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好未来(TAL.us)费用率抬升1Q20收入增28%GAAP归母净利降111%
格隆汇 07-26 13:31

作者:汪立亭、许樱之 

来源:汪立亭消费服务研究

2018年以来,《切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理的通知》、《关于规范培训机构发展的意见》、《教育部等九部门关于印发中小学生减负措施的通知》等政策文件陆续落地。2019年监管升级,《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》指出:民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理,与公办学校同步招生。对报名人数超过招生计划的,实行电脑随机录取;严禁以各类考试、竞赛、培训成绩或证书证明等作为招生依据,不得以面试、评测等名义选拔学生。《关于规范校外线上培训的实施意见》,对线上培训提出了“每节课的培训时长不得超过40分钟”、“每科不得一次性收取超过60课时的费用”等监管要求。

在“减负”、“公民同招”的背景下,以奥数补习起家的好未来面临着新的挑战。但我们认为,高考指挥棒仍在,随着中产阶级的崛起,家长对高品质、多元化形式需求依旧没有得到满足,这是好未来的优势。

应对“减负”大环境,好未来积极用科技推动新时代教育减负:如降费用,给家长更大的选择空间;降难度,给孩子适合自己的难度;降时间,给孩子更多的时间去玩。好未来正在逐步缩短上课时间,通过在线教育减少用户的时间成本。

在线教育助力渠道下沉,实现品牌新突破我们在《学而思培优在五大核心城市市占率分析》中测算出学而思培优在五大城市市占率超17%。我们认为,考虑到头部城市(北上广深及南京)教培辅导机构竞争激烈,学而思培优在头部城市市占率处于中等水平,未来除了争夺头部城市红海市场的份额,更多需要通过渠道下沉突破规模限制。考虑到渠道下沉面临师资短缺问题(一线城市好的老师不愿意去三四线城市),我们认为在线教育是好未来必经之路。面对在线教育激烈的市场竞争,学而思网校的广告投放短期拉高公司营销费用,但长期将有利于公司打开成长边界,实现长期发展。

以下为详细的点评:

好未来2019725日发布了2020财年一季报。2020财年1Q实现收入7.03亿美元,同比增长27.63%GAAP归母净利润-0.07亿美元,同比下降110.93%Non-GAAP 归母净利润0.19亿美元,同比下降77.03%;摊薄每股亏损0.01元,Non-GAAP调整后每股盈利0.03美元。

好未来同时预计:2020财年2Q收入约8.96-9.17亿美元,同比增长28%-31%,我们测算1H20收入约15.98-16.19亿美元,同比增长27.83%-29.51%

1.总收入同比增27.63%7.03亿美元,符合此前27%-29%的业绩预告范围。

1)收入:1Q20财年收入增27.63%7.03亿美元,增速同比降43.43pct、环比减少16.50pct27.63%的收入增速符合此前4Q19的业绩预告范围(27-29%)。五大核心城市(北京、上海、广州、深圳、南京)学而思培优小班课程收入占学而思培优小班课程总收入58%,占比较去年同期下降2pct

2)毛利率:1Q20综合毛利率54.91%,同比1Q19增加32.32 pct,环比2Q19 减少2.95 pct

2.总经营费用率同比增7.21个百分点至47.10%,主要来自于营销费用的增加。

1Q20总经营费用3.31亿美元,同比增长50.68%,总经营费用率增加7.21pct47.10%。①营销费用:1Q20营销费用1.55亿美元,同比增长64.43%;营销费用率为22.11%,同比增加4.95pct、环比增加3.37pct,主因公司加大市场推广活动及增加销售人员激励。②行政及管理费用:1Q20行政及管理费用1.76亿美元,同比增长40.30%。行政及管理费用率为24.98%,同比增加2.26pct、环比增加1.65pct。主因行政及管理职员人数增加、薪酬上升。

3. GAAP净利润同比减23.56%0.57亿美元,Non-GAAP净利润同比降7.28%0.83亿美元。

1Q20 GAAP归母净利润营业利润同比下降23.56%0.57亿美元,Non-GAAP 营业利润同比下降7.28%0.83亿美元,营业利润率为8.16%GAAP归母净利润-0.07亿美元,同比下降110.93%Non-GAAP 归母净利润0.19亿美元,同比下降77.03%

4.长期课程学生注册人数增40.63%,为收入增长主要动力

1Q20长期课程((normal price long-term course)学生注册人数(小班,一对一及网校课程注册学生总人数)同比增40.63%172万人,长期课程注册学生人数增长主要源于小班与在线课程的推广。

5. 新增学习中心49个,新拓展城市1个。

学习中心公司线下学习中心持续扩张,1Q20学习中心总数达725个,同比增长15.08%,环比增长7.25%,相比4Q19新增学习中心49个。学而思培优学习中心514个,同比增长12.97%。励步英语学习中心82个,同比增长17.14%。摩比思维馆学习中心17个,同比增长70%。一对一学习中心112个,同比增长17.89%。相较4Q19,学而思培优、励步英语学习中心、摩比思维馆学习中心、一对一学习中心数各增35个,1个,2个和11,环比各增7.31%,1.23%,13.33%10.89%城市覆盖:截止至1Q20末,公司覆盖城市57个,1Q20新拓展1个城市。

6. 其他主要数据及最新进展:

(1)资本支出1Q20资本支出增44.25% 0.41亿美元,同比增加47.29pct,环比减少534.65pct。

(2)递延收入1Q20递延收入降27.11%9.68亿美元,同比减少65.58pct,环比增加21.12pct,较上期有所回升。

3发布少儿益智体系,推出相关精品课程:201969日,学而思于北京召开益智嘉年华活动,正式推出适用于4-12岁孩子的少儿益智体系精品课程,以寓教于乐的方式调动孩子学习的主动性和积极性,全面提升孩子的阅读能力、沟通能力、探究能力、抽象性思维、思辨性思维和创造性思维。该益智体系包括四个主题:①智力运动包括围棋、数独、叠杯和魔方;②益智玩具包括七巧板、九连环、数字华容道和三国华容道;③逻辑谜题包括数织、数桥、数墙和聪明格;④亲子桌游包括形色牌和达芬奇密码,可增强亲子互动,增进亲子关系。

4携中公教育与101中学合作,共同建设智慧教育示范项目:2019520日,101中学与中公教育、好未来合作创立智慧教育应用场景,建设以育人为核心、面向未来的智慧教育和智慧校园示范。该项目基于云计算、大数据、人工智能5G等技术,包括建设个性化学习平台,实现个性化施教;建设双师课堂教育系统,为薄弱校区及对口帮扶校提供优质师资;建设教学资源应用云平台,共享优质教育资源;推动人工智能在中小学校管理和教学中的全流程应用等。

风险提示:市场竞争风险,人员流失风险,培训行业监管趋严风险

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