呷哺呷哺(0520.HK)：復甦延後，彈性驟增，打開股價空間，維持“推薦”評級，目標價13.68 港元
機構：華創證券
評級：推薦
目標價：13.68 港元
公司 2017 後進入品牌調整期，以價補量殺估值，成本提升殺業績：公司 2017 年估值業績雙擊後進入品牌調整期，一方面升級品牌、改造 1.0 版本高勢能黃 標店，減少 U 型吧枱，改為聚會餐桌，升級套餐並輔之以茶飲、小點，以此 獲得客單價提升，對衝餐飲模型本身的不穩定性。但 20 年極致性價比形成的 印象根深蒂固，新模型出餐時間增加，加上客單價提升後與性價比快餐印象相 悖，公司陷入量（翻枱）跌價（ASP）提階段，估值下行，疊加食材和人力成 本的持續上行，業績增長遭遇瓶頸，股價下跌較多。
疫情影響，復甦延後，但股價已充分反應：租金方面，會計準則變更帶來的一 次性影響在 19 年全數體現；社保收嚴帶來的人力成本攀升也妥善解決；食品 CPI 高基數下攀升幅度大概率緩和，1.5-2.0 新店型佔比超過 8 成，開店放緩， 2020 理應進入復甦期。當前疫情使得 20H1 經營遭遇重大影響，復甦時點延後， 疫情發生後公司下跌超過 25%；公司對疫情應對得當，防控措施到位，現金流 支撐能力好於行業平均，我們認為當前股價已充分釋放風險。
主品牌逐步穩定，副品牌嚴重低估：主品牌“呷哺呷哺”全直營店面超過一千 家，8 成以上都是 1.5 或者 2.0 新店；店面更新、模型改變帶來的翻枱下行可 控，而高端品牌“湊湊”當前已達到全國 100 家門店；作為高端副線，湊湊佔 據一二線城市核心商圈，主打時尚聚會，針對女性消費者，高顏值、好裝修、 上佳食材、滋補鍋底、美味奶茶，成為各大商圈打卡聖地。16H2 至今三年半 達成 100 家開店，“網紅店”風頭不減。我們測算湊湊平均 700 平米，成熟後 4 萬坪效，餐廳層面利潤率高於呷哺，達到 25%以上，淨利潤率 12%。靜態拆 算 100 家湊湊，給予 25 倍市盈率，這部分業務預計單獨估值可達 84 億。
疫情拐點可期待估值修復，20H2 等待復甦：疫情新增確認病例數量連續降低， 隨着各生產企業逐步復工，預期最悲觀階段已過，預計下半年餐廳經營恢復正 常。因疫情影響，堂食需求減少，在家用餐需求增加，料將持續利好公司火鍋 底料，蘸料，炒醬等零售產品。
盈利預測、估值及評級：因公司 2019 年下半年新開店較多，受國際財務報告 準則第 16 號“租賃”影響較大，我們下調 2019 年淨利潤為 3.23 億元，將 2019 年 EPS 由 0.75 元下調至 0.30 元，新增 2020 年、2021 年 EPS 分別為 0.25 元和 0.49 元人民幣，對應當前股價，PE 為 23X，27X 和 14X。短期來看，公司 2020 年上半年餐廳堂食業績受疫情影響，利潤承壓；長期來看，主品牌基本轉型完 成，副品牌處於成長期，“網紅店”熱度不減，食品製造端逐漸放量，下調目 標價至 13.68 港元（當前匯率）（前值為 18.67-26.46 港元），對應 21 年 25 倍 PE，維持“推薦”評級。
風險因素：疫情影響超預期；品牌老化；翻枱持續下降；食品安全風險。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
