全球領先的鋰離子電池材料綜合供應商，並表偏光片資產助力扭虧為盈。公司以新能源業務為核心，佈局上下游產業鏈，鋰電池材料現為公司主要營收來源，其正極材料、負極材料和電解液均處於行業領先地位。2020 年，公司實現營業總收入82.16 億元，同比下降5.35%，實現歸母淨利潤1.38 億元，同比下降48.85%。2021 年第一季度，公司實現營業收入39.99 億元，同比增長227.17%；實現歸母淨利潤3.02 億元，上年同期歸母淨利潤為-0.84 億元，同比扭虧為盈，業績快速增長主要系報吿期內鋰電材料產銷量增加、LCD偏光片業務並表貢獻歸母淨利潤1.93 億元。收購LGC 偏光片資產，技術及客户優勢突出。偏光片是液晶顯示模組核心材料之一，可控制特定光束的偏振方向，在TFT-LCD 的成本佔比約為7%。近年來，隨着LCD 大尺寸應用逐步推廣，偏光片需求進一步提升，預計2023 年全球偏光片市場規模將達153 億美元，較2019 年增長26%。技術層面中國大陸偏光片行業仍處於發展初期，但隨着面板國產化的推進，全球的偏光片生產逐步向國內轉移。公司於2020 年啟動LG 化學偏光片資產收購工作，並於2021 年2 月完成本次交易的中國大陸交割。公司所收購資產擁有多條2,300毫米、1,490 毫米生產線，產品具備更高的裁切效率，更適合10.5 世代線65 英寸和75英寸的面板生產，順應面板大尺寸趨勢。同時，標的資產與全球領先的LCD 製造商LG 顯示、京東方、華星光電、夏普及羣創光電等均建立了長期深入的合作關係，通過就近設廠供貨強化客户粘性。新能車維持高景氣，公司負極材料深化產業一體化。我國新能源汽車產銷量快速增長，單車帶電量提升助力增加動力電池裝機量，帶動鋰電材料需求提升。公司的人造石墨和中間相炭微球技術處於行業領先地位，2020 年國內負極產量佔比為16.5%，位居第一梯隊。公司在上海、寧波、湖州、郴州、寧德和內蒙古擁有六處生產基地，截止2020 年底擁有產能12 萬噸，計劃總產能近20 萬噸，同時通過包頭一體化項目實現增效降本；2020 年負極材料實現銷量58977 噸，同比增長24.47%，海外市場憑藉性能領先的高容量快充材料，銷售量同比增長53%。正極強化海外佈局，電解液性能優良。公司正極材料產品覆蓋鈷酸鋰、三元材料、錳酸鋰、三元前驅體等各類，單晶三元材料和811 高鎳三元材料實現批量出貨，並通過入股Altura和洛陽鉬業提高上游關鍵原料供應的安全性。2020 年正極材料實現銷量30048 噸，同比增長38.44%。公司全資子公司寧波新能源及其全資子公司甬湘投資擬與BASF 簽署《股權收購協議》，通過合資合作加速正極業務融合並搶佔全球市場，推進其海外市場開拓與客户結構優化。公司電解液產品性能優良，進一步優化客户結構，2020 年實現銷量19905噸，同比增長-4.77%。維持盈利預測，上調至“買入”評級：公司是鋰電材料正負極龍頭，收購LGC 全球第一偏光片資產。對於杉杉股份估值，我們拆分偏光片、鋰電材料板塊分別給予分析。預計偏光片板塊2021 年貢獻歸母淨利潤為8.88 億元，參考行業可比公司2021 年平均PE 估值為28 倍，對應公司偏光片板塊給予2021 年市值約為249 億元；預計鋰電材料板塊2021 年貢獻歸母淨利潤為3.58 億元，參考行業可比公司2021 年平均PE 估值為67 倍，對應公司鋰電材料板塊給予2021 年市值約為240 億元。我們合計給予公司目標市值489 億元，較2021 年6 月25 日總市值347 億元有41%上漲空間。上調至“買入”評級。風險提示：消費電子產品需求不及預期；全球新能源汽車銷量不及預期；偏光片資產整合不及預期；公司日前收到證監會反饋意見通知書，已作出回覆，但定增尚未完成，仍需相關機構審批。