来源：张忆东策略世界

一季度美股整体盈利能力处于历史高位，但隐忧开始呈现

截至5月20日，标普500指数成分股公司中，共479家公司（占比95%）发布了最新财报（注：美股财报披露由上市公司自行决定，季报的长度、起止时间都不相同，为方便分析，我们把4月至今的最新财报统称为一季报），整体来看：

• 2022Q1标普500收入同比增速为14.2%，处于2011年以来的高位水平；盈利同比增速为9.1%。盈利增速环比下滑23个百分点，但主要系基数效应影响。毛利率为33.4%，净利率为12.4%，均处于2011年以来的高位水平。

• 行业上，周期类业绩表现亮眼，可选消费和金融表现相对糟糕。从收入同比增速角度来看，能源（+61%）、原材料（+24%）、房地产（+21%）增速较高，而通信服务（+7.6%）、公用事业（+7.1%）、金融（-2.1%）表现较弱。盈利同比增速角度，能源盈利同比增长268.2%，遥遥领先于其他行业，可选消费和金融盈利同比下滑，分别下降33.3%、19.9%。

• 从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，能源对盈利同比增速的贡献高达66.2%，其次为信息技术31.0%，第三为医疗保健30%；金融（-46.4%）、可选消费（-28.3%）拖累最大。

• 从预期角度来看，信息技术、必需性消费超预期的公司比重较大。2022Q1标普500成分股中，73%的公司收入超预期，77%的公司盈利超预期。

一季度美股行业间业绩分化明显

1、周期类行业：2022Q1上游能源、原材料业绩出色，毛利率改善，盈利增速领先。

1）能源业绩表现最突出，俄乌冲突等多重因素使得大宗商品价格上涨，高油价超预期。2）原材料业绩出色，受益于国际价格上涨，叠加需求旺盛拉动美国原材料销量攀升。3）工业业绩增速回落但仍在高位，毛利率、净利率回落较快。

2、消费类行业：美国一季度消费稳健，支撑必需消费与可选消费收入增速维持高位。

1）医疗保健：新冠疫苗需求支撑行业业绩。2）必需消费：收入增速、盈利能力均为2011年以来的高位。3）可选消费：绝大多数行业净利润规模均已超过疫情前水平。可选消费的盈利逊色主要是受亚马逊拖累。4）由于供应链问题和通胀所造成的成本上涨，美股零售巨头盈利大幅下滑，引发股价大跌。2022Q1（自然年度），沃尔玛净利润同比下降25%，股价在业绩发布当日下跌11.38%；塔吉特净利润同比大幅下滑51.9%，股价暴跌24.93%。

3、TMT：收入增速持续回落，细分行业业绩趋势差异较大。

1）信息技术盈利能力处于高位，半导体及半导体设备（+26%）是信息技术行业的主要拉动项，但通信服务盈利出现下滑，盈利下降1.7%，其中以Meta、谷歌为代表公司的互动媒体与服务行业盈利同比下降9.9%，是主要拖累。2）细分行业业绩分化明显：全球疫情后逐步开放，社交、游戏等居家经济降温；半导体、云计算行业景气持续。

4、大金融：房地产REITs业绩表现优异；金融业表现惨淡。

1）房地产：标普500房地产行业以REITs为主，经济复苏使得出租率提高且高通胀之下，租金提升带来盈利高增长。2）金融行业：俄乌冲突之下，美国金融业提高了损失拨备金；资本市场波动加大，SPAC和IPO的数量与活跃度都大大放缓，投行业务大幅下滑等等。一季度金融行业收入同比增速为-2.1%，盈利同比下降19.9%。

除了财报中的隐忧之外，针对下一个财报季，美股业绩指引整体向下

随着大宗商品价格不断上升、美联储货币政策不断收紧以及疫情扰动之下供应链问题的持续存在，美股上市公司对二季度和全年的增长预期大多下降。截至5月20日，标普500成分股中共88家公司发布了2022Q2EPS指引，其中，62家公司给出了负面的EPS指引，26家给出了正面的EPS指引。

根据Factset数据，二季度以来，标普500指数2022Q2 EPS被下修，由3月份的55.45美元下修至5月20日的54.94美元，增速由6.2%下降至5.3%；2022年全年EPS由225.4美元上调至227.2美元，盈利增速由9.4%提高至10.2%。2季度后期开始，随着投资者对于美国衰退的担忧可能更加明显，我们预期全年EPS增速会被下调。

风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。