野村以「最坏时刻未到」为题发表报告，为内地明年增长提供初步展望。如9月报告所述，内地第三季经济按年增长放缓至4.9%，末季或进一步放缓至3%，源于供应及需求面对冲击。即使「电荒」消退及房地产调控微调，该行料内地经济环境将进一步恶化，因现时「痛楚」仍未达到内地政府出手干预的门槛。该行认为，市场仍低估未来经济及金融市场将要面对的痛楚。该行下调明年首两季经济增长预测，由分别3.4%及4.4%，下调至分别2.9%及3.8%；该行料内地将于第二季中段采更有力措施支持经济。明年第三及第四季按年经济增长料加快至各5.1%。该行料明年每季按季增长分别0.2%、2.1%、1.4%及1.3%。因此，该行下调明年内地经济增长预测由4.8%降至4.3%。野村料内地政府明年经济增长目标定于约5%可达至水平。 报告表示，9月底内地供应面冲击完全浮现，面对多年来最严重「电荒」，主要源于煤炭短缺。需求面而言，该行料内地面对三大负面冲击，即新一波疫情反弹/内地继续「清零」政策；出口增长无可避免放缓；以及内地房市下跌。 野村表示，在9月能源荒过后，内地加快煤炭产出。中国每日煤炭产出接近年内高位。不过，「电荒」或在冬季需求增加时重临，而明年2月冬奥或导致大批工厂暂时停产。 此外，由于内地持续「清零」政策，效益或随时间消退，但痛苦则快速加剧，对明年经济增长带来下行压力。为应对潜在系统性风险，内地微调对房市调控，不过，大部分调控措施仍存在，监管机构态度仍十分「鹰派」，内银仍维持审慎立场，《房产税》也快将出台。该行认为，内地房市将进一步恶化，直至北京采更坚决措施，该行料将于明年春季出台。此外，由于高基数，海外消费重心由耐用品转至服务，耐用品需求自然下滑，人民币强势以及PPI通胀升温，出口增长料将进一步放缓。 野村提到，相较以往紧缩周期，是次痛楚门槛更高，但仍然有可触及的「临界点」。该行料北京最快12月及明年1月大幅放宽货币政策，以及推出财政刺激，以应对下行压力加剧。该行料下行压力最坏阶段将会是明年首季，届时料触及内地痛楚「临界点」。为提振出口，该行料内地将阻止人民币升值，甚至容许一定程度的贬值。内地亦可能放宽部分房地产措施。不过，该行料内地仍保留「三条红线」及「两条红线」等措施。在「清零」政策方面，该行料倘经济形势过于恶劣，将有一些温和放宽，但这料属最后手段。