這幾天，各行業大白馬相繼披露業報，有人歡喜有人愁。
作為光伏一哥的隆基股份，昨夜交了一份不盡人意的成績單，54萬股東瑟瑟發抖，內心恐怕都先計提了一個大跌。
要知道，大白馬隆基股份，股價從去年高點算起，回撤已經腰斬，期間市值蒸發逾3000億元，再出什麼幺蛾子，恐怕無力迴天。
早盤，在市場的悲觀的預期下，隆基慘遭大資金拋售，盤初一度被秒砸至57元，跌近7%，隨後在市場趨於理性後，慢慢拉昇漲至66元，漲超7%，盤中振幅直接達14.6%。
3500億大盤子，硬是走成了熱點炒作的波動。可見，市場對光伏一哥的分歧十分大。
急漲急跌下，背後的資金分歧在哪？業績達瓶頸後，隆基又將何去何從？
01
分歧背後
漲上來有千萬種理由，但下跌就只有一個理由，業績不及預期。
根據隆基昨夜公佈的公吿，2021年全年營收為809億元，同比增長48%左右，歸母淨利潤為90.8億元，但同比增長僅6%左右。營收絕對值看上去增速不錯，但卻也沒實現去年年報定下的850億元的目標，而利潤增長更是與市場普遍認為的105億相差不少。
wind，隆基財務情況
對於業績下滑，公司給出的理由是原材料出現階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價，行業開工率有所下降，產業鏈利潤向上遊轉移，原材料供給不足制約着終端需求。
這麼一看，公司解釋有一定道理，去年年底，硅料價格暴漲，中小遊企業無法傳導漲價成本，很多索性就減產，甚至停產。
但這突出一個問題，隆基作為光伏硅片和組件的龍頭，產品議價能力不足。面對上游漲價等因素根本沒能力向下遊施壓，漲價只能硬生生自吞。包括一些下游專門從事組件的廠商都敢提價，而硅片卡在中間，卻猶猶豫豫，還是反映了邊際競爭加劇的問題。可以看到最近個別硅片企業，頻繁上調又下調產品價格，都是一樣的問題。
單看毛利率變化，也能看出隆基盈利能力的減弱。2021年，隆基毛利率為20.19%，同比下滑4.43%。分季度看，2021Q4業績表現最差，毛利率17.67%，環比下降7個百分點。
四季度光伏旺季不旺，整個產業鏈博弈加劇，隆基也難逃業績惡化。2021Q4歸母淨利潤15.3億元，同比下降30.32%，環比下降40.31%。雖説，去年4季度硅料價格高企，產業鏈持續博弈，很多電站項目延後裝機。
可是，儘管如此，公司今年一季度的業績與前一年相比幾乎陷入停滯。隆基2022年Q1淨利潤26.64億元，同比增長也僅6%左右，與去年一季度34%的增速相比，着實難言成長。
另外，隆基存貨壓力劇增，存貨風險逐漸暴露。2021年年末，隆基賬上存貨141億元，同比增加18.7%，而2018末年僅不到43億，幾年時間存貨飆升至百億。值得注意的是，一季度末，存貨已經越至215.7億。
儘管，公司業績下滑與年末進行的12.5億減值準備、三費飆升有關，但這份業績，着實與市場對光伏行業的感觀落差太大了。何況，在市場弱勢情況下，市場情緒只看你同比增長那個數，你這裏是個位數，肯定遭市場質疑。
02
不確定性
光看淨利增速或許對隆基難有認同，但龍頭依舊是龍頭，已經有其優勢存在。組件銷量、市場佔有率、品牌影響力均位列全球首位，其內外銷組件出貨總量遠超第二名10GW以上。龍頭地位，這也是市場給予高溢價的原因。
但光伏老大的寶座不好坐，隆基這年倍感壓力。
一方面於內，行業瓶頸已現，競爭格局惡化，而二線企業步步緊逼；另外一方面，美國貿易大棒的打壓，其海外業務也多了幾分不確定性。
2017-2020年，隆基股份憑藉單晶替代多晶，硅片業務技術領先優勢+成本曲線陡峭，滲透率提升，成為行業龍頭。
而21年至今，很明顯隆基與領先的優勢逐漸縮小。由於單晶硅片技術擴散和外溢，隆基與其他企業盈利差距收縮，硅片成本曲線開始黏合，2019年隆基較二線企業有9%的毛利率優勢，2021一季度僅有5%的優勢。
天風證券，隆基與二線企業間盈利差距開始縮小
值得注意的是，以尺寸為名的聯盟之戰正在打響。以隆基股份為代表隊的182尺寸聯盟VS以中環為代表隊210尺寸聯盟，正展開一場新舊龍頭之戰。誰能贏呢？就算不分上下，但單蠶食行業原有的份額，老一派足以夠嗆。
根據硅片兩大龍頭隆基股份和中環股份公吿，今年底隆基股份的硅片產能達到105GW、中環股份達到85GW。而據CPIA預測，全球光伏新增裝機量較上年實現31%的增長，達到創歷史的170GW，2022年繼續有望實現20-30%以上的增長，達到200-220GW。
這麼看，這兩家的產能就已經能完全滿足全行業需求。
民生證券，光伏硅片產能規劃及擴產情況（GW）
更何況，產業鏈上下游企業之間在垂直的道路上無限擴張。
2014年，原本專注於單晶硅片的隆基股份，首次將手伸向了行業的下游，收購了浙江樂葉組件 85%股權。由最初的僅為了推廣單晶硅業務，確為隆基帶來了優勢，成為了隆基敢於逆勢推廣182mm硅片，以及平穩度過產業週期的祕訣。但隆基跨週期的祕訣，也成為各競爭對手參照模仿的樣本。
硅片中環，開始通過投資等方式，將業務拓展到硅料、電池以及組件環節。組件企業晶科、晶澳，也在進軍硅片、電池。而光伏設備商上機數控，也在硅片領域“奪食”。
起家的硅片遭後起之秀步步蠶食，而組件內卷愈發激烈，隆基在光伏內卷戰之中不免壓力劇增。要知道硅片與組件是隆基兩大核心業務，2021年太陽能組件及電池營收佔比72.23%；硅片及硅棒21.04%。
天風證券，2021年部分光伏項目擴產計劃
硅片環節優勢減弱，疊加組件一體化邏輯各公司差異不大，這就引發了市場對隆基業績彈性和估值彈性不足的擔憂。
03
出海風險
有內憂的壓力，也有外患的擾動。
2021年中國光伏海外市場方面，光伏產品出口總額約284.3億美元，同比增長43.9%，組件出口量約98.5GW，同比增長25.1%，出口額和出口量均創歷史新高。
中國光伏新增裝機54.88GW，穩居世界第一，直接把美國26.8GW甩在了後面。
但或許是因為太過優秀，我國光伏行業迎來了美國、印度、歐盟等先後展開的反傾銷和反補貼的“雙反”調查。
拜登政府上台之後，總體上延續了特朗普政府對中國的貿易政策，也就是所謂的通過實施對華貿易的各種限制性政策，從而達到遏制中國崛起的目標。
3月29日，美國《華爾街日報》放出過消息，稱美國商務部將調查中國太陽能生產商，是不是存在通過將產品轉移至4個東南亞國家--柬埔寨、泰國、越南和馬來西亞，並最終銷售至美國本土，從而規避美國對中國的太陽能關税，若調查屬實，美國將對來自這四個國家的光伏組件徵收高額關税。
隆基股份在互動平台迴應稱，公司正在按照美國海關要求提供追溯性證明資料，近期，在相關材料得到美國海關批准後，公司被扣留貨物已經按照批准的數量被允許逐步放行。而且在年報中，在解釋業績下滑的原因時，隆基也提到美國暫扣令（WRO）事件對公司業績負面影響。
2021年公司海外收入已經攀升至近47%，基本已經和國內營收持平。很多中國光伏企業的出口產品並非都銷往美國，但風險在於，美國“長臂管轄”的威力，即使不是美國本土，它也會通過各種手段，比如世貿組織、盟友體系，去影響其他國家的生意往來。
在電話會議上，隆基也提到，去年四季度到今年一季度在美倉儲費就有 3 億多，直接影響一季度近2 個億的利潤。
Wind，隆基股份海外業務變化情況
不可否認，碳中和是個全球目標，即使沒有了美國業務，依靠其他國家的業務也能吃得很香。但在美國貿易大棒的陰影之下，它的持續獲得高增長前景，也多了幾分不確定性。
04
尾聲
在新能源大趨勢下，尤其是光伏這個向陽而生的方向裏，其成長景氣度的持續不可置疑。而作為世界級的龍頭，隆基的基本面非常紮實，除了光伏，隆基還積極參與氫能技術的開發和利用，一幅新能源巨頭的畫像正不斷充實。
但市場資金總喜歡把預期打滿得非常滿，在資金充裕時看似一切合情合理，但當資金面及基本面有任何瑕疵時候，恐怕再難以支撐高企的股價。
大資金或許已經用實際行動做出了回答。公司股東總户數不斷攀升，從2020年一季度的不到10萬户躍至2021年年末57.7萬户，直接翻了還幾倍。背後是誰在拋售籌碼呢？
Wind，隆基股份股東總户數變化
至於公司董事長鍾寶申，在窗口期以非交易過户方式，過出公司股票1960萬股，是否是借“ 家庭財產分割 ”變相減持，就不得而知了。
