民生策略：“反覆”中的切換

格隆匯 05-17 09:14

本文來自格隆匯專欄：一淩策略研究，作者：民生策略團隊

摘要

1 宏觀流動性

上週(20220509-20220513)美元指數繼續上行，中美利差“倒掛”程度有所收斂，美債名義/實際利率均回落，通脹預期繼續回落。對於海外，Ted利差有所收窄，但仍處於高位，離岸美元流動性可能仍偏緊；對於國內，銀行間資金面整體寬鬆，流動性分層不明顯，期限利差(10Y-1Y)繼續小幅走闊。

2 交易熱度與波動

建築、房地產等板塊的交易熱度和波動率仍處於歷史高位。

3 機構調研

電子、食品飲料、農林牧漁、銀行、計算機、建材、醫藥、有色、家電等板塊調研熱度居前，銀行、消費者服務等板塊的調研熱度環比上升較快。此外，主動偏股基金前100大重倉股、滬深300指數的調研熱度處於歷史高位。

4 分析師預測

全A淨利潤預測上調組合佔比有所回升、下調組合佔比有所回落，但分析師仍繼續下調了全A今年以及明年的淨利潤預測，結構上，電子、軍工、有色、汽車等板塊今明兩年盈利預測均有所上調。值得一提的是。自最近一期財報披露以來，仍僅有色、煤炭、交運等板塊今明兩年的盈利預測被整體上調。

5 北上交易盤持續淨賣出A股，北上配置盤則繼續迴流

上週(20220510-20220513)北上配置盤淨買入A股29.43億元，北上交易盤淨賣出A股102.61億元。分日度來看，北上配置盤週二(20220510)賣出後持續迴流；北上交易盤則持續淨賣出A股。行業上，北上交易盤與配置盤共識在於同時淨買入電力及公用事業、煤炭等板塊，同時淨賣出有色、非銀、鋼鐵、農林牧漁、機械等行業。風格上，北上配置盤與交易盤同時淨賣出大盤/中盤/小盤成長板塊，而在價值板塊分歧較大。對於配置盤前三大重倉股，北上配置盤淨買入美的集團7.59億元，分別淨賣出貴州茅台、寧德時代2.25、0.67億元。分市值看，上週配置盤在電子、化工、交運等板塊主要挖掘500億市值以下的標的。

6 兩融活躍度小幅回落，處於2022年以來的中樞位置

上週(20220509-20220513)兩融淨買入49.37億元，主要淨買入汽車、有色、食品飲料、建築、房地產、銀行等板塊，主要淨賣出電新、計算機、電力及公用事業、軍工、消費者服務等板塊。汽車、非銀、輕工、通信等板塊的融資買入佔比環比上升，其中，除汽車、輕工外，上述各板塊的融資買入佔比均處於歷史中樞以下水平。風格上，兩融淨買入大盤價值、中盤成長板塊，淨賣出其他各類風格板塊。

7 主動偏股基金的股票倉位小幅上升，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民繼續贖回基金

基於二次規劃法測算：上週(20220509-20220513)偏股混合/普通股票基金的股票倉位小幅上升，在剔除漲跌幅因素後，主要加倉食品飲料、金融地產、家電、農林牧漁、石油石化、煤炭、交運等板塊，主要減倉電新、電子、汽車、醫藥、機械、化工等板塊。風格上，主動偏股基金與大盤/小盤價值板塊、小盤成長板塊的相關性上升，與中盤成長/價值板塊的相關性下降。上週以個人持有為主的ETF被明顯贖回，其中，與消費、週期等板塊相關的ETF被主要淨申購，與科技、醫藥、金融地產、軍工板塊相關的ETF被淨贖回。公募與其負債端(個人)的共識在於同時買入消費、週期板塊，同時賣出科技、醫藥、軍工、新能源板塊，而在金融地產板塊存在明顯分歧。另外，上週以機構持有為主的ETF同樣被明顯淨贖回，且主要是寬基ETF。綜合各類投資者行為來看，市場在煤炭等板塊的買入共識度較高，在食品飲料、銀行、石油石化、家電、建材、房地產等板塊的買入共識度次之。值得一提的是，主動偏股基金與北上配置盤均選擇買入能源(煤炭、石油石化)板塊，這意味着在市場定價邊際改善、市場風格“反覆”背後，能源(煤炭、石油石化)板塊可能正逐步被內外資認可。

風險提示：測算誤差