作者 | 飛鼠溪

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啥也不説了，直接上圖，基本面眼裏，這是價投的勝利，技術派眼裏，這是經典的W底，總之，這個K線圖就是漂亮。

在茅台的帶領下，今天白酒股集體上漲，紅紅火火。

茅台今天大漲的直接原因是2019年年報，這個年報初看並不吸引人，全年營收增長16%，歸股東利潤增長17.05%，因為三季度的歸股東淨利潤增長了26.54%，這樣算一下，2019年四季度淨利潤只增長了2.69%，增速大幅放緩。

但是，各位看官應該記得，2020年開年茅台就飛出了黑天鵝，公司管理層給了一個指引，2019年的利潤預計是405億，茅台因為這個原因，連續兩天大跌。而實際呢，2019年的歸母淨利潤是412億，是超了預期的。

整個年報沒有什麼好點評的，可能唯一不太好看的地方是四季度增速，這個主要是去年四季度高基數原因。2019年四季度的營收增長還可以，增了14.48%，淨利潤只增長了2.69%，主要是銷售費用，倒不是因為2019年銷售費用增了多少，而是2018年銷售費用太牛逼，2018年四季度銷售費用竟然是負的。怎麼做到的，我也不知道，我想大概全A股只此一家了。

白酒股裏另外一家出了業績的是酒鬼酒，計算一下，2019年四季度營收增了27%，淨利潤增長了87%。這樣一看，2019年三季度，酒鬼酒果然放了一個假雷，如果不是疫情打亂了節奏，2019年三季報出來的跌停確實提供了一個買點。

今天出現類似情況的是涪陵榨菜，今年榨菜的股價是相當牛逼的，一是去年的庫存問題基本解決，二是它是疫情概念股。結果誰知道，一季度業績出來，營收還下降了8個點，淨利潤只增長了6個點。

但是，如果細看的話，會發現榨菜的現金流是非常好的。而這麼好的原因是因為預收款大增，這期預收款2.67億，去年同期是0.98年，2019年末期是1.02億，這個預收款高得有點不正常。因此，個人的看法是，這個預收款更像是因為疫情原因，物流不暢，沒能及時發貨，將預收款轉化為營收。這個預收款挪1.5億到營收上，一季度就實現了20%+的營收增速。

不過，今天榨菜並沒有像酒鬼酒當初一樣跌停，而是低開不久就奔着漲停去了，一度漲了9.85%。可見，在流動性氾濫的情況下，這種假雷比較難提供機會了。

榨菜還好，屬於疫情概念股，創新高可以理解，但白酒可能讓人比較迷，因為畢竟一季度因為疫情原因，消費要下降太多。

不過，要指出的是，儘管一季度的終端消費是下降的，但白酒企業的業績卻大概率是過得去的，主要是因為籌備春節，白酒企業大多節前已經發貨，發了貨，營收就已經實現了。剩下的問題一個是回款問題，一個是終端消費不暢，庫存就堆在了渠道，可能疫情的影響要到二季度才反應到白酒企業的報表上來。

目前唯一公佈一季度業績的只有酒鬼酒，一季度酒鬼酒營收只下降了9.68%，這應該好過許多企業了，像重慶啤酒一季度營收就下降了30%，格力下降了50%。如果看利潤增速，就更令其它行業驚豔了，酒鬼酒一季度淨利潤增長了32%。

淨利潤會增長這麼好，主要原因是毛利率大幅提升，酒鬼酒的毛利率一季度達到了驚人的85%，這是前所未有的高度，並且較去年同期提升了8個點。這倒不是酒鬼酒提價了，主要原因是產品結構的改變。根據一季度披露的有限信息，公司坦承了酒鬼、湘泉銷量大幅降低，這相當於是產品結構裏，毛利率最高的內參酒佔比大幅提升，因而推動了整體毛利率的大幅提升。

這裏也透露了一個信息是，一季度，高端白酒可能因為節前已經發了許多貨，一季度反應在企業報表上的銷量受影響不大，而次高端，中高端，受疫情的影響效應可能會提前。

另外，看酒鬼酒的現金流情況，一季度銷售回款2.98億，較去年同期下降了18%，這個下降幅度較營收下降得多，這也表明回款環節確實受到了影響，畢竟終端沒人消費，渠道的貨就賣不出去。酒鬼酒一季度的經營現金流淨額一般都是負的，但2020年負的程度明顯擴大，為-0.48億，這側面也反應了一些回款不暢的情況。

所以，從酒鬼酒的業績推測，白酒企業的一季度報表大概率不會太難看，難看更多是發生在二季度。

但這個又要有區分，如果某個白酒的終端最大場景就是消費，喝掉，那麼二季度的影響應該要更顯著，畢竟渠道的庫存要到二季度消耗，經銷商們一堆存貨，大概率進貨的積極性不高。但如果某個白酒的終端場景還有不小的收藏，那又不一樣了，比如茅台。

當前的貨幣環境是相當寬鬆的，氾濫的流動性引發的對價格的焦慮，已經在深圳的樓市中得到反應，以至央媽不得不着手治一治樓市的澇災了。

對價格的焦慮會導致對一批資產的追捧，以求保值。

就從三大高端白酒的一批價來説，從1月20日到現在，茅台的一批價走了一個V，1月20日之前，茅台的一批價大概是2350-2400左右，3月中旬最低跌到了1930，隨後開始回升，到上週，已經回到了2265元。而同期，普五的一批價從920左右，跌到了900，一直橫在900-910左右，國窖1573的一批價一直在780-790左右。

從批價的走勢，很明顯可以看到，對茅台的需求已經開始回暖了。這種回暖，很難説是終端的餐飲消費單方面推動的，因為餐飲目前依然並不旺，而且如果只是喝的話，還有渠道一季度沒有消化的庫存，我覺得更可能是投資（機）需求的金融屬性推動的。

所以，二季度的報表，其它白酒的報表大概率難看，但茅台的不一定。茅台在3月份的時候已經執行了4-5月的打款，按進度發貨明確。與之相反的是，國窖連續取消了配額。

回到股市上，茅台的業績確定性最高，當前的估值也很高，達到了38倍。其它白酒的估值大概是20倍-30倍之間，不貴，有些還稱得上便宜，山西汾酒貴一點，43倍。整體來説，當前的市場流動性完全撐得起。但是考慮二季度的銷售情況，除非整個股市非常熱，白酒二季度繼續往上走的空間不大。