瑞豐新材：潤滑油添加劑和無碳紙顯色劑雙龍頭公司憑藉技術優勢和產品優勢，已發展成為國內領先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商，是長城、崑崙潤滑油等多家企業的供應商。截至21 年底，無碳紙顯色劑方面，公司具備1.0 萬噸無碳紙顯色劑年產能，是國內最大的生產企業。潤滑油添加劑方面，公司具備年產10.1 萬噸潤滑油添加劑（單劑）產能，高端複合劑產品不斷通過海外第三方權威台架測試，在建年產能達到22.5 萬噸。2019 年，中石化資本對公司進行股權投資，此舉將為公司的市場競爭力和持續盈利能力提供較大的助力。公司銷售結構中海外出口的比例不斷提升，2021 年達到47.5%。潤滑油添加劑直接材料成本佔比較高，原料價格漲跌對公司利潤水平影響較大，油價下跌有利於公司未來盈利水平的向上修復。 潤滑油添加劑需求端：海外市場發展穩定，國內需求不斷上升潤滑油是目前用量最大的潤滑材料，潤滑油添加劑是加入到潤滑油中的一種或幾種化合物，在成品潤滑油中佔2%-35%。潤滑油添加劑的原料為基礎油、烯烴等石化原料。全球：潤滑油添加劑行業已逐步發展至相對成熟階段，市場規模較大且趨於穩定增長。據統計，2012-2019 年，全球潤滑油添加劑需求量從400.0 萬噸增長到465.0 萬噸，市場規模由133.0 億美元增長到151.0 億美元。預計至2023 年，需求量將達543.0 萬噸，市場規模達185.0 億美元。中國：得益於汽車保有量不斷增長，我國潤滑油添加劑需求量由2013 年的75.0 萬噸增長到2019 年的95.9 萬噸，年均複合增長率4.2%。至2023 年，我國潤滑油添加劑需求量有望增長至112.0 萬噸。此外，新能源車仍能夠在除發動機外的其他部件中產生一定的需求。 環保升級催生的機會：國六排放標準有望催生強大的增量市場我國於2019 年7 月開始對新生產的機動車分階段全面實施國六排放標準，國六標準對於發動機潤滑油的品質，提出了很高的要求。柴油機：隨着國六推行，低級別柴機油再也不能滿足國六車型的潤滑需求，未來車型必須使用低硫磷、低灰分的柴機油產品，預計2022 年CH-4及以上更高級別的柴機油市場佔比將達90.0%。汽油機：隨着國六推行，TGDI 發動機將成為主流，未來車型必須使用防止低速早燃（LSPI）的高品質汽車機油。預計2022 年SN、SP及以上更高級別的汽車機油市場佔比將達54.0%，較嚴的排放標準有望催生強大增量市場。 潤滑油添加劑供給端：全球寡頭壟斷，國產替代前景廣闊全球潤滑油添加劑市場高度集中，四大潤滑油添加劑公司佔據全球85%左右市場。四大潤滑油添加劑公司以銷售複合劑為主，生產的單劑一般都是自用，同時向外部單劑廠商採購其不生產或產能不足的產品。近年來，我國潤滑油添加劑進口增速有所放緩，但高端產品還需依賴進口，2021 年進口依賴度為33.2%。國內企業不斷力爭上游，試圖在技術面、認證面、價格面縮短與海外龍頭差距，疊加國家政策端的扶持，已經有一批如瑞豐新材等企業實現了單劑與複合劑的技術與市場突破，國產替代前景廣闊。 公司亮點：持續向複合劑轉型，力爭打破海外壟斷公司自主研發生產十二烷基酚、線性長鏈烷基苯等上游材料，關鍵原料自給自足，降低供應鏈“卡脖子”風險。公司持續向複合劑轉型，隨着單劑產能擴張，複合劑生產及銷售能力也不斷上升。2017-2019 年公司複合劑年產能從1.2 萬噸增長至1.5 萬噸。產品技術全國領先，CI-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方台架測試。據測算，2021 年公司添加劑國際市佔率僅為1.3%，隨着產能擴張，未來市佔率有望達到6.0%，成長空間巨大。 首次覆蓋：給予“買入”評級 公司是國內領先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商，擁有較齊全的單劑種類及關鍵原料的研發生產能力。2013 年開始向下遊進軍附加值更高的複合劑業務，產品技術全國領先，複合劑持續通過國外權威第三方台架測試。隨着公司產能不斷釋放，公司有望迎來快速發展。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為2.6 億元、3.4 億元及4.9 億元。 風險提示 1、上游原材料價格及海運費用上漲； 2、下游需求低於預期；新項目投產不及預期。