作者：野馬稿王

來源：野馬財經

近日，藥明康德公佈新一輪的股東減持計劃稱，其7名發起人股東將合計減持不超過10.74%的股份，減持期限是8月19日至11月16日。

60億套現後，又迎百億減持

按照8月14日70.25元/股的收盤價計算，7位股東此次減持套現將高達約120億元。或受減持計劃影響，8月15日，藥明康德股價下跌2.69%，收盤於68.36元/股。8月16日反彈，收盤71.90元/股。

這並不是藥明康德股東的第一次減持。早在今年5月，上述7名股東已有減持計劃。當時受減持計劃的影響，藥明康德股價應聲下跌8.68%。

就在新的減持計劃出來的前一日，藥明康德公佈了上述5月份減持的結果，7名股東合計減持了5.48%，套現逾60億。兩次減持，股東或將合計套現逾180億元。

鉅額減持，把千億“獨角獸”藥明康德推到了聚光燈下。5月8日，上市滿一年的藥明康德迎來解禁潮，首次公開發行限售股到期解禁，到年底將累計解禁股份7.2億股，對應市值近500億元。

天量解禁的閥門打開，而股東們此時紛紛減持，讓人不由得為藥明康德股價捏一把汗。

去年5月，藥明康德登陸A股時，作為“藥界華為”頗受市場歡迎。一上市就獲得16個漲停，累計漲幅高達501.44%。股價節節高升，更是創下138.87元/股的最高價，市值一度達1500億元。

8月16日，藥明康德後復權股價為101.24元/股，相比高峯時已經大幅回落，市值1178億元。不過按照IPO之時225億元的估值，最初加入藥明康德的機構，如今賺得盆滿缽滿。

藥明康德2018年一季報顯示，其實現營業收入27.69億元，同比增長29.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.86億元，同比增長33%。其中主營業務臨牀CRO（醫藥研發合同外包服務）“保持高速增長”。

財報發佈後，多家機構對藥明康德評級“增持”和“買入”。然而驕人的業績，也擋不住股東們減持的步伐。

3年4敲鐘，“夫妻檔”進擊富豪榜

不過對於券商來説，藥明康德作為CRO的龍頭企業之一，仍是醫藥股中的重點推薦對象。

興業證券研報指出，CRO行業最初興起於西方發達國家，以2015年藥審改革為起點，國內CRO行業迎來新的發展機遇。

藥明康德正是這一波CRO發展機遇中的受益者。藥明康德創始人是李革，1989年從北京大學化學系畢業後前往美國哥倫比亞大學留學。在美讀博期間，李革與導師等人共同創辦的化學公司Pharmacopeia Inc.（PDD的前身）於1995年登陸納斯達克。

這可能是李革第一次體會到公司上市的感覺。

2000年，33歲的李革回國創立了藥明康德。這是一家不折不扣的夫妻店，丈夫李革擔任董事長，妻子趙寧則為副總裁。

夫妻二人不僅是北京大學的同學，後一同赴美留學，而且皆在Pharmacopeia Inc.擔任過要職，有着豐富的醫藥領域從業經驗。憑藉着在PDD、惠氏製藥等諸多世界級藥企的人脈積累，藥明康德順利拿下諸多國際訂單。

2002年，藥明康德實現營收2500萬元，此後數年業績連續翻番。2007年8月，藥明康德在美國紐交所上市，李革梅開二度。

此後，藥明康德曾試圖通過併購，從CRO向生物製劑、醫療器械等領域延伸。然而，美國資本市場似乎並不買賬，比如藥明康德曾經宣佈新建CAR-T（T細胞免疫療法）工廠時，公司股票就出現拋售，跌幅近20%。

再者，在經歷了2013年的大幅上漲之後，中概股市場在2014年下半年便一蹶不振。美股市場的劇烈波動，也導致中概股大幅回調，跑輸A股，儼然成了“被遺忘的角落”。

當時的A股市場存在高估值、流動性充裕、品牌效應等吸引力。中概股迴歸一度成為時髦，項目滿天飛。關於中概股迴歸“幾年翻幾番”“穩賺不賠，沒有風險”等論調，更是傳得神乎其神。

恰好就是在這多種因素疊加的狀況下，2015年，藥明康德正式宣佈私有化，當時市值約為33億美元（約合人民幣210億元）。

私有化後的藥明康德，以強勢的姿態，將其主業採取“一拆三”的策略重新登陸資本市場：2015年4月，藥明康德控股公司、負責小分子藥物生產服務的合全藥業（832159.OC）掛牌新三板（2019年6月26日終止掛牌，退市）；2017年6月，藥明康德分拆公司藥明生物（2269.HK）登陸港股，市值曾超千億港元；一年後，藥明康德（603259.SH）頭頂獨角獸的光環在上交所上市，成為又一白馬股。

美股、港股、A股、新三板，藥明康德走了個遍。李革也因此被投資人稱為“中國醫藥行業最懂資本市場的企業家”。

野馬財經（微信公號：ymcj8686)統計，截至8月16日“藥明系”旗下2架馬車——藥明康德、藥明生物的市值分別為1178億元和891億元，合計總市值近2000億元，較私有化退市時210億元人民幣的市值激增近9倍。

李革曾對此稱：“很多人認為我們私有化是因為看重中美市場的‘PE價差，其實這根本不是我們私有化的原因。根本原因還是華爾街太過於關注短期業績。迴歸私有化能夠幫助我們更加大膽地投資平台建設，更加靈活地把握新興機會。”

而藉着回A後的市值飆升，李革、趙寧夫婦在《2017胡潤百富榜》上，以280億元財富，在中醫藥類富豪榜排第5位。

多重不確定性下，“藥界華為”或承壓

“讓天下沒有難做的藥，沒有難治的病”，藥明康德曾如此立下豪言壯語。

經過近二十年的發展，藥明康德已經發展成國內規模最大、全球排名前10的醫藥研發服務企業，然而與全球頭部CRO企業仍存在不小差距。之前公佈的H股招股書中，藥明康德表示：“按收益計算，藥明康德2017年佔全球藥物研發外包服務市場份額的1.1%。”

此外，雖然回A之時，藥明康德在資本市場掀起了不小的波瀾，然而藥明康德目前仍面臨多方面的不確定性。

首當其衝的挑戰是其主要業務在國外。

其它回A企業，比如360、巨人網絡、分眾傳媒等，它們的主要市場是在國內，因此自美股迴歸也就顯得更加順理成章。

至於藥明康德，WIND數據顯示，2015年-2017年，藥明康德海外業務收入佔總營收的比重一直在80%左右，且美國區的業務收入超過一半。到2018年，其營收有73.16%在國外，相比之下，對國外業務的依賴稍有緩解，但佔比依然較大。

業務在國外，而主體在國內，意味着其經營受國際關係影響較大，且匯率等變動也會實時影響其收益。或許藥明康德也意識到問題所在，國內業務似乎正加速佈局。2018年，其國外收入增速15.88%，而國內收入增速高達60.11%。

同時，其整體營收也在增加，從2016-2018年，增速分別為25.24%、26.96%和23.80%。從營收增速來看，藥明康德的市佔率在穩步提升。

這種上漲讓藥明康德的業績增長有了可靠保證，但是藥明康德私有化之後，將其更被市場看好的主營業務CRO單獨分拆上市，即如今的藥明生物。這樣的操作背後，顯出實控人的資本運作野心，而這種在業務之外的資本運作或將是藥明康德未來的風險所在。

藥明康德以A+H的方式兩地上市後，賬上有大量現金，但是公司主業發展可能未必需要這麼多現金。公司2018年年報顯示，藥明康德股利的支付率是30.02%，那麼剩餘的大量現金怎麼辦？很可能會進行併購。而一旦併購，就面臨在拓展主業和激進擴張之間的選擇。

其實以CRO業務起家的藥明康德，近幾年曾通過多起併購，進軍CMO/CDMO環節、創新藥、生物製劑、基因檢測等領域，包括以6500萬美元收購基因和生物分析公司NextCODE、收購美國臨牀研究機構ResearchPoint Global等。

併購帶來了高額商譽。截至2017年末，藥明康德的商譽已近10億元。所以在其私有化回A時，有人戲稱藥明康德是載“譽”而歸。

此外，藥明康德鉅額解禁後的股東減持，也是懸在其頭上的一把達摩克里斯之劍。2019年以來，其股東已經多次減持。

面對大量減持，如果沒有機構入駐並長期持有，藥明康德股價承壓或波動將在所難免。百億減持壓力下，你看好回A的藥明康德嗎？