机构：天风证券

评级：买入

事件：公司发布 2019 年半年度报告，上半年公司实现收入人民币 768.4 亿元，同 比增长 64.95%；实现归母净利润 102.9 亿元，同比增长 61.70%。上半年合同销售 面积为 1472.0 万平方米，销售均价为 14549 元/平方米，环比降低 4.4%。

业绩超预期升，盈利能力持续提升 2019 上半年，公司实现收入人民币 768.4 亿元，同比增长 64.95%；实现归母净利 润 102.9 亿元，同比增长 61.70%（正面盈利预告为超过 45%），业绩超预期。归 母净利润的增长主要由于结算加快，毛利较去年同期增加 78.2 亿元，增速达 68%， 超过收入增速。2019H1 毛利率 25.2%，较去年同期+0.4pct；销售毛利率 25.2%， 较去年同期+0.4pct。毛利率较高的物业项目收入占全部物业销售收入之比进一步 提升。

销售规模再创新高，高质量可售资源充足 2019 年上半年实现合同销售面积约为 1472.0 万平方米，合同销售金额约人民币 2141.6 亿元，较去年同期增长约 11.82%，权益合同销售金额也达到约人民币 1479.4 亿元，较去年同期增长约 7.36%，行业排名连续三年稳居前五。预计集团 下半年将有超过 420 个项目在售，总可售资源将超过人民币 5700 亿元，其中超 过 80%位于一二线城市。充足且布局合理的可售资源将有力支持集团经营目标的 达成和保持充裕的流动性。

优质土地储备充足，拿地保持谨慎态度 2019 年上半年，集团延续 2016 年第四季度开始的谨慎保守态度，并进一步提高 土地获取标准，控制土地获取节奏和规模，有效发挥产品、操盘和品牌优势，整 合、利用合作伙伴的资源，以更少的投入获取了部分优质项目，下半年将继续严 格控制土地投资，规避风险。截至本公告日期，集团连同其合营公司及联营公司 的土地储备共计约 2.13 亿平方米，平均土地成本 4307 元/平米，总货值约人民币 2.82 万亿元，其中超过 83%位于一二线，充足高质量的土地储备将支持集团未来 几年的稳健发展。

有息负债规模得到控制，流动性较为充裕 截至 2019 年六月底，公司资产负债率为 90.8%，同比增加 0.3 个百分点，环比 2018 年年末增加 1.04 个百分点。集团的现金及现金等价物为 1380.0 亿元，同比增加 57.86%，环比 2018 年年末增加 14.81%；净负债率为 205.9%，环比去年年末提升 56.5PCT；覆盖一年内到期有息负债超过 114%，环比去年年末减少 0.17PCT，流动 性较为充裕。

投资建议 公司盈利提升显著，销售增速维持高位，优质土地储备充足，有息负债规模得到 控制。考虑到公司近年来投资土地趋于谨慎，我们预计公司 2019、2020、2021 年归母净利润为 248.9 亿元、303.2 亿元、363.1 亿元。对应 EPS 分为 5.65 元/股， 6.83 元/股及 8.18 元/股，对应 PE 分别为 5.72X，4.73X，3.95X，维持买入评级。

风险提示：公司销售额不达预期，市场调控超预期