睡眠問題是現代社會的流行病，社會發展過程的伴生品。在中國，睡眠問題更加嚴峻。一方面，中國人多資源少，競爭更為激烈，快節奏的工作和成本飆升的生活都促成了令人壓抑的“卷文化”，為睡眠障礙乃至更多精神疾病提供了滋生的温牀。另一方面，中國社會現代化程度飛速提升，超大城市的夜生活以及電子設備的普及讓人更容易養成不良的夜間生活習慣，導致了更為頑固的睡眠問題。隨着社會現代化程度提升，睡眠問題將更影響更廣泛的羣體。
2021年中國網民失眠原因調查
資料來源：艾媒諮詢，中國銀河證券研究院
隨着睡眠障礙羣體日益擴大，睡眠經濟前景廣闊一片藍海。據數據統計，2016-2020年間，中國睡眠經濟整體市場規模已從2616.3億元增長至3778.6億元，複合年化增長率約9.6%。
雖然睡眠經濟市場規模的穩步增長，但大部分失眠常用藥物都是仿製藥，在國內存在多家競爭對手，易被納入集中帶量採購。根據米內網樣本醫院藥品銷售數據，下表列示了常用安眠藥的國產廠商。
資料來源：中國成人睡眠診療指南（2017版）、米內網，中國銀河證券研究院
對此，一方面我們應當關注睡眠領域相關藥物生產企業（着重關注不良反應較小的常用安眠藥物non-BZDs非苯二氮䓬類藥物）。另一方面，應當關注切入睡眠保健品的醫藥企業，尤其是涉足目前比較火熱的褪黑素、GABA（γ-氨基丁酸）等的佈局。後文挑2家比較重要的公司介紹。
01
中樞神經藥物領軍企業
首先介紹的第一家公司是恩華藥業，公司是國家定點麻醉及精神藥品生產基地，是國內重要的中樞神經系統藥物的生產商和銷售商。二十多年來，公司集中資源從事中樞神經藥物的研發、生產、銷售，擁有國內最豐富的產品線，形成了公司獨特的核心競爭力。
資料來源：公司官網
公司在中樞神經藥物行業的細分領域麻醉、精神、神經均有重磅產品佈局，近幾年來陸續獲批的有鹽酸瑞芬太尼注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液等。在其21H1營收構成中，麻醉類佔比46.46%，精神類佔比29.13%。
當下公司估值處於歷史水平低位，主要是因為市場擔憂精麻藥品下調國家定價和集採風險。公司產品大部分是國家管制的麻醉藥品和第一類精神藥品，這類精麻藥品由國家直接定價，不參與集採。之前精麻藥品定價權轉交給醫保局曾引起大家關於精麻藥品大幅降價的猜測，但目前未見有此意向。此外，大部分國家管制精麻藥品在國內的生產廠家有限，競爭對手少，政策壁壘高，很難通過競爭方式大幅降價。公司的二類精神藥品部分品種已納入集採，但是收入佔比對公司影響有限。公司大部分藥品條線都已延伸至原料藥生產，具有更多成本優勢。
公司所處賽道順應節奏快、壓力大的社會發展大趨勢。公司產品集中於神經領域，大部分產品應用於麻醉、抑鬱症、精神分裂症等領域，部分品種也可以直接治療睡眠障礙。精神疾病領域屬於典型的長坡厚雪賽道，因其與“節奏快、壓力大”的社會發展大趨勢相符，屬於典型的藍海賽道。
業績方面，2021年前三季度，公司實現營業總收入28.92億元，同比2020年增長21.79%；實現歸母淨利潤6.73億元，同比2020年增長17.76%，整體保持穩健增長。
02
助眠食品領域
第二家介紹的是華熙生物，大家應該都比較熟悉了。公司是領先的生物發酵產品生產商，是集研發、生產和銷售於一體的透明質酸全產業鏈平台企業，微生物發酵生產透明質酸技術處於全球領先。
公司生物活性產品主要涉及醫藥、醫美及食品等領域。其中透明質酸包括醫藥級、化粧品級和食品級200多個規格的產品，廣泛應用於藥品、醫療器械、化粧品、功能性食品以及普通食品領域，並涉及寵物、計生、口腔等新領域。其他生物活性物產品包括γ-氨基丁酸（GABA）、聚穀氨酸、依克多因、麥角硫因，小核菌膠水凝膠、納豆提取液、糙米發酵濾液等。
公司三大核心業務及21年H1營收佔比
資料來源：公司財報，民生證券研究院
當下，公司重點圍繞透明質酸飲品、口服美容食品、口服助眠食品系列開展功能性食品研發項目，在GABA、益生菌等其他生物活性物食品領域也開展了研發工作，其中“GABA對焦慮和失眠的改善研究”目前處於小試階段。目前公司助眠食品業務剛剛起步，營收佔比很小，但未來有望打造出新的爆款增長點。
公司積極推進生物活性物例如透明質酸、GABA等在食品領域的應用，“黑零”品牌上半年推出新品包括透明質酸鈉GABA軟糖。
業績方面，公司21年前三季度營收同比+88.68%至30.12億元，歸母淨利潤+26.91%至5.55億元。收入維持高增長態勢，利潤表現受多項前期建設投入影響。
03
尾聲
失眠往往不是孤立存在的，針對頑固性失眠必須進行治療。單純受壓力、情緒、事件等暫時性因素影響的偶發性失眠，通過調節心情、改善作息規律或者營造良好環境等手段便可緩解，一般不用通過藥物治療；但是頑固性失眠往往有更深層次的原因，必須進行藥物治療。
