公司2021Q2的業績表現顯著超越市場一致預期，主要緣於智能手機出貨量快速增長、毛利率相對穩定，以及互聯網服務的收入增速持續回升。

智能手機：小米首次成爲全球第二大智能手機廠商，盈利能力維持相對穩定。

2021Q2公司智能手機收入591億元，同比+86.8%，全球出貨量達5,290萬臺，同比增長86.8%，市場份額提升到16.7%（同比+6.6pcts、環比+2.6pcts），首次位居全球第二。

公司產品高端化持續突破，2021年Q2，小米在中國大陸地區定價在3,000-4,000元、4,000-5,000元以及5,000元以上價格段的智能手機市場份額，同比分別淨增8.4pcts、4.1pcts和3.6pcts；2021年H1，小米在中國大陸地區定價在3000元以上及境外定價在300歐元以上的智能手機全球出貨量超過1,200萬臺，超過2020年全年的約1,000萬臺。

國內渠道方面，公司線上渠道在「618」期間全平臺銷售額突破190億元，同比增長90%，包攬全平臺安卓手機品牌銷量第一，獲得京東/天貓4000-5000元價位段安卓手機銷量第一；同時，截至6月30日，小米在中國大陸的零售店總數突破7,600家，較3月底新增超3,100家，小米在中國大陸線下渠道的出貨量份額亦由Q1的7.0%提升至Q2的7.8%。

海外渠道方面，21Q1，公司在除印度外的境外市場運營商渠道的出貨量接近1,200萬臺，同比增速超過300%；根據Canalys，公司在西歐地區運營商渠道的智能手機市場份額由21Q1的11.3%進一步上升至21Q2的14.2%。

毛利率方面，由於中國大陸地區的部分促銷活動，公司手機業務的毛利率環比小幅下降至11.8%，同比+4.6pcts、環比-1.1pcts。我們預期，公司的產品高端化和產品組合升級仍將繼續，從縣城到鄉鎮的渠道下沉有望高效推進，智能手機的綜合競爭力有望持續提升，全年有望實現接近2億臺的銷量和較好的盈利水平。

AIoT：產品創新和升級持續推進，海外市場持續高速增長。

2021Q2公司IoT收入207億元，同比+35.9%；毛利率12.0%，同比+1.8pcts、環比-1.3pcts。其中，智能電視和筆記本電腦收入60億元，同比+25.0%；其他IoT收入爲147億元，同比+41.0%。

新品方面，公司4月發佈了小米第二代AI音箱，5月發佈了小米降噪耳機FlipBuds Pro、小米筆記本Pro 15銳龍版、米家掃地機器人2C、RedmiBook Pro 15銳龍版、Redmi降噪耳機AirDots 3 Pro，6月繼續發佈了米家新風空調大1P、黑鯊冰封製冷背夾2 磁吸版、小米全自動智能門鎖Pro、小米筆記本Pro X 15等。

「618」期間，公司電視品類包攬全平臺銷量/銷額第一，新風空調品類包攬全平臺銷量/銷額第一，智能手環、小米盒子、智能門鎖、WIFI 6路由器等AIoT品類包攬全平臺158項第一。

海外IoT方面，基於公司在海外品牌影響力和渠道能力提升，滑板車、智能電視、智能手環、智能手錶等品類持續暢銷，收入同比增長93.8%。

綜上，我們預期，在疫情後經濟持續復甦的背景下，伴隨着公司產品創新升級、品牌影響力提升和境外市場拓展，IoT業務有望維持快速增長。

互聯網：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增長。

公司2021Q2實現互聯網收入70億元，同比+19.1%；毛利率74.1%，同比+13.9pcts、環比+1.7pcts。基於國內手機用戶的變現收入，仍是公司互聯網業務的最主要構成。

2021Q2公司國內MIUI MAU達到1.24億，環比增加530萬、同比增加1,430萬，國內手機銷量增長逐步傳導到月活躍用戶量的增長，有望推動互聯網服務收入增速的持續回升。此外，公司在西歐、拉美地區的用戶快速增長，MIUI MAU分別同比增長超過60%和125%，2021Q2實現海外互聯網收入11億元，同比+96.8%，在互聯網收入中的佔比達到15.6%。

毛利率方面，毛利率更高的廣告業務收入達到45億元、同比+46.2%，而毛利率低的遊戲和互聯網金融業務佔比下滑，導致整體毛利率提升。參考主要互聯網公司一季度業績以及指引，我們判斷，在線廣告2021年有望在經濟復甦以及基數效應帶動下實現20%以上的同比增長，小米亦將因此受益。

我們預期，基於經濟和廣告市場的恢復、公司的國內和歐洲用戶的持續增長、高端化的持續推進，互聯網業務的增速有望逐季回升。

造車業務：宣佈收購深動科技，開放相關崗位招聘。

8月25日，公司公告宣佈對於自動駕駛技術公司深動科技的收購協議，總交易金額約爲7737萬美元，其中2440萬美元將以現金償付，其餘則發行代價股份支付。完成交易後，深動科技將成爲小米全資附屬公司。

根據公告，深動科技是一家自動駕駛技術公司，專注於提供高級駕駛輔助系統（ADAS）的感知、定位、規劃及控制的算法，以及自動駕駛應用的全套軟件解決方案，本次收購將加速小米智能汽車技術領域的進展。

目前，公司自動駕駛部門已開始招聘，首批招募500名自動駕駛技術人才，自研L4級智能駕駛能力，6月11日-8月12日間已經收到超過20,000份申請。

風險因素：

芯片缺貨風險；國內智能手機競爭進一步加劇的風險；線下渠道銷量增長不達預期以及庫存積壓的風險；高端手機銷量不達預期的風險；智能家居滲透率提升不達預期的風險；海外AIoT增長不及預期的風險；AIoT網絡安全性出現惡性事故的風險；海外數據和隱私政策監管等風險；廣告業務不及預期的風險；金融科技業務恢復不達預期的風險；增發或高管減持導致市場情緒大幅波動的風險等；股權激勵計劃進展/效果不及預期等。

投資建議：

展望全年，我們仍維持小米智能手機出貨量接近2億臺的判斷，預計IoT的產品創新和升級將推動持續增長，用戶數的累積效應亦將幫助互聯網業務增速逐季提升。

考慮到公司業務的進展及超預期的業績表現，我們調整公司2021-2023年的收入預測爲3,435/4,428/5,363億元（原預測爲3,415/4,403/ 5,340億元），同比增速分別爲39.7%/28.9%/21.1%（原預測分別爲38.9%/28.9% /21.3%）；調整公司2021-2023年Non-IFRS淨利潤的預測爲208/258/297億元（原預測爲191/246/295億元），同比增速分別爲59.9%/23.8%/15.2%（原預測分別爲46.5%/28.9%/20%）。

我們持續看好公司的「手機×AIoT」的長期戰略，結合2020-2023年30%左右的利潤複合增速預測，給予2022年30倍的綜合PE，維持目標價以及「買入」評級。