本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：黃亞東 張宇等

摘要

2022年是香港迴歸二十五週年。習近平總書記強調了“支持香港抓住國家發展帶來的歷史機遇，主動對接“十四五”規劃、粵港澳大灣區建設和“一帶一路”高質量發展等國家戰略。”香港與內地利率互換市場互聯互通合作（簡稱“互換通”）的到來，我們認為將促進香港金融業的發展，鞏固和提升香港全球金融中心的地位，同時有利於穩步推動中國金融衍生品市場對外開放。“互聯互通”擴大了滬深港通的投資範圍，將促進內地和香港的資本市場進一步聯繫。中國人民銀行與香港金融管理局公佈優化貨幣互換協議，我們認為將促進大陸和香港的金融聯繫，支持香港國際金融中心的地位，也有利於推動人民幣國際化。香港新任行政長官李家超宣誓就職，其《選舉綱領》包括四個方面政策。我們認為，這四個方面的政策將從中長期促進香港的經濟發展，提升香港的國際競爭力。

疫情方面：2022年一季度香港疫情反彈。從4月末開始，香港疫情已經得到比較有效的控制。

經濟方面：2022年一季度香港GDP同比下滑4.0%，環比下滑3.0%。今年二季度，隨着香港疫情影響轉弱，我們預計香港GDP增速可能反彈。內需方面，消費方面受到疫情的負面影響；投資方面，受到美聯儲加息以及疫情影響，整體減弱。外需方面，商品貿易受疫情和全球增長放緩的影響，壓力或上升；服務貿易方面，疫情消退後可能有所回升，但旅遊業等服務出口短期或難恢復。就業與通脹方面，勞動力市場在2022年一季度的疫情後邊際改善。向前看，我們認為，隨着疫情進一步消退，加上消費券的刺激，未來勞動力市場仍有可能改善。在供應鏈衝擊和能源價格上漲的背景下，通脹具有韌性。

利率方面，受美聯儲加息影響，香港金融管理局上調利率，至2022年6月，香港貼現窗基本利率升至2%，我們認為後續利率大概率繼續上行。匯率方面，因美元走強，港元匯率持續走弱，貿易加權名義港匯指數上漲。股市方面，受歐美央行加息、俄烏局勢、疫情升級、監管政策等多重因素影響，港股在2022年有所動盪。但是港股近期有反彈，交投活動保持活躍，展現了韌性。中期來看，港股仍具配置價值。資金流動方面，資金流動方面，北向資金、南向資金、海外資金轉向流入。

房地產方面，受香港第五波疫情影響，一季度樓市價量齊跌，整體市場低迷，住宅按揭貸款額亦現環比下降。土地市場降温明顯，私人住宅竣工有所增長，全年累計私人住宅新屋落成量目標完成率超三成。新一任香港特首李家超在《選舉政綱》中針對居屋問題，明確提出：1）以增加土地房屋供應為目標；2）以進一步提速、提效、提量為目標，加快造地建屋速度，縮短公屋輪候時間。我們認為《選舉綱要》雖未給出土地房屋供給具體數量指標和推進時間表，但對於增加長期住房供給，改善居民居住環境具有積極指導意義。

銀行業方面，香港本地貸款環比恢復，受益於年初“開門紅”，對公貸款增長較好；存款延續增長態勢，活期及儲蓄存款佔比保持平穩。美聯儲加息背景下銀行間總結餘下降致HIBOR回升，我們預計今年上半年各家銀行息差有望顯著改善。銀行貸款質量指標受疫情影響普遍走弱，一季度銀行撥備計提增加。新任特首李家超選舉政綱中包含的六大核心政策之一便是鞏固香港的金融中心地位，提升核心優勢。

正文

一、香港迴歸二十五週年

2022年是香港迴歸二十五週年。2022年7月1日，習近平總書記在慶祝香港迴歸25週年大會上強調了“‘一國兩制’是前無古人的偉大創舉”，“沒有任何理由改變，必須長期堅持”。對於香港的未來，習近平總書記提出了四點希望。其中，在經濟發展上，習近平總書記強調了“支持香港抓住國家發展帶來的歷史機遇，主動對接“十四五”規劃、粵港澳大灣區建設和“一帶一路”高質量發展等國家戰略。”[1]

“互換通”到來。2022年7月4日，中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局發佈聯合公吿，開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作（簡稱“互換通”），促進內地與香港金融衍生品市場共同發展。“互換通”初期先開通“北向通”，即香港及海外投資者經由香港參與內地銀行間金融衍生品市場。[2]我們認為，“互換通”將促進香港金融業的發展，鞏固和提升香港全球金融中心的地位，同時有利於穩步推動中國金融衍生品市場對外開放。從滬深港通和債券通，到“互換通”，內地和香港的金融聯繫從股票和債券，擴大到金融衍生品方面。

“互聯互通”正式啟航。2022年7月4日，交易型開放式基金（簡稱“ETF”）納入內地與香港股票市場交易互聯互通機制（簡稱“互聯互通”）。內地投資者可通過港股通買到4只港股ETF，香港及海外投資者可通過滬股通、深股通分別買到53只、30只A股ETF。[3]我們認為，“互聯互通”擴大了滬深港通的投資範圍，將有利於香港加強金融中心的地位，促進內地和香港的資本市場進一步聯繫。

貨幣互換協議升級。2022年7月4日，中國人民銀行與香港金融管理局公佈優化貨幣互換協議，改為常備協議形式，無須續期。並且協議規模由原來的5000億元人民幣/5900億港元擴大至8000億元人民幣/9400億港元。[4]我們認為，互換協議升級將促進大陸和香港的金融聯繫，支持香港國際金融中心的地位，也有利於推動人民幣國際化。

香港新任行政長官就職。2022年5月8日，李家超當選香港第六任行政長官人選[5]，在5月20日被國務院任命為第六任香港行政長官[6]，並於7月1日宣誓就職[7]，其任期為2022年7月1日至2027年6月30日。

香港新任行政長官的《選舉綱領》包括四個方面政策[8]。我們認為，這四個方面的政策將從中長期促進香港的經濟發展，提升香港的國際競爭力。

（1）強化政府治理能力，團結一致為民解困。《選舉綱領》提出，新一屆政府將進一步革新、優化治理能力，打造忠誠、高效、貼地的施政團隊。

（2）精簡程序多管齊下，提供更多安居之所。《選舉綱領》提出，新一屆政府將以進一步提速、提效、提量為目標，加快造地建屋的速度，縮短公屋輪候時間。具體措施上，包括推行“公屋提前上樓計劃”、部門的分工協調方案、重啟私人蔘建模式、壓縮建築設計、各種相關工程、驗收等程序等。

（3）全面提升競爭實力，創造持續發展空間。《選舉綱領》提出，香港要發揮好“八大中心”（國際金融中心、國際航運中心、國際貿易中心、亞太區國際法律及解決爭議服務中心、國際航空樞紐地位、國際創新科技中心、中外文化藝術交流中心、區域知識產權貿易中心）角色，以創新驅動發展，壯大實體經濟根基，主動發掘大灣區的機遇，並配合國內國際雙循環格局，做好國家與世界各國互聯互通的橋樑。

（4）同建關愛共融社會，增加青年上流機會。《選舉綱領》提出，通過教育制度、社會福利制度、醫療制度改革，增進社會福祉。

二、疫情近況

2022年一季度香港疫情反彈。從2022年2月開始，香港疫情新增病例數開始上升，至3月初，達到高峯。

在香港各界的努力下，從4月末開始，香港疫情已經得到比較有效的控制。從5月6日開始，香港每日新增確診病例開始持續低於100例。但是，從6月9日開始，疫情有一定程度的反彈，至6月23日每日新增病例數達到565例。此後，每日新增病例數有所下降，但是在7月初仍然在200例以上。

2022年一季度疫情爆發後，香港加快疫苗接種速度。至2022年6月，香港每百人疫苗接種達到233劑次，相比於2022年初增長接近八成。根據香港衞生署2022年6月的數據，80歲以上人羣中，已經接種至少一針疫苗的人羣比例為68.6%。在80歲以上人羣中，沒有接種疫苗的死亡率為16.34%，僅接種一針的死亡率下降為7.04%，接種滿三針的死亡率降低至1.17%。[9]

圖表1：香港二季度疫情好轉

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：香港疫苗接種率加速上升

資料來源：Wind，中金公司研究部

三、總需求

2022年一季度香港GDP同比下滑4.0%，環比下滑3.0%。2022年一季度分項看，內需方面，私人消費開支同比增速為-5.5%，投資增速為-8.4%。外需方面，整體貨物出口同比下降4.5%，服務出口同比增速為-2.8%。今年一季度，受疫情影響，疊加美聯儲貨幣緊縮、俄烏衝突等因素，香港內需和外需均有所收縮。今年二季度，隨着香港疫情影響轉弱，我們預計香港GDP增速可能反彈。

圖表3：香港GDP 同比下滑4.0%，環比下滑3.0%

資料來源：Wind，中金公司研究部

本地需求放緩

消費方面，一季度下降。2022年第一季度，私人消費開支同比下降5.5%，環比下降8.8%。由於一季度的疫情影響，香港消費受到抑制。2022年1月5日香港政府宣佈從1月7日起嚴禁晚市堂食、15類場所如酒吧等需關閉以及取消多項大型活動[10]，該政策繼續延續到至少7月13日。[11]

2022年6月，香港開始登記發放第二輪消費券。新一輪消費券計劃向每人分期發放總值10000港幣的電子消費券，在2022年8月開始發放[12]。此前，2022年4月，香港發放了第一輪消費券，約630萬名居民獲得價值為5000港幣的第一階段消費券。[13]在消費券的刺激下，香港零售業銷售值2至4月同比增速分別為-14.6%，-13.8%，11.7%。2022年5月，由於消費券的效果邊際遞減，香港零售業銷售值同比增長-1.7%。對於第二季度來説，受益於疫情減弱，消費券的效果仍有餘温，我們預計香港消費或將出現反彈。

投資方面，受到美聯儲加息以及疫情影響，整體減弱。2022年第一季度整體投資同比為-8.4%，低於2021年四季度的0.1%。分品類看，2022年第一季度機器、設備和知識產權產品購置的開支同比增速為-14.0%，樓宇及建造開支同比增速為-0.2%，擁有權轉讓費用同比增速為-33.7%。受到美聯儲加息影響，香港住宅物業交投量下降45%，環比下降34%，疊加疫情影響，房地產市場投資增速下滑。營商氣氛方面，香港大型企業在疫情影響下轉弱，第二季度的營商氣氛值為-8%。[14]展望未來，一方面外部全球流動性收緊不利於投資提速，另一方面香港疫情減弱，香港政府出台紓困政策，短期內有利於支持投資。整體來看，我們認為香港二季度的投資情況與一季度可能持平。

圖表4：私人消費開支下降

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：整體投資開支增長減速

資料來源：Wind，中金公司研究部

外需減弱

商品貿易方面，受疫情和全球增長放緩的影響，壓力上升。2022年一季度貨物出口同比下降4.5%，環比由上個季度的增長3.1%變為下降6.3%。在俄烏衝突推升通脹，以及歐美央行加息背景之下，全球經濟增速或將進一步放緩，我們預計香港出口也受到影響。2022年4月，IMF預測全球經濟2022年增速為3.6%，較2022年1月的預測值下降0.8個百分點。另一方面，疫情影響了香港與大陸地區的貿易，2022年一季度的貨物出口同比下降13.4%。在疫情的影響下，香港與其他地區的貿易增速也有所減弱。

服務貿易方面，疫情消退後可能有所回升，但旅遊業等服務出口短期或難恢復。2022年一季度，服務出口同比增速為-2.8%，服務進口同比增速為-3.4%。受到疫情的影響，香港2022年一季度的服務貿易表現較弱。隨着全球經濟增長放緩，金融服務出口也因跨境金融及融資活動放緩而下跌。同時，旅遊業仍然維持在較低水平。由於疫情影響減弱，我們預計2022年二季度香港的服務貿易有可能回升。

圖表6：貨物進出口同比增速下滑

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：服務進出口同比增速下滑

資料來源：Wind，中金公司研究部

四、就業與通脹

勞動力市場恢復

勞動力市場受到疫情的負面影響。疫情影響下，香港失業率在2022年一季度上升。從2022年1月的3.9%上升至4月的5.4%。大部分主要行業的失業率上升，尤其是與消費及旅遊相關行業，藝術、娛樂及康樂活動業，以及建造業。受益於疫情消退，2022年5月季調後的失業率下降至5.1%，就業不足率從4月的3.8%下降至3.5%[15]。分行業看，2022年5月大部分主要行業的失業率下降，其中受疫情影響較大的零售、住宿及膳食服務業失業率從4月的10%下降到5月的8.8%。

從勞動力供給看，2022年一季度勞動參與率持續下降。2022年5月勞動參與率為58.1%，仍較2020年初低2個百分點。分年齡看，45-65歲、65歲以上人羣勞動參與率有所上升，已經高於疫情前水平。但是，15-24歲、以及25-29歲人羣勞動參與率仍在下降。

總體上，勞動力市場在2022年一季度的疫情後邊際改善。向前看，我們認為，隨着疫情進一步消退，加上消費券的刺激，未來勞動力市場仍將改善。

圖表8：疫情衝擊使勞動力市場短期受壓

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：2022年5月勞動參與率下降

資料來源：香港政府統計處，中金公司研究部

通脹具有韌性

2022年一季度CPI同比上升1.5%，低於2021年四季度的2.0%。排除政府紓困性措施後，2022年一季度平均基本通脹率[16]為1.6%，高於2021年四季度的1.2%。整體上，香港通脹仍具有一定韌性，我們認為可能反映了兩方面因素：

1）疫情對供給的影響。由於消費券計劃持續推行，2022年1季度食品消費項目價格同比增長3.7%，高於2021年4季度的2.5%。而且，在基本綜合物價指數中，食品項佔比27.41%。食品項主要受到疫情對供應鏈的影響，使得大陸對香港的食品供應受到影響。

2）能源價格上漲的影響。受國際能源價格上漲的影響，電力、燃氣及水的價格2022年一季度同比增速為6.5%，雖然較2021年四季度的12.3%有所回落，但是仍然處於比較高的水平。2022年一季度，交通項同比增速6.1%，高於2021年四季度的5.1%。

往前看，由於疫情影響消退，供應鏈擾動減少，2022年2季度香港通脹水平將有可能回落。2022年4月和5月的綜合CPI同比分別上升1.3%和1.2%，較3月1.7%有所回落。2022年4月和5月，食品項CPI同比分別增長4.0%和4.0%，較3月的4.6%有所下降；交通項CPI同比分別增長1.8%和1.5%，較3月的4.9%回落明顯。

圖表10：5月香港CPI有所下降

資料來源：香港政府統計處，中金公司研究部

圖表11：5月食品價格增幅降至4.0%

資料來源：香港政府統計處，中金公司研究部

五、金融市場

利率呈上升趨勢

香港金管局上調利率。美聯儲於2022年3月加息25個基點。同日，香港金管局上調利率至0.75%。此後，美聯儲在5月繼續加息50個基點，在6月加息75個基點，將聯邦基金目標利率提升至1.75%。香港金融管理局隨之分別加息50個基點和75個基點。至2022年6月，香港貼現窗基本利率升至2%。往前看，我們認為為了應對美國的高通脹，美聯儲或加快加息步伐，香港本地利率面臨上行壓力。2022年5月，美國CPI同比增長8.6%，為自近40年以來的最高增速。根據CME的數據，美聯儲大概率將在7月、8月分別加息 75個基點、50個基點。在聯繫匯率制下，這意味着香港本地利率也面臨上行壓力。

圖表12：銀行同業拆息和零售層面的利率在近期略上升

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

港元匯率持續走弱

2022年一季度，港元兑美元匯率持續走弱。去年四季度，港元兑美元即期匯率在臨近季末時一度轉強，但2022年以來，隨着香港疫情加重，美聯儲加息，港元匯率再度走弱。三個月港元遠期匯率的折讓由2021年底的12點子[17]擴大為2022年3月底的116點子，十二月遠期匯率的折讓則由48點子擴大至432點子。2022年5月，港元兑美元匯率達到7.85，觸及聯繫匯率制度下香港金管局設立的美元兑港元波動目標區間上限。[18]在香港金管局的干預下，港元兑美元匯率至6月30日升至7.8467。

短期看，美元匯率或維持強勢，港匯指數有可能上升。在聯繫匯率制下，港元兑其他貨幣的匯率與美元緊密相關。2022年一季度，雖然美元兑歐元、英鎊及日元等大部分主要貨幣的匯率持續轉強，但由於美元兑人民幣走弱，貿易加權名義港匯指數在一季度微跌0.04%。2022年4月，美元兑人民幣也開始走強，貿易加權名義港匯指數在2022年4月上漲3.6%。2022年一季度，由於香港通脹水平較為温和，調整過相對物價的實際港匯指數微跌0.3%。

圖表13：港元兑美元匯率觸及7.85

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表14：近期港元匯率持續走弱

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表15：貿易總值加權名義港匯指數上漲

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表16：實質港匯指數小幅上升

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

港股有反彈，交投活動保持活躍

2022年以來，由於美聯儲加息、俄烏局勢、疫情升級以及監管變化等多重因素衝擊，港股下跌較多，近期有所回彈。恆生指數從2021年底的23397點下跌至2022年3月15日的18415點。其後，在香港本地疫情減弱，以及國內監管朝着“規範、透明、可預期”的方向發展，恆生指數反彈至2022年6月30日的21859點。相比於全球股市，恆生指數在2022年展現韌性。從2022年初至6月底，美國標普500指數下跌了20%，MSCI亞太地區指數下跌了11%，而恆生指數下跌了6.6%。

港股交投活動在2022年一季度有所反彈，近期有所減弱。港股市場2022年一季度的平均每日成交額為1445億港元，較2021年四季度上升14.3%。2022年4月和5月的平均日成交額為1165億港元和1193億港元，較一季度有所下降。

圖表17：香港本地股票市場更顯韌性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表18：總市值下降，交投活動近期減弱

資料來源：Wind，中金公司研究部

資金流動方面，北向資金、南向資金、海外資金淨流入。2022年6月，北向資金淨流入由5月的169億港元升至730億港元。其中，2022年6月滬股通淨流入525億港元，深股通淨流入205億港元。從2022年3月以來，北向資金流入加快。南向資金流入也有所回升。2022年5月、6月流入規模分別為464億港元和534億港元，環比分別上升341%和15%。海外資金方面，在2022年4月流入減速之後，5月和6月分別淨流入0.96億美元和1.1億美元，環比分別上升39%和15%。

圖表19：北向資金轉向流入

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表20：南向資金流入

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表21：海外資金逐漸流入

資料來源：EPFR，中金公司研究部

六、房地產市場

一季度樓市成交價、成交量持續下跌

受香港第五波疫情影響，一季度樓市價量齊跌，整體市場低迷。香港差餉物業估價署數據顯示2022年一季度私人住宅總成交量為10,056個單位（環比下降33.8%，同比下降44.5%），其中二手市場成交8,333個單位（環比下降20.8%），低於近三年約11,345個單位的單季度均值，一手市場成交1,723個單位（環比下降63.2%），低於近三年約4,357個單位的單季度均值。在成交價格層面，一季度末中小型單位（100平米以下）和大型單位（100平米或以上）中原城市領先指數分別為177.13和178.46，同比下降1.9%和0.6%，環比下降3.8%和4.3%，較2021年9月曆史高位累計下跌6.8%和4.8%。

圖表22：香港房價指數及成交量

注：數據統計截至1Q22 資料來源：差餉物業估價署，中原地產領先指數，中金公司研究部

圖表23：香港房價和成交量近三年季度統計

資料來源：差餉物業估價署，中原地產領先指數，中金公司研究部

土地市場降温明顯，竣工量上升

2021年四季度[19]私人住宅獲批准開工單位數為4,143個（其中中小型單位獲批准開工單位數為4,119個），環比下降70.3%，同比下降14.4%。2022年一季度新屋落成總量為8,083個單位，環比上升151.2%，完成差餉物業估價署全年目標超3成（我們預計2022全年累計私人住宅新屋落成量為22,851個單位）。2022年一季度公開拍賣宅地面積1,967平方米，環比下降87.9%，全部位於市區，創下2011年以來新低。

圖表24：私人住宅獲批准可動工修建單位

注：最新數據截至4Q21   資料來源：差餉物業估價署，中金公司研究部

圖表25：私人住宅新屋落成單位

注：最新數據截至1Q22資料來源：差餉物業估價署，中金公司研究部

住宅按揭貸款額環比下降

一季度累計新取用住宅按揭貸款16,889宗，累計新取用住宅按揭貸款額約809.7億港元，環比下降20.3%，同比增長8.8%，低於近年來單季度均值（2018-2021年單季度均值約為863億港元）。一季度累計新批出住宅按揭貸款20,718宗，累計新批出住宅按揭貸款約1,032.2億港元，環比下降28.7%，同比下降20.0%，低於2018年以來單季度均值（2018-2021年單季度均值約為1,194.41億港元），其中用於二級市場貸款額約佔56.5%。新批貸款按揭成數一季度均值為55.6%，較四季度均值54.4%上升1.2%，高於2018-2021年季度平均值51.9%。

圖表26：新取用住宅按揭貸款額

注：最新數據截至1Q22   資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表27：新批出住宅按揭貸款額

注：最新數據截至1Q22資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表28：新批出住宅按揭貸款按揭比例

注：最新數據截至1Q22   資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表29：政府住宅土地拍賣及批租

注：數據截至1Q22；用作特別低價房屋計劃、居屋通常以私人協約方式批租資料來源：地政總署，中金公司研究部

《選舉政綱》對於增加長期住房供給具有指導意義

新一屆香港特首李家超在2022年《選舉政綱》[20]中對於居屋問題，提出“精簡程序多管齊下，提供更多安居之所”的政策綱要。政策綱要指出房屋問題仍是香港市民的最大關切，新一屆政府將從以下四個方面緩解市民住房壓力，改善居住環境：

► 精簡程序，解燃眉之急。新一屆政府將1）通過推行“公屋提前上樓計劃”，縮短公屋輪候時間；2）重啟及優化私人蔘建模式，幫助興建公屋，同時擴大“設計與建造”的採購模式；3）多管齊下整合土地，同時精簡和優化土地房屋供應相關的程序。

► 加強統籌，增建設力度。新一屆政府將研究設立“公營房屋項目行動工作組”及“土地房屋供應統籌組”加強統籌各政府部門的造地建屋工作，以期縮短供應時間。

► 多元發展，拓居住空間。新一屆政府將1）通過北部都會區發展規劃、明日大嶼計劃等進一步完善城市佈局，推進填海造地工程；2）全面審視目前佔地逾一萬六千公頃的“綠化地帶”及佔地約一千六百公頃的“棕地”，探討用作安老院舍、住宅等不同發展的可行方案；3）積極提升公屋體系不同類型的單位供應。

► 基建先行，創發展容量。新一屆政府將加快研究、審視和推進已佈局的重要鐵路項目，及探討鐵路和主要幹道基建佈局等事項。

我們認為《選舉綱要》雖未給出土地房屋供給具體數量指標和推進時間表，但對於增加長期住房供給，改善居民居住環境具有積極指導意義。

七、銀行業

本地貸款環比恢復，存款保持較好增長

年初至3月末港元存款增長良好，CASA比率（活期及儲蓄存款佔比）保持平穩。3月末，香港授權機構客户存款整體同比增長4.5%，其中港元同比增長0.9%，外幣同比增長8.3%；3月末較年初，客户存款整體增長1.1%，其中港元增長2.2%，外幣持平，在相對充裕的流動性環境下，港元存款保持了較好的增長。去年四季度以來，美聯儲貨幣政策收緊預期不斷增強，香港CASA存款佔比基本保持穩定。根據歷史經驗，在利率水平相對較低的加息初期，客户不會快速由活期和儲蓄存款切換至定期存款，定期存款佔比的顯著提升往往發生在數次加息後。因此，我們預計隨着美聯儲加息深入，未來幾個季度CASA比率或將有所下降。

圖表30：3月末較年初存款增長1.1%

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表31：一季度CASA比率保持穩定

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

年初信貸“開門紅”，對公貸款增長良好，零售貸款投放受疫情和股市波動影響。3月末香港整體貸款同比增長2.3%，其中本地貸款同比增長3.3%，境外貸款同比減少0.3%；3月末較年初，整體貸款增長1.2%，其中本地貸款增長1.9%，境外貸款同比減少0.4%。從結構看，本地貸款表現良好主要得益於貿易融資環比增長9.6%，同時年初信貸“開門紅”的投放安排下製造業、批發零售業、信息技術等對公行業均貢獻較多新增貸款，對公地產貸款穩步增長；由於一季度本地疫情嚴重，信用卡貸款環比大幅減少，而股市表現不佳也使得股票經紀貸款表現較弱。

圖表32：3月末較年初貸款增長1.2%

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表33：一季度香港銀行業貸存比開始回升

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表34：一季度受益於年初“開門紅”，對公貸款增長較好；本地疫情和股市波動影響零售貸款投放

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

1Q22香港銀行業機構資產負債表環比增長1.2%。資產端貸款環比增長1.2%，貸款佔比保持在41%，同業資產與債務工具環比小幅減少；負債端存款環比增長1.1%，佔比保持在58%，同業負債與債務工具均環比減少2.6%。

圖表35：授權機構資產端結構

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表36：授權機構負債端結構

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

銀行業息差保持平穩，銀行間總結餘下降致HIBOR回升

4Q21香港本地銀行淨息差0.98%，自2Q21以來已連續三個季度保持平穩，這反映出在HIBOR持續下探的環境下，銀行通過優化資產負債表結構有效穩定了息差水平。隨着美聯儲宣佈Taper以及加息預期不斷增強，3個月HIBOR水平在2021年10月份觸底之後開始持續回升，1Q22上升幅度顯著加快。2022年3月，3個月HIBOR與綜合利率之間差值為0.2%，二者之間的差值在去年的三四季度曾為負。當前HIBOR提升的主要動力來自銀行間流動性的持續收窄，3月末銀行間總結餘為3400億港元，較去年末下降約400億港元。

圖表37：4Q21香港銀行息差繼續保持平穩

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表38：1Q22伴隨加息預期強化HIBOR進一步走高

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表39：銀行間總結餘繼續收窄，流動性收緊帶動HIBOR水平提升

資料來源：Wind，香港金融管理局，中金公司研究部

不良率受疫情影響上升，計提撥備走高

截至1Q22末，香港銀行業不良貸款佔比0.93%，季環比上升0.10ppt；關注類貸款佔比1.72%，季度環比上升0.12ppt；逾期3個月以上及重組貸款佔比0.54%，季度環比上升0.04 ppt；不良貸款撥備佔總貸款比重0.39%，季度環比上升0.03 ppt；撥備覆蓋率41.8%，環比下降1.6ppt。在本地疫情和社交距離限制的影響下，本地貸款不良率升至金融危機後的最高水平，本地銀行面對宏觀經濟存在較大不確定性的背景下增加撥備計提。我們預計，隨着3月中旬以來疫情得到有效控制，香港經濟有望穩步復甦，銀行撥備下半年或將下降，本地資產質量整體穩健，而香港銀行資產風險則主要來自中國大陸房企及海外市場，建議持續關注。

圖表40：1Q22資產質量指標整體走弱

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

圖表41：1Q22撥貸比提升但撥備覆蓋率有所下降

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

資本充足率

市場利率上升導致部分金融投資減值，香港銀行資本充足率在一季度有所下降。1Q22香港銀行業核心一級資本充足率15.82%，一級資本充足率17.76%，資本充足率19.66%，分別高於香港金融管理局要求的最小值+緩衝上限4.3ppt、4.8ppt、4.7ppt。

圖表42：一季度香港銀行資本充足率下降，但距監管要求仍有較大安全邊際

資料來源：香港金融管理局，中金公司研究部

注：緩衝資本計算，HLA ratio採用G-SIB和D-SIB的上限3.5%；CCyB採用1%，即假設銀行的全部經營和資本都位於香港本地

新任特首核心政策之一：鞏固金融中心，提升核心優勢

新任特首李家超選舉政綱中包含的六大核心政策之一便是鞏固香港的金融中心地位，提升核心優勢，共包含九個方面的內容：1）鞏固並提升香港國際金融中心地位、強化全球離岸人民幣業務樞紐功能、國際資產管理中心及風險管理中心業務；2）吸引全球優質企業到港交所上市；3）支持香港債券、外匯、和其他金融資產市場進一步發展；4）深化並擴大內地與香港金融市場互聯互通；5）發展金融科技；6）推進綠色金融和ESG金融；7）抓緊大灣區建設帶來的金融發展機遇；8）發展香港成為資產及財富管理中心；9）豐富離岸人民幣產品和工具，擴大人民幣計價產品體系。[21]

圖表43：新任特首核心政策之一：鞏固金融中心，提升核心優勢

資料來源：香港文匯網，中金公司研究部