屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風。伴隨着全球疫情的蔓延，家居行業這兩年裏，一邊在承受着上游原材料的飆升猛漲，疊加經濟下行帶來的消費疲弱、銷售乏力。另一邊，作為房地產後週期行業，面對地產行業在不斷升級的政策調控中集中爆發的信用風險，家居板塊的預期也隨跟地產行業不斷減弱，整體經營和資本市場表現乏善可陳。
（來源：富途行情）
近期，美克家居(600337.SH)交出了一份頗為亮眼的成績單，展現了公司在行業下行大環境中逆勢增長的一面，在筆者看來，這一成績的取得與公司近年來積極推動轉型升級，構築了獨具特色的發展模式分不開。不妨就此進一步來探討。
一、降本增效應對成本上漲壓力，發力全渠道加速業績釋放
根據年報，2021年，美克家居實現營業收入52.75億元，同比增長15.40%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.94億元，同比增長92.30%。
作為一家集多品牌、多渠道於一體的國際綜合家居消費品公司，面對過去一年複雜多變的內外部環境，公司積極探索新發展模式，持續拓展中高端市場，發力全渠道，推動數字化轉型佈局，不斷尋找業務新的突破點。
從美克家居交出這份2021年成績單不難看到公司依靠着自身優異的經營能力以及優秀的防禦能力成功抵住了行業下行的壓力。
究其原因來看，公司取得的喜人成績離不開如下多個方面的助力。
其一，公司整合全渠道經營策略，推動數字化轉型，持續釋放業績動能。
在直營業務上，旗下品牌美克美家，建立了核心22城管理機制，提供一站式置家服務；Rehome品牌持續進行店面優化，並將部分Rehome產品置於美克美家門店內展示銷售，形成品牌協同，擴大交叉銷售的機會。此外公司美克洞學館打造現象級新零售藝術空間，自2021年3月開業至今，累計接待22.5萬人次，開業當年書面訂單量達到盈虧平衡，並有力擴大了公司的口碑與品牌價值。
在全渠道探索上，公司把握節慶營銷窗口，聚焦微信、抖音及淘系線上渠道，不斷夯實品牌自播矩陣。2021年直播近1700場次。全年數字化營銷銷售同比增長63%、電商銷售同比增長32%，店鋪訪客近1600萬人，流量保持15%的增幅。此外，品牌自有小程序“美克美家心選”助力線上線下累計形成註冊用户近60萬人。
在加盟業務上，公司強化加盟商存量門店管理，賦能加盟商、夯實加盟商基礎能力增長。2021年，加盟業務新開店面155家，累計店面數量達到352家，年度新開店面數量同比2020年增長107%。
其二，公司在產品層面推陳出新，實現品牌服務的升級，進一步夯實業績增長動力源。
2021年，美克家居固裝全案高定業務成為新的增長點，全年達成書面訂單1.9億，同比增長73%，並完成了近40家美克美家店面及眾多加盟店面的全場景固裝上樣和培訓落地，為2022年固裝全案高定業務升級提供基礎。
此外，美克美家副線品牌 Markor Light全系列產品首發上市取得的成績喜人，上半年，線上GMV累計3347萬元，全店銷售佔比超10%，其中，618和雙11的大促期，線上GMV達到1000萬元。
其三，公司在面對原材料的上漲時，持續降本增效，精益成本管理，增厚利潤空間。
公司天津製造基地通過持續推進供應鏈和商品優化等策略，提升運營效率；同時，通過工藝、開發、採購、財務等多部門持續聯合推動的“創盈”項目進一步降低成本。2021年供應鏈總成本較上年同期下降1.5個百分點，在材料價格普漲的大環境下，通過有效實施成本管控策略，降低了材料價格上漲的影響。
最後，公司積極拓展國際市場，在海外市場實現了逆勢增長。
2021年，在全球供應鏈整體情況惡化以及美國疫情蔓延的嚴峻形勢下，美克國際事業部仍然取得了整體銷售同比增長31.48%的優異成績。
總的來看，在行業行情低迷之時，美克家居逆勢的增長業績，襯托出了美克家居在中高端市場佈局的正確性，業務方面的數據得到了進一步的驗證，隨着公司在行業價值鏈上進一步的深化，有望驅動公司增長重新塑造。
二、行業靜待復甦，美克家居估值反轉的三重預期差
從當下時點來看，筆者認為在如下幾大預期差下，美克家居有望迎來估值反轉。
其一，政策暖風加持下，行業格局改善助力龍頭反轉。
面對經濟的下行壓力，此前國家提出了5.5%經濟增速的預期目標。穩增長成為了當前最重要的主題。然而在受到內外複雜的經濟環境下，要達成這一目標並不是很容易的。因此投資與消費成為拉動經濟主力軍。
今年以來，一方面是地產政策的邊際放鬆；另一方面是國家積極的鼓勵擴大內需消費，出台相關政策鼓勵家居下鄉。在考慮當前內循環驅動大環境下，後期有望迎來更強力度的政策釋放消費內需。同時疊加家居行業消費的升級趨勢，以及疫情帶來的產能出清，行業集中度提升，家居頭部企業面臨發展的新窗口期，將迎來一輪新的發展機會，並且隨着市佔率以及景氣度的提升，家居行業或將迎來戴維斯雙擊行情。
其二，數字化轉型打開新增長點，驅動價值重估。
近年來疫情帶來的線下受阻的環境中，家居行業紛紛從佈局線上，數字化轉型升級無疑給行業帶來一個新的突發點。
美克家居作為國內高端傢俱零售市場行業龍頭，公司全面推進數字化建設，圍繞直播、微信、抖音等全渠道佈局，此前公司還發布數字藏品，引領行業新風尚，充分展現了公司在深度佈局數字經濟、挖掘年輕人需求的內在能力。
而憑藉公司長期發展積累的強大品牌勢能以及科技能力，公司有望在數字化轉型中打開新的增長點，驅動經營迎來快步增長，並帶給公司資產價值重估的新機遇。
其三，業績修復改善市場預期，增長確定性帶動估值修復。
今年3月以來，全國各地受到疫情的困擾，家居行情低迷，市場預期不斷轉差。未來伴隨疫情好轉，消費需求有望迎來釋放，考慮到美克家居持續深入佈局中高端市場，後續隨着消費復甦後伴隨的消費升級，公司業績將會得到修復，有望實現高速增長。
值得一提的是，近期銀河證券亦指出，各城市因城施策，持續發佈鬆綁政策，地產行業有望復甦，將帶動家居行業基本面回暖及估值提升。疫情反覆擾動家居短期經營，而家居裝修需求具備剛需屬性，當前疫情形勢拐點已現，預計伴隨疫情好轉，裝修需求將集中釋放。
基於上述邏輯 ，在行業供需優化背景下，美克家居的業績增長確定性強，這也意味着，隨着後續業績端持續兑現成長，改善市場預期，將在估值端持續提振市場信心。
三、結語
自2021年2月底以來，美克家居受累於行業低迷，市場悲觀預期影響，公司當前的股價逐漸背離基本面，處於低估值狀態。面對股價的低迷，近期公司公佈斥資0.5億至1億元回購股份。透過此舉不難看到在當前低估形勢下，管理層正積極用真金白銀為公司未來長期發展投出信心票。可以預期的是，在穩增長的目標下，隨着政策圍繞地產端、消費端的發力，家居行業有望迎來複蘇，而美克家居這類具有顯著競爭優勢的頭部企業將有望成為率先受益者。
