本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究 作者：牟一凌/吳曉明

導讀

世界盃中歐洲與南美的分別有如更重視組織生產的製造業與注重稟賦的資源業之間的差異。不一樣的環境下，足球的“資源國”將重回舞台中央，我們預測：阿根廷將成為最大奪冠概率球隊，南美時代正在到來。不一樣的世界盃主題投資同樣值得期待。

摘要

1 當資本市場遇上世界盃，隱藏的“關鍵先生”

作為世界頂級體育賽事之一，四年一度的世界盃不僅僅是廣大球迷的盛事，資本市場對其的關注度同樣絲毫不弱。對於舉辦國而言，在世界盃正賽期間與世界盃後市場往往可以錄得正向漲幅。而在足球世界的兩極歐洲與南美，相較於前者的波瀾不驚，後者股票市場上的“世界盃效應”更為突出。整體而言，A股在世界盃比賽期間市場的表現並不差，表現最為出色的是2002年，那也是中國第一次作為參賽國參與到世界盃正賽之中。具體到相關板塊上，休閒服務、醫藥生物在世界盃期間往往能夠獲得超額收益。可見世界盃賽事的演進的差異也會對資本市場造成不同影響。

2 足球世界中：“資源”與“製造”之爭

自20年前巴西足球隊在韓日世界盃上奪魁後，近4屆世界盃的冠軍得主均為歐洲球隊，足球世界中開始有部分觀點認為南美足球已經落後於歐洲足球。事實上，如果將球員比作資源，那麼歐洲足球當前的發展像是工業化浪潮下的製造業，注重分工與資源組織，進而實現生產效率的最大化。而南美足球則更加關注於資源本身的發掘。在我們看來，足球世界其實也存在類似資本市場的思維誤區：僅僅通過看似較長時間的經驗，便簡單地認為這是既定的必然趨勢並進行線性外推，走向一個認知的極端。

3 供應衝擊與“賽道內卷”，關注上游“資源“本身

就如同近些年來在產業鏈供應端資源的穩定性受外部衝擊影響發生了重大變革之際，傳統的製造業生產組織方式的效率也將受到衝擊那般，各國的參賽球員作為足球世界裏的資源，受特殊的賽制安排影響（與以往傳統的聯賽休賽期舉辦不同，本次世界盃舉辦時間為11月，正處於賽事密集期），大量參賽球員的疲勞狀態與彼此熟悉期的縮短使得戰術執行力與團隊協作能力一定程度受損，作為上游資源本身，球員的個人能力與天賦的重要性也將得到凸顯。與此同時，受此影響下，“防守內卷”有望成為大量球隊的優先選擇，破局的方式則同樣依賴於球員本身的靈感與創造力。

4 兩個世界的交合：“資源“國重回舞台中央

依據我們上述的分析，本屆世界盃上巴西與阿根廷可能是更加值得被看好的球隊。我們採用神經網絡模型，將以往各隊之間所有的交手記錄作為參數（做衰變處理，即近期交手記錄賦予更大權重），並將特殊的舉辦日期作為影響因子加入其中，最終模型結果顯示阿根廷隊有望自1986年後再次捧起大力神杯，而巴西將再次闖入四強。就如同盛產資源的南美洲再次成為全球關注的焦點一般，在今年的卡塔爾世界盃上，南美足球也有望重回世界舞台的中央。考慮到兩支球隊在中國巨大的球迷基數，我們經過測算的最大可能晉級路線也比較符合中國球迷的觀賽偏好，今年的觀賽時間也相較以往更為友好（相較於以往的普遍凌晨開賽，本次世界盃決賽在晚上11點打響，更符合中國球迷的常規作息），資本市場的“世界盃效應”有望得到放大。

5 當資本市場遇上足球：A股中的“世界盃效應“

儘管中國無法以參賽國的身份出現在世界盃的舞台上，然而卡塔爾世界盃上卻不缺中國企業的身影，其中不乏部分上市公司。在世界盃將近之際，在巨大的賽事影響力與討論熱度下，相關公司與板塊或也有望迎來投資者的關注，並對其受世界盃品牌效應帶來的長期商業價值進行定價。受益板塊見正文。

風險提示：測算誤差；美聯儲超預期加息。

正文

1. 當資本市場遇上世界盃

1.1 世界盃期間市場表現：南美熱情如火，歐洲平淡似水

作為世界頂級賽事之一，四年一度的世界盃不僅僅是廣大球迷的盛事，資本市場對其的關注度同樣絲毫不弱。我們回顧了近6屆世界盃（1998年至2018年）前後股票市場的表現，發現了一些有趣的現象：

在世界盃舉辦前夕受其他因素影響，世界盃舉辦國的股市或許表現不佳，然而世界盃的成功舉辦似乎一定程度上也將扭轉投資者的悲觀情緒，在世界盃正賽期間與世界盃後市場往往可以錄得正向漲幅。

儘管歐洲球隊在近6屆世界盃中5次順利捧起大力神杯，而南美球隊則表現相對不盡人意，然而資本市場的表現確實截然相反：歐洲市場（英法德意西為代表）對世界盃的反應相當平淡，無論是在均值或是中位數視角下市場表現均沒有顯著的變化；相較之下，南美股市（巴西、阿根廷為代表）則隨着世界盃的臨近，表現也出現不斷改善，比賽期間往往可以錄得相對明顯的漲幅，“世界盃效應“相對突出。

對於A股而言，整體而言在世界盃比賽期間市場的表現並不差，而具體到每一屆世界盃上，可以發現表現最為出色的是2002年（比賽期間全A上漲13.31%），值得一提的是，那也是中國第一次也是唯一一次作為參賽國參與到世界盃正賽之中。

1.2 相關板塊表現：休閒服務、醫藥生物容易獲得超額收益

具體到相關板塊上，消費無疑是最為受益的板塊。受國內疫情反覆影響，當前消費板塊景氣度依然低於預期，因此本屆受天氣原因延後的世界盃的到來不僅僅是一場全球足球迷的盛宴，閃爍着光輝的大力神杯能否成為提振消費的催化劑值得投資者關注。從歷史上看，休閒服務、醫藥生物在世界盃期間往往能夠獲得超額收益；而對於部分世界盃熱門概念而言，世界盃期間的表現並不突出。

2. 策略研究員眼中的世界盃

2.1 當世界杯遇上供應衝擊

2022年5月，法國球星姆巴佩在接受採訪中提到，“南美足球已經落後於歐洲足球，最近幾次世界盃冠軍得主均是歐洲球隊“，一石激起千層浪。也許受社會、經濟等更深層次的原因，世界足球中心長期向歐洲傾斜的趨勢不可避免，過往南美與歐洲兩強爭霸的時代或許也終成歷史。在我們策略研究員眼中，姆巴佩的發言與當下市場中部分投資者的觀點存在同樣的思維誤區：僅僅通過過去並不長的一段時間內所發生的事件便簡單地認為這是既定的必然事實，並積極對事物發展的終局進行激進的定價，卻忽視了事物發展中過程的重要性。

在物理世界中，任何新事物全面替代舊事物的過程都並非是想象中的一帆風順，“舊世界”也同樣具備在特定條件下反噬“新世界”的能力，尤其是對於那些在“新世界”中依然存在着強大生命力的舊事物而言。足球世界亦是如此：就如同近些年來在產業鏈供應端資源的穩定性受外部衝擊影響發生了重大變革之際，傳統的製造業生產組織方式的效率也將受到衝擊那般，各國的參賽球員作為足球世界裏的資源，受特殊的賽制安排影響（以往世界盃均在歐洲各大聯賽休賽期的6月，而本次則在賽季中期的11月），大量參賽球員的疲勞狀態與彼此熟悉期的縮短使得戰術執行力與團隊協作能力一定程度受損，而此時作為上游資源本身，球員的個人能力與天賦的重要性也將得到凸顯，本屆卡塔爾世界盃或有望迎來傳統個人英雄主義式足球的迴歸。

2.2 當效率足球遇上極端防守

與此同時，在新事物發展初期，也並不會迅速地對舊事物體現出全面的領先性，新事物快速發展過程中在當下所暴露的缺陷使其在面臨極端情況時無能為力之際，舊事物的“壓艙石”作用也將引起人們的重新審視。在足球世界中，當下歐洲足球過於追求效率的人才培養方式在獲得巨大成功之時，也普遍遇到了缺乏頂尖攻堅手，球員同質化嚴重，創造力與靈性不足等難題，這在歐洲盃/世界盃等重大賽事中容易受到對手的針對。在面對極端的密集防守陣型時，令人意想不到的傳球或射門，出眾的遠射腳法與把握機會的能力等更為本能的進攻方式往往才是有效的得分手段，然而這些均依賴於球員在球場上關鍵時刻的靈光乍現與原始的球感。在本屆卡塔爾世界盃上，受前文提到的因素與上屆世界盃法國隊的成功影響，防守反擊可能成為更多球隊的優先選擇，而此時，具備一定整體性與防守能力，同時擁有具備充分創造力與出色腳法的球星的隊伍有望走的更遠。

3. 兩個世界的交合：“資源”國重回舞台中央

在本屆世界盃上，依據我們上述的分析，巴西與阿根廷相較於多家歐洲豪門是更加值得被看好的球隊：擁有足球世界裏的“最稀缺資源“——里奧梅西的阿根廷隊空前團結，並具備絲毫不遜色於歐洲強隊的整體性；而在蒂特的調教下，巴西隊球風愈發務實，在後防穩健的基礎上，同時擁有着以內馬爾為代表的多位出色的攻堅手。與此同時，數量化模型的結果也同樣符合我們的判斷：我們採用神經網絡模型，將以往各隊之間所有的交手記錄作為參數（做衰變處理，即近期交手記錄賦予更大權重），並將特殊的舉辦日期作為影響因子加入其中。通過10000次的神經網絡模型訓練，並進行100000次的比賽結果模擬，最終模型結果顯示阿根廷隊有望自1986年後再次捧起大力神杯。

需要強調的是，考慮到巴西與阿根廷在國內球迷中的超高人氣，兩支球隊在世界盃上踢滿所有7場比賽有望帶來更大的討論熱度，從而一定程度上放大資本市場上的“世界盃效應”。

就像隨着碳中和政策的推進，傳統能源終在未來讓位於新型能源那般，或許在很多人眼中，隨着現代足球工業的發展，科學的青訓體系、強大的數據分析模型、雄厚的資本力量等逐漸成為了影響一個國家足球實力強弱的重要因素，而這些南美洲國家相較於歐洲國家（尤其是西歐）而言均處於劣勢。隨着歐洲國家對球員個人技術與團隊協同培養的日漸重視後，南美天才球員強大的單兵作戰優勢逐漸難以為繼，個人英雄主義式的傳統南美足球在面對日漸成熟的現代歐洲團隊足球時變得力不從心。然而正如同近兩年來受供給短缺、俄烏衝突等因素影響，盛產資源的南美洲再次成為全球關注的焦點一般，在今年的卡塔爾世界盃上，南美足球也有望重回世界舞台的中央。這並不是偶然，在眾多不確定因素構成前所未有的變局面前，相信球員本身可能就是最好的答案。

4. “世界盃”主題投資機遇簡析

儘管中國無法以參賽國的身份出現在世界盃的舞台上，然而卡塔爾世界盃上卻不缺中國企業的身影，其中不乏部分上市公司。在世界盃將近之際，在巨大的賽事影響力與討論熱度下，相關公司與板塊或也有望迎來投資者的關注，並對其受世界盃品牌效應帶來的長期商業價值進行定價。我們對其進行簡單整理並彙總於下表供投資者參考。

除直接參與到卡塔爾世界盃外，部分與世界盃收看或周邊相關的板塊與公司也有望具備一定的投資機會，如部分直接受益的消費板塊如休閒服務，醫藥生物等。考慮到本次世界盃舉辦的特殊時間（冬季）與疫情防控的要求，部分室內觀賽相關的板塊，如彩電、元宇宙（VR觀賽）也值得關注。

5. 風險提示

1）測算誤差。模型預測的結果基於歷史數據回測，存在一定的測算誤差，結果僅做報吿論述的觀點支持，不做任何投資建議。