本文来自格隆汇专栏：君临
近期国内第N波疫情渐趋严重，让新冠概念股再度爆发。
但这个时候炒新冠概念，更多是结构性的机会，难以有全面性的行情了。
目前几乎所有的发达国家都已经度过了疫情高峰，正处于不断下滑的曲线中，最近的新增病例人数几乎只有1月份高峰的三分之一左右了。
最严重的两个国家，韩国和越南，都是此前坚持清零策略，最近被Omicron攻陷而被迫躺平。
情况跟香港类似。
而香港，也正在度过疫情的峰顶，从3月6日最高值的大约5万例/天，下降至3月10日的3万例/天，已经显示出下降的势头。
各国的统计模型显示，Omicron的传播高峰通常会在一个月左右达到峰顶，扛过去，基本就全民免疫了。
鉴于这种情况，香港政府原定于本月进行的全民检测和禁足，已经被搁置，优先的策略改为帮助老人和儿童接种疫苗，减少重症和死亡的数量。
香港，似乎正成为各方的一个观察窗口，其总结的经验将为内地下半年的有限开放提供借鉴。
从投资的角度来看，新冠病毒与人类社会的长期共存已经是各界的共识，因此新冠产业链的长期价值是必然的，但这里面也是机会与风险共存。
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首先来看，疫苗板块今年内就将进入产能过剩阶段，下半场已经结束。
据央视新闻报道，2021 年，我国疫苗全程接种覆盖率超过 85%，后面就是不断打加强针的问题，需求将不会再增加。
甚至于，目前已经有专家认为，疫苗加强针并不是越多越好，三针的效果是最好的，四针就是天花板了，欧洲药监局甚至认为，过多的加强针会导致“免疫超载”，需要谨慎应对。
也因此，虽然还有很多贫穷国家的疫苗覆盖率比较低，但发达国家的疫苗库存过剩已经出现。
以意大利为例，作为最早爆发疫情的欧洲国家之一，意大利目前基本实现全民免疫，新发病例已经处于很低的水平。
因此最近的一个新闻，其表示自己的疫苗库存太多了，实在用不完，打算捐赠给其它贫穷国家。
而产能方面，越来越多的疫苗正在涌向市场，根据联合国儿童基金会的数据，所有平台的新冠疫苗产量预计将在2022年超过271亿剂。
这个数字，是2021年66亿剂的四倍多。
这是疫苗产能过剩的一个典型信号。
其次，检测试剂的产能过剩问题也将很快提上日程。
这里面有两个变数需要我们重视：
第一，从需求的角度，一些发达国家正在取消新冠检测的免费政策。
比如英国，英国新冠检测从 2020 年 4 月开始免费检测，2021 年全年平均每千人每日检测量约13.67 次，全年新冠检测需求约 3.31 亿人份，是个比较大的市场。
但从2022 年 4 月 1 日开始，英国将取消新冠检测免费，实行全面开放。
美国也快了，最新的报道显示，美国已经有一半人口感染新冠，而拜登政府的防疫预算拨款已基本耗尽，从二季度开始就将逐渐削减免费检测服务。
其实整个发达国家都面临着类似的局面：
一方面，免费的新冠检测耗费了巨大的财政支出，不堪重负；
另一方面，既然大部分国民都感染过新冠了，或者打过疫苗了，新发病例也处于低水平状态，大家都对防疫有点麻木了。
因此，政府趁势削减检测开支，就坡下驴，这种情况下，需求势必大减。
第二，从供给的角度，新冠检测试剂的生产门槛是比较低的，企业扩产的周期也比较短，因此这两年涌进来了太多的投机者。
从某个角度来说，新冠检测试剂的产能过剩风险，或许比疫苗还要大。
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新冠药物则相反，目前处于方兴未艾的阶段。
通常来说，疫苗可以预防重症，相当于给人类每人穿上了一套铠甲，而药物主要用来治疗轻症患者。
药物板块又包括三个分支：中和抗体、口服药、中药。
【中和抗体】
中和抗体曾经是早期的主要研发路线，但由于其两个问题，导致目前已渐渐被业界抛弃。
第一是成本高，并且给药相对麻烦，需要通过肌肉注射的方式打进人体，因此只能是在医院使用，容易给医院加重负担，不像口服药和中药能够在家里自己服用。
第二是药效低于口服药，目前各大药厂的中和抗体都只能将住院或死亡风险降低70%-80%，效力低于辉瑞口服药的90%，完败。
【口服药】
口服药由于疗效明确、服用方便、可及性强三大优点，目前已逐渐成为各国政府抗疫采购主流趋势。
目前获批上市的，主要是辉瑞和默沙东，针对辉瑞 Paxlovid，美国、英国、日本已分别累计采购 2000 万、275 万、200 万疗程；针对默沙东 Molnupiravir，美国、英国、日本已分别累计采购 950 万、230 万和 160 万疗程。
从药效来看，辉瑞远胜于默沙东，前者的有效率达到了惊人的90%，而后者的实验数据只有30%。
从目前来看，辉瑞口服药Paxlovid 正处于供不应求的状态，相关产业链最值得关注。
根据辉瑞 2021 年年报数据，预计 2022 年上半年 Paxlovid 产量将达 3 千万疗程，下半年预计为 9 千万疗程，全年为 1.2 亿疗程，Paxlovid 全年销售额预计为 220 亿美元。
Paxlovid 是 Nirmatrelvir 与 Ritonavir 的复方制剂，其中 Ritonavir 为已上市药物利托那韦，Nirmatrelvir 为新冠病毒 3CL 蛋白酶抑制剂的新分子实体。
Nirmatrelvir 的生产工艺路线与供应链体系均需重新构建，所涉供应链包括 CDMO 与医药中间体供应商。
按照目前辉瑞 2022 年计划供应 1.2 亿疗程来计算，不考虑原料消耗，Nirmatrelvir 原料药的需求为 360 吨，Ritonavir 原料药的需求为 120 吨，这里面相当一部分外包代工订单已经落到国内CDMO企业手中。
比如凯莱英和博腾股份，累计已公吿拿到的订单金额分别有32亿、8.8亿美金。
原料药方面，由于中国是全球最大的医药中间体和原料药生产和出口地，肉当然不少，但由于订单分散，信息不太透明，这里面还需要深度辨别。
由于新冠口服药的技术门槛太高，国产新冠药的研发进度落后情有可原，不确定性也比较大。
目前处于领头羊位置的是君实生物、真实生物，都已进入 III 期临床试验阶段。
君实生物 VV116 已获得乌兹别克斯坦紧急使用授权，目前正在开展一项国际多中心 III 期试验，轻中症患者试验计划入组 2000 人。
真实生物的阿兹夫定正在中国、巴西及俄罗斯分别开展 III 期试验，其中，在巴西开展的针对中重度新冠肺炎患者的 III 期试验预计在 2022 年 4 月完成，针对轻症患者试验预计 2022 年 7 月完成。
最快也要到下半年才有结果，而其它的几乎都是处于前期研究阶段或者I 期试验阶段。
另一个较接近的选手——开拓药业，其针对轻中症非住院患者的 III 期试验中期分析未达到终点，此后股价暴跌，虽然上个月调整了策略，重启III 期临床试验，但仍然吉凶未定。
整体来看，还是辉瑞产业链的确定性更强。
【中药】
中西医结合、中西药并用，这是我国的特殊路线和投资机会。
根据经验，目前被国家推荐使用的主要是“三药三方”：
三药：金花清感颗粒、连花清瘟胶囊（以岭药业）、血必净注射液（红日药业）；
三方：清肺排毒颗粒（片仔癀）、化湿败毒颗粒（广东一方）、宣肺败毒颗粒（步长制药）。
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从上面的分析可以看到，辉瑞产业链相当大一部分订单都给到了我国，这里面其实隐藏着一些延伸机会。
过去十年，我国成长股最大的两波机会是什么呢？
一波是苹果产业链，苹果手机将订单和产能向国内转移，孕育了一条完善的国内手机产业链；
另一波是特斯拉产业链，要不是特斯拉落户中国，将一半以上的产能交给中国供应链，也不会引爆过去两年的锂电投资热潮。
这次的辉瑞产业链或许也将带来类似的机会。
辉瑞的新冠口服药是目前效力最好的特效药，并在已验证的效力与产能建设上，远远抛离了同行对手。
在后疫情时代，新冠流感化，吃药是主要的对抗病毒手段，或许将是有史以来销量规模和市场价值最大的一款药。
而这款药，在短时间内最大的问题就是需求巨大和产能不足的矛盾，在这种情况下，由于我国在原料药和创新药代工方面的成熟度全球首屈一指，因此订单转移就成了必然。
这又将刺激我国创新药上下游产业链的繁荣，带动上游更大范围的投资机会。
其中一个值得关注的板块，是生命科学服务行业。
这几年，我国的科研服务板块开始群体性崛起，代表企业包括：纳微科技的色谱填料、诺唯赞/义翘神州的酶/抗原抗体等。
科研服务主要面向上游的创新药研发，分为四大板块：科研试剂、模式生物、基因测序、实验室耗材。
【科研试剂】
医药集采是国产科研试剂的重要机会之一，由于集采造成的创新药价格大跌，下游企业普遍对降成本有强烈的需求，因此过去采购的进口产品，性能差别不大的情况下就会改为选用国产。
以单抗生产为例，设备与耗材的占比高达78%，国产品牌价格普遍为进口价格的50%-80%，国产替代成为控制成本行之有效的办法。
当然，产品质量比价格更为重要。
毕竟，生物试剂在基础科研与企业研发中对实验结果起决定性作用，因而产品质量为重中之重。
而经过最近五年的大发展，其实我国也有了一批技术较为不错的企业，例如诺唯赞、义翘神州等企业已经具备第四代单B细胞抗体技术。
生物试剂中的常用大品种例如Taq DNA聚合酶、逆转录酶、DNA提取试剂盒等，国内产品也已经可以媲美进口产品。
另外，我国企业虽然属于后起，但在化学试剂的电商平台建设上却做的比国外巨头更早一步。
电商平台利于产品信息更新、数据掌握，降低销售费用，响应速度也更快，会是未来试剂渠道发展的重要趋势，这里面可以关注较领先的阿拉丁。
【模式生物】
模式动物，又叫动物模型，指的是通过敲除/敲入特定基因后繁衍出稳定的改基因生物，如大/小鼠、马斑鱼、兔子等，其中最常用的是模式小鼠。
根据根据Frost&Sullivan统计数据，2019年全球动物模型市场空间约为146亿美元，预计到2024年可达226亿美元，2019-2024年CAGR约为9.2%。
我国动物模型市场起步晚，总体规模小，2019年约为4亿美元，但增速非常快，预计2019-2024年CAGR可达28.1%。
这个领域的国内龙头是南模生物，其2014-2020年营收CAGR为34.8%；
相比之下，海外龙头Charles River的同期业务CAGR仅为2%，基本处于停滞状态，可见海外市场的增量也基本被国内龙头吃了，产业转移正盛。
【基因测序】
基因测序技术的进步，可以大幅提升生物药研发的效率，因此也是增速最快的细分领域之一。
根据 BCC Research数据，全球基因测序市场2010-2018年复合增长率为21%，未来几年依旧会保持快速增长，2023 年将达到 244 亿美元，2018-2023 年复合增长率为 18%。
根据中商产业研究院数据，中国基因测序市场规模2020年约为118 亿元，2020-2025年复合增长率为 29.8%，前景很好。
这个领域的上游是测序仪器和试剂供应商，国内龙头是华大智造，竞争门槛最高，行业前三的市场份额达到93.3%，高度集中；
中游的测序服务规模最大，占了整体测序市场的一半，但门槛比较低，竞争激烈，国内龙头包括诺禾致源、燃石医学、华大基因、贝瑞基因等。
【实验室耗材】
实验室的耗材环节，品种繁多，2021年国产化率仅为5%-10%，其中进步较快的国产龙头集中于填料环节。
2018年全球填料市场CR3占比超过50%，2020年中国市场仍被Cytiva占据75%份额，国内龙头纳微科技占比只有6%，奥浦迈、洁特生物也有一定竞争力。
但根据中国海关数据，进口培养基的占比从2011年的93.9%下降至2020年的84.9%，主要是国产的增速领先于进口，国产替代已经是大势所趋。
